#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
Na minha perspetiva, esta situação parece estar menos relacionada com uma simples “história das taxas de juro da Fed” e mais com uma questão de confiança no mercado de obrigações de longo prazo ou com um problema relacionado com o prémio de prazo.

A rendibilidade das obrigações do Tesouro a 30 anos subiu efetivamente acima de 5,6%, atingindo níveis registados pela última vez por volta de 2002, enquanto a rendibilidade das obrigações a 10 anos ronda os 5,25%.

Quanto ao que, na minha opinião, está a impulsionar esta situação:

1. Choque inflacionista impulsionado pela energia
Os preços persistentemente elevados do petróleo constituem um problema, sobretudo para as obrigações de longo prazo. Se os investidores anteciparem que a inflação impulsionada pela energia manterá tanto a inflação global como a inflação subjacente em níveis elevados, exigirão rendibilidades mais altas para deter obrigações a 30 anos. Os preços do Brent atingiram recentemente, por vezes, níveis superiores a $100.

2. Não se trata apenas da Fed
Curiosamente, embora a rendibilidade das obrigações a 30 anos tenha subido acentuadamente, a rendibilidade das obrigações a 2 anos manteve-se relativamente estável. Isto sugere-me que o mercado está a incorporar não só uma reavaliação significativa das expectativas para as próximas reuniões da Fed, mas também expectativas de uma inflação de longo prazo mais elevada ou de um prémio de prazo superior.

O presidente da Fed de Nova Iorque, John Williams, deu recentemente a entender que uma subida das taxas poderá ser apropriada mais tarde, em 2026, e os preços de mercado começaram a refletir o risco de um aperto adicional.

3. A oferta está a tornar-se cada vez mais um problema real
Enquanto o Tesouro dos EUA tem de continuar a financiar défices orçamentais avultados, as empresas estão simultaneamente a emitir grandes volumes de títulos de dívida. Setembro foi um mês particularmente intenso no que diz respeito às emissões de obrigações por empresas com grau de investimento, criando concorrência pelo capital dos investidores.

Existe também investigação interessante da Fed que indica que os mercados de obrigações do Tesouro se tornaram mais sensíveis a alterações na oferta e na procura; um fator que contribui para isso é a redução da participação dos investidores oficiais estrangeiros na procura marginal.

4. O refinanciamento das empresas complica ainda mais o cenário

As empresas norte-americanas enfrentam aproximadamente $4.3 biliões em vencimentos de dívida de empresas não financeiras entre 2027 e 2031. Consequentemente, o aumento das rendibilidades das obrigações do Tesouro não se limita às obrigações governamentais; está também a aumentar gradualmente o custo de refinanciamento da dívida das empresas.

O fator que acompanharei mais atentamente

A relação entre as rendibilidades das obrigações a 30 e a 10 anos. Se a rendibilidade a 10 anos se mantiver em torno de 5,2%–5,3%, enquanto a rendibilidade a 30 anos continuar a subir em direção ao intervalo de 5,7%–6%, isso constituirá um forte indicador de que o mercado está a exigir um prémio de prazo cada vez maior para deter obrigações norte-americanas de longo prazo.

Este cenário difere da dinâmica clássica dos períodos de recessão, em que os investidores se precipitam para as obrigações do Tesouro de longo prazo, fazendo descer as rendibilidades.

Existe também um ciclo de retroalimentação em ação:

Preços elevados do petróleo → expectativas de inflação elevadas → rendibilidades elevadas das obrigações de longo prazo → custos elevados de financiamento do Governo → preocupações orçamentais crescentes → enfraquecimento da procura por obrigações do Tesouro → um prémio de prazo ainda mais elevado. Este é o aspeto potencialmente perigoso deste movimento.

No entanto, não interpretaria automaticamente o nível de 5,6% como um sinal de que o mercado de obrigações do Tesouro entrou em colapso.

Já existem indícios de que alguns investidores acreditam que a liquidação foi excessiva. Relatórios recentes sugerem que, apesar de o mercado continuar sob pressão, muitos investidores em obrigações estão a começar a ver valor nas obrigações do Tesouro de longo prazo.

Por conseguinte, a verdadeira questão não é simplesmente: “As rendibilidades continuarão a subir?” A verdadeira questão é esta:

A inflação e os riscos orçamentais continuam a aumentar mais rapidamente do que o retorno (a compensação) que os investidores recebem por deterem obrigações do Tesouro de longo prazo?

Se os preços do petróleo estabilizarem e as expectativas de inflação começarem a recuar, uma rendibilidade de 5,6% ou superior nas obrigações a 30 anos poderá acabar por atrair um número significativo de compradores “orientados para a duração”. Se os preços do petróleo permanecerem elevados e as preocupações orçamentais ou relacionadas com a oferta se intensificarem, o mercado poderá exigir um prémio de prazo muito mais elevado.

Na minha perspetiva, os sinais mais importantes nesta fase não são a taxa dos fundos da Fed considerada isoladamente, mas sim os preços do petróleo, a rendibilidade real das obrigações a 10 anos, as expectativas de inflação, a procura nos leilões do Tesouro e o diferencial entre as rendibilidades das obrigações a 30 e a 10 anos (a curva de rendimentos).

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