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A fatura da SpaceX para a Anthropic quase duplicou para 84,5 mil milhões de dólares, e a verdadeira questão é de onde vem realmente essa capacidade computacional

O pedido confidencial de admissão à cotação da Anthropic revelou um acordo de capacidade computacional com a SpaceX no valor máximo de 84,5 mil milhões de dólares até 2029, quase o dobro dos cerca de 45 mil milhões de dólares divulgados em maio. As ações da SpaceX reagiram positivamente, subindo 2,59% para 149,24 dólares. O que considero mais interessante do que o valor em destaque é um pormenor fácil de ignorar se se ler apenas o resumo: este acordo é, na realidade, executado através da xAI, uma subsidiária da SpaceX, utilizando a infraestrutura do centro de dados Colossus, e não através de uma atividade separada de capacidade computacional da SpaceX associada aos foguetões.

O que está efetivamente no acordo

Os termos originais divulgados na própria documentação de admissão à cotação da SpaceX eram de 1,25 mil milhões de dólares por mês até maio de 2029, pelo acesso a cerca de 325 000 GPUs da Nvidia nas instalações da Colossus, o que corresponde a quase 45 mil milhões de dólares durante todo o período, com uma cláusula de cancelamento de 90 dias. O novo valor máximo de 84,5 mil milhões de dólares foi divulgado pela própria Anthropic na sua documentação, sendo descrito como abrangendo, na sua maioria, o mesmo tipo de acordo, ainda com um prazo de rescisão de 90 dias para a maioria das disposições.

Esta quase duplicação de 45 mil milhões para 84,5 mil milhões de dólares pode significar algumas coisas: uma ampliação do âmbito do acesso à capacidade computacional, compromissos relativos a capacidade adicional ou simplesmente a Anthropic apresentar o limite máximo potencial do contrato, em vez de um cenário de base. Como não disponho da repartição específica do que mudou entre as duas divulgações, não vou especular sobre qual destas hipóteses se aplica, mas a diferença, por si só, merece atenção como sinal da rapidez com que os compromissos relativos à capacidade computacional estão a aumentar, mesmo dentro da mesma relação.

Porque é que a cláusula de rescisão de 90 dias é mais importante do que o valor em destaque

Toda a gente está concentrada no valor de 84,5 mil milhões de dólares, mas o pormenor a que continuo a voltar é que a maior parte deste acordo pode ser cancelada mediante um aviso prévio de 90 dias por qualquer uma das partes. Trata-se de uma cláusula de flexibilidade significativa para um acordo desta dimensão. Isto indica-me que nenhuma das partes está a garantir uma década de receitas ou de fornecimento, mas que ambas estão a criar uma saída caso as previsões de procura mudem, a disponibilidade de GPUs se altere ou os preços evoluam. Num mercado que se habituou a tratar estes acordos de capacidade computacional de grande dimensão como compromissos fixos e garantidos, essa janela de 90 dias recorda-nos que a certeza efetivamente vinculativa aqui é muito mais curta do que o valor em destaque sugere.

O panorama mais amplo: 518 mil milhões de dólares distribuídos por seis parceiros

Este acordo com a SpaceX é apenas uma parte de algo muito maior. A Anthropic divulgou que prevê gastar pelo menos 518 mil milhões de dólares ao longo da próxima década com seis parceiros de infraestrutura, que, segundo informações divulgadas, incluem a Google, a Amazon e a Microsoft, além da SpaceX. A empresa afirmou também que o crescimento futuro poderá ser limitado sobretudo pela disponibilidade de capacidade computacional, e não pela procura dos seus modelos. Trata-se de uma admissão relevante: está a dizer que o obstáculo ao crescimento da Anthropic não é a falta de clientes que queiram utilizar o Claude, mas sim a existência de infraestrutura suficiente baseada em Nvidia para os servir.

