#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH

Afinal, o valor do PCE não reforçou de todo a ideia de “mais alto durante mais tempo”. Fez precisamente o contrário, e por uma margem maior do que eu esperava à partida.

O PCE subjacente ficou nos 3,0% em termos homólogos, abaixo dos 3,3% registados em julho e dos 3,3% previstos pelo consenso. O valor mensal subjacente foi de 0,2%, abaixo da previsão de 0,3%. O valor global ficou nos 3,4%, bem abaixo dos 3,7% para os quais todos se estavam a preparar. Isto não é uma pequena surpresa positiva, é uma verdadeira surpresa, e o mercado reagiu em conformidade, reduzindo quase de imediato as probabilidades de uma nova subida das taxas da Fed em outubro.

No entanto, há uma parte que complica verdadeiramente a minha leitura destes dados. O BEA fez a sua revisão metodológica anual no mesmo comunicado, alterando a forma como mede o software, os serviços jurídicos e as comissões de gestão de carteiras. Estas três categorias tinham sido alguns dos componentes mais fortes da inflação subjacente ao longo de todo o ano. Economistas de alguns dos principais bancos tinham estimado publicamente que a revisão, por si só, retiraria cerca de 0,1 a 0,2 pontos ao valor da inflação subjacente. A descida efetiva foi de 0,3 pontos. Portanto, parte deste arrefecimento é desinflação real e outra parte resulta de a régua de medição ter mudado a meio da corrida. Não creio que alguém fora do BEA consiga ainda separar claramente estes dois efeitos, e teria cuidado com quem afirma consegui-lo com total confiança neste momento.

O que continuo a ter em mente é que isto aconteceu exatamente no mesmo dia em que o ouro já tinha sofrido uma forte quebra e as yields das obrigações estavam num máximo de 24 anos. São dois sinais macroeconómicos muito diferentes a apontar em direções opostas: um dado de inflação em arrefecimento e um mercado de yields que tem vindo a alertar intensamente para a pressão estrutural da dívida há uma semana inteira. Normalmente, um dado de inflação moderado como este seria inequivocamente positivo para os ativos de risco e negativo para o dólar. Mas quando surge ao lado de um mercado obrigacionista tão pressionado por razões que nada têm que ver com a trajetória das taxas da Fed, a leitura torna-se mais complexa do que o número principal sugere.

O BTC e o ETH tinham ambos resistido relativamente bem antes deste comunicado, e uma verdadeira surpresa negativa nos dados da inflação é o tipo de acontecimento que deveria favorecer a continuação desse movimento; uma menor pressão sobre as expectativas relativas às taxas costuma significar mais espaço para o apetite pelo risco. Quero observar, em vez de presumir, se isso se concretiza nas próximas sessões ou se os próprios problemas do mercado obrigacionista acabam por ser a história mais importante, independentemente do que o PCE tenha mostrado.

A reação do ouro é a que mais curiosidade me desperta. Já tinha sofrido uma forte liquidação antes de este número ser divulgado, o que me indicou que o posicionamento se tinha tornado excessivamente inclinado numa direção. Um dado de inflação moderado elimina uma das razões para continuar a vendê-lo. Se o ouro continuar sem encontrar procura depois de um número tão favorável, isso dir-me-á que a descida tem uma dinâmica própria que não está realmente relacionada com as expectativas de inflação, mas sim com algo completamente diferente, possivelmente ligado às mesmas dinâmicas de oferta e procura que estão a afetar as obrigações de longo prazo.

Não tenho aqui uma conclusão clara, e creio que seria desonesto fingir que tenho uma. Um valor inferior ao esperado, em parte devido a uma desinflação real e em parte devido a uma alteração na medição, divulgado no meio de um mercado obrigacionista sob uma verdadeira pressão estrutural, não constitui uma configuração simples de “apetite pelo risco, comprar tudo”. São duas histórias a decorrer em simultâneo, e prefiro observar como cada ativo reage efetivamente ao longo do próximo dia ou dos próximos dois dias, em vez de declarar já um vencedor.

O que me faria mudar de opinião para uma leitura mais clara de que “a inflação está realmente a arrefecer” seria ver os dados de setembro, previstos para o final de outubro, confirmarem esta tendência sem que outra alteração metodológica faça metade do trabalho. Até lá, considero o número de hoje encorajador, mas não totalmente fiável por si só.

O número de hoje alterou o vosso posicionamento ou estão à espera de uma leitura mais clara antes de ajustarem alguma coisa?

Isto não é aconselhamento financeiro; façam sempre a vossa própria pesquisa antes de tomarem qualquer decisão de negociação ou investimento.