#CorePCEandGDPFinalReading
Sim, as perspetivas gerais antes dos dados de hoje já apontam para um cenário de taxas de juro «mais elevadas durante mais tempo»; no entanto, a reação do mercado dependerá em grande medida dos detalhes dos dados, e não apenas do facto de os valores do PCE global ou subjacente excederem as expectativas do mercado.

O Bureau of Economic Analysis divulgará hoje, às 8:30 da manhã, hora de Nova Iorque (12:30 UTC), os dados de agosto sobre o rendimento e as despesas pessoais (incluindo o PCE), bem como a terceira e última estimativa do PIB do segundo trimestre.

Pontos-chave

Dados Expectativa Sinal hawkish Sinal dovish
PCE subjacente (mensal) +0,3% ≥+0,4% ≤+0,2%
PCE subjacente (anual) +3,3% +3,4% ou superior ≤+3,2%
PCE global (anual) +3,7% ≥+3,8% ≤+3,6%
PIB do segundo trimestre ~1,5% Revisão em alta (especialmente impulsionada pela procura) Revisão em baixa
Despesas dos consumidores — Mais fortes do que o esperado Desaceleração acentuada

Face ao objetivo de 2% da Fed, o PCE subjacente situou-se em 3,3% em termos homólogos em julho. Embora a previsão para o PCE subjacente de agosto seja de +0,3% em termos mensais, existem também alertas de que revisões retrospetivas poderão alterar significativamente as perspetivas para a inflação. Um detalhe crítico: o PIB

O crescimento do PIB do segundo trimestre tinha sido anteriormente estimado em apenas 1,5% numa base anualizada; por conseguinte, uma revisão em alta não implicaria necessariamente que a economia estivesse a sobreaquecer.

O que acompanharei com particular atenção é a composição dos dados:

PIB forte + PCE subjacente persistente = A combinação que mais fortemente sustenta o cenário de taxas de juro «mais elevadas durante mais tempo».

Isto indicaria à Fed que a inflação não está a cair suficientemente depressa e que a procura continua suficientemente resiliente para suportar taxas de juro restritivas.

Em contrapartida:

PIB fraco/estagnado + PCE subjacente baixo = Um cenário bastante mais complexo.

Isto poderia reforçar o argumento de que a inflação é parcialmente impulsionada por fatores relacionados com a oferta ou com a energia e de que um maior aperto monetário corre o risco de enfraquecer desnecessariamente o crescimento.

Porque são os dados de inflação de hoje particularmente importantes?

A Fed já adotou uma posição mais restritiva. Embora as projeções de setembro tenham indicado que uma subida adicional das taxas poderá ser adequada em 2026, os responsáveis estão a destacar os riscos de uma inflação persistente. Mais importante ainda, o governador da Fed Michael Barr afirmou ontem que, nos últimos 20 meses, apenas tinha observado dois meses em que o PCE subjacente esteve alinhado com o objetivo de inflação de 2%, e que ainda não tinha observado uma tendência clara de regresso aos 2%.

Por conseguinte, os dados de hoje não podem ser analisados isoladamente. O meu quadro de avaliação do mercado

Posso categorizar a reação do mercado em três cenários:

Elevado (Quente): PCE subjacente mensal ≥0,4% + revisão em alta do PIB
→ É provável que as yields das obrigações subam, que as expectativas de cortes das taxas de juro sejam pressionadas e que o USD encontre suporte.
→ O ouro poderá enfrentar pressão inicialmente.
→ A reação do petróleo dependerá mais de desenvolvimentos geopolíticos ou da dinâmica da oferta do que dos dados do PCE.

Em linha com as expectativas: PCE subjacente +0,3%, ~3,3% anualizado, PIB ~1,5%
→ Isto provavelmente reforçaria o cenário já existente de taxas de juro «mais elevadas durante mais tempo», em vez de o alterar fundamentalmente.
→ Os mercados poderão concentrar-se nas revisões e nos comentários da Fed.

Baixo (Fraco): PCE subjacente ≤0,2%, taxa anualizada a cair para 3,2% ou menos + PIB fraco
→ Isto poderia pôr em causa a visão hawkish (política monetária restritiva).
→ As yields das obrigações e o USD poderiam cair, enquanto o ouro poderia beneficiar de um impulso macroeconómico mais favorável.

A minha principal conclusão é a seguinte: não consideraria o valor de 3,3% do PCE subjacente como decisivo quando analisado isoladamente. Fatores como o valor mensal de 0,3%, as revisões, as despesas dos consumidores e a composição do PIB são mais importantes para determinar se o mercado interpreta o relatório de hoje como um sinal de inflação persistente ou simplesmente como o resultado de efeitos de base elevados em termos homólogos. Além disso, tendo em conta que os preços da energia se tornaram recentemente uma fonte significativa de inflação, é particularmente importante neste momento distinguir a persistência da inflação subjacente do impacto dos custos da energia na inflação global.

Se negoceia sobretudo ouro e petróleo, a abordagem mais útil é avaliar a surpresa do PCE de hoje em conjunto com o Dollar Index e as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a 2 e 10 anos. Este método oferece um roteiro muito mais claro relativamente às potenciais reações dos pares XAU/USD e WTI/Brent do que a análise dos dados do PCE isoladamente.
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