Abordei separadamente, com mais detalhe, os números da admissão à cotação da Anthropic: o crescimento das receitas, o valor das perdas líquidas influenciado pela contabilidade e o consumo efetivo de caixa operacional. Esta divulgação relativa à SpaceX enquadra-se nessa mesma realidade: uma empresa que cresce a um ritmo extremamente rápido do lado das receitas, enquanto assume compromissos de despesa em infraestrutura a uma escala que supera quase tudo na história empresarial, com exceção de um pequeno grupo de hiperescaladores.

O que isto significa para a SpaceX e para a corrida à capacidade computacional

A SpaceX aprofundou a sua atividade de aluguer de capacidade computacional para IA depois de colocar a xAI sob a sua alçada no início deste ano, e esta divulgação reforça a ideia de que a capacidade computacional terrestre para IA poderá tornar-se uma das suas áreas de negócio com crescimento mais rápido, a par das operações espaciais. Trata-se de uma mudança relevante na forma de encarar a SpaceX enquanto empresa: menos exclusivamente como uma empresa de lançamentos e satélites e mais como uma plataforma diversificada de infraestrutura, com o aluguer de capacidade computacional para IA como um verdadeiro motor de crescimento. A reação inicial do mercado, de 2,59%, e uma nova recomendação de Compra por parte de pelo menos um analista no mesmo dia sugerem que esta tese está a ganhar força.

Em termos mais amplos, no que diz respeito à corrida à capacidade computacional para IA, isto confirma a tendência em vez de criar uma nova. Todos os principais laboratórios de IA estão atualmente a garantir acordos de infraestrutura de vários anos e de milhares de milhões de dólares, e o facto de um acordo já divulgado poder quase duplicar de dimensão em poucos meses mostra a rapidez com que estas empresas estão a aumentar as suas previsões de necessidades computacionais. Isto pode ser um sinal de previsões de procura extremamente confiantes ou um sinal de que ninguém quer ficar sem acesso a GPUs caso a curva de crescimento continue.

A minha opinião

Não considero, por si só, alarmante a subida de 45 mil milhões para 84,5 mil milhões de dólares. A expansão dos compromissos de infraestrutura à medida que uma empresa cresce é normal, e os termos flexíveis de rescisão de 90 dias sugerem que ambas as partes estão a gerir uma incerteza real, em vez de apostarem tudo num valor fixo de longo prazo. O que considero mais revelador é a própria admissão da Anthropic de que a disponibilidade de capacidade computacional, e não a procura, é o seu constrangimento ao crescimento. Esta declaração diz mais sobre a localização do verdadeiro estrangulamento nesta indústria neste momento do que qualquer valor monetário individual.

Especificamente no caso da SpaceX, isto reforça a ideia de que o aluguer de capacidade computacional para IA através da infraestrutura da xAI está a tornar-se uma fonte legítima e crescente de receitas, e não apenas um projeto secundário. A sua sustentabilidade dependerá de a Anthropic e outros clientes utilizarem efetivamente a totalidade dos montantes comprometidos, em vez de se limitarem aos valores máximos apresentados nestas divulgações.

O que vou acompanhar a seguir

Se outros laboratórios de IA divulgam compromissos de capacidade computacional igualmente ampliados à medida que avançam os seus próprios processos de admissão à cotação ou de financiamento, o que confirmaria que se trata de um padrão de crescimento à escala da indústria, e não de uma situação específica da Anthropic. A evolução das ações da SpaceX e da cobertura dos analistas à medida que surgirem mais detalhes sobre a utilização efetiva desta capacidade computacional. E se o prospeto de admissão à cotação da Anthropic, quando for público em vez de confidencial, revelar mais detalhes sobre a repartição do valor de 518 mil milhões de dólares pelos seus seis parceiros de infraestrutura.

Discussão

A quase duplicação deste acordo de capacidade computacional para 84,5 mil milhões de dólares indica uma procura verdadeiramente superior à esperada ou está mais relacionada com a garantia de capacidade antes de uma possível restrição da oferta de GPUs? E considera que a entrada da SpaceX no aluguer de capacidade computacional para IA através da xAI é uma atividade de crescimento sustentável ou uma aposta que depende fortemente da manutenção do compromisso de alguns grandes clientes entre os laboratórios de IA?

Isto não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria pesquisa antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.