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#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

O número que me chamou a atenção esta semana não foi o Bitcoin, o ouro ou o mercado acionista.

Foi a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos, que atingiu 5,62%.

Esse nível é importante porque nos leva de volta a uma parte do mercado que não víamos há mais de duas décadas. A yield a 30 anos atingiu o nível mais elevado desde 2002, enquanto a yield a 10 anos também subiu para um máximo de vários anos. Isto não é apenas mais um movimento num gráfico. Mostra-nos que os investidores estão a exigir uma compensação significativamente maior para deter dívida pública dos EUA de longo prazo.

E é aqui que penso que começa a história mais importante.

Quando as taxas de curto prazo se movimentam, o mercado está sobretudo a reagir às expectativas relativamente à política monetária.

Mas quando as yields de longo prazo continuam a subir, a conversa torna-se muito mais abrangente.

Inflação.

Endividamento do governo.

Emissão de dívida.

Crescimento económico.

E o nível de risco que os investidores acreditam estar a assumir ao bloquear capital em obrigações de longa duração.

É por isso que não vejo isto simplesmente como uma “venda de obrigações”.

O mercado está a reavaliar o custo do dinheiro por um período muito mais longo.

A Reserva Federal já elevou a sua taxa diretora para 3,75%–4,00% em setembro, o seu primeiro aumento em mais de três anos. Ao mesmo tempo, a inflação continua acima do objetivo de 2% da Fed, enquanto os preços mais elevados da energia estão a criar uma nova fonte de pressão inflacionista.

Curiosamente, os dados mais recentes já alteraram parte da narrativa sobre as subidas das taxas. A inflação PCE de agosto ficou em 3,4% em termos homólogos, abaixo dos 3,7% esperados pelos economistas, e os preços dos futuros em 30 de setembro apontavam para uma probabilidade de apenas cerca de uma em três de uma subida em outubro.

Assim, o mercado não está simplesmente a dizer: “a Fed continuará a subir as taxas”.

A mensagem mais complexa é que as yields de longo prazo podem permanecer elevadas mesmo quando as expectativas relativamente ao próximo movimento da Fed mudam.

Essa distinção é extremamente importante.

Porque se toda a subida das yields do Tesouro se devesse apenas à Fed, uma alteração nas expectativas para outubro deveria ter produzido uma inversão muito maior nas yields de longo prazo.

Em vez disso, a parte longa da curva continua sob pressão.

Isso sugere que os investidores também estão a pensar na oferta de dívida pública a longo prazo, no risco de inflação e na compensação que exigem para deter obrigações durante décadas.

E é aqui que a oferta de obrigações do Tesouro se torna importante.

O governo dos EUA precisa de continuar a refinanciar a dívida existente, ao mesmo tempo que financia grandes défices orçamentais. Quando aumenta o montante de dívida que o mercado precisa de absorver, os investidores podem exigir yields mais elevadas para assumirem esse risco de duração.

Isso não significa automaticamente que esteja a caminho uma crise orçamental.

Mas significa que o custo do financiamento é mais importante do que era quando as taxas estavam próximas de zero.

É também por isso que o atual ambiente pode tornar-se desconfortável para os ativos de risco.

As yields de longo prazo aumentam o retorno disponível em ativos de rendimento fixo de risco relativamente menor. Ao mesmo tempo, aumentam a taxa de desconto utilizada para avaliar os lucros empresariais futuros.

Essa combinação pode pressionar as ações de crescimento caras, especialmente as empresas cujas avaliações dependem fortemente de lucros esperados para daqui a vários anos.

O mesmo mecanismo de transmissão pode chegar às criptomoedas.

O Bitcoin não cai mecanicamente sempre que a yield a 30 anos sobe, mas a liquidez global e o custo do capital são importantes. Quando os investidores se tornam mais defensivos relativamente à duração e à alavancagem, os ativos especulativos podem sentir a pressão mais rapidamente do que os ativos tradicionais.

O ouro é mais complexo.

As yields mais elevadas podem criar um obstáculo relacionado com o custo de oportunidade, porque o ouro não gera rendimentos de juros. Mas as preocupações em torno da inflação, da sustentabilidade orçamental e do risco do sistema financeiro podem, em simultâneo, apoiar a procura de ouro.

Assim, um único movimento macroeconómico pode criar forças completamente diferentes em diferentes ativos.

É isso que torna este ambiente interessante.

Também não classificaria ainda o que estamos a observar como uma crise.

A questão mais útil é saber se isto é simplesmente uma reavaliação das taxas de longo prazo ou o início de uma deterioração muito mais grave das condições no mercado obrigacionista.

Para mim, há vários aspetos que vale a pena acompanhar a partir daqui.

Primeiro, a yield a 30 anos continuará a atingir novos máximos ou estabilizará em torno dos níveis atuais?

Segundo, o que acontecerá à inflação nos próximos meses?

Terceiro, a Fed continuará focada na inflação mesmo com o aperto das condições financeiras?

E, por fim, quanta oferta adicional de obrigações do Tesouro terá o mercado de absorver a estas yields?

Esses fatores dir-nos-ão muito mais do que um movimento diário dramático.

Já vimos que isto não está isolado aos Estados Unidos. As yields das obrigações de longo prazo têm subido em vários mercados importantes, com o Japão também a registar máximos de várias décadas. A Reuters descreveu setembro como um dos meses mais turbulentos para os mercados obrigacionistas globais dos últimos anos.

Essa é a parte que não quero ignorar.

Se isto fosse apenas uma história dos EUA, a explicação seria mais simples.

Mas quando vários mercados obrigacionistas importantes estão a reavaliar os preços ao mesmo tempo, começa a parecer mais um ajustamento abrangente do custo global do capital.

E isso altera a forma como olho para todos os ativos de risco.

Não estou a tentar prever que as ações vão cair ou que o Bitcoin tem obrigatoriamente de descer porque as yields do Tesouro estão elevadas.

O mercado é mais complexo do que isso.

Mas penso que a era de tratar a liquidez como permanentemente barata está a tornar-se mais difícil de justificar.

A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos, em 5,62%, é um lembrete de que o dinheiro voltou a ter um preço.

E quando o preço do dinheiro de longo prazo muda, as avaliações, a alavancagem, as hipotecas, o financiamento empresarial, o financiamento do governo e a liquidez das criptomoedas têm de se ajustar de alguma forma.

Para mim, o gráfico mais importante neste momento não está necessariamente a mostrar o próximo nível de suporte do BTC.

Pode ser o gráfico que nos mostra o que os investidores estão a exigir para emprestar dinheiro ao governo dos EUA durante 30 anos.

Porque se esse número continuar a subir, as consequências irão muito além do mercado obrigacionista.

A verdadeira questão não é saber se 5,62% é o máximo.

É saber se o mercado está a começar a aceitar um custo do capital estruturalmente mais elevado.

É esse o sinal que estou a acompanhar.

DYOR. Num ambiente como este, a alavancagem pode transformar rapidamente um ajustamento macroeconómico normal num problema muito maior.