#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos, ao tocar cerca de 5.6%, não é apenas mais uma manchete do mercado obrigacionista. Para mim, é um aviso de que a extremidade longa da curva de taxas dos EUA está a exigir um prémio de risco muito mais elevado.

A yield das obrigações do Tesouro a 30 anos subiu agora pela sexta sessão consecutiva e ultrapassou os 5.6%, atingindo o nível mais elevado desde 2002. Ao mesmo tempo, a yield a 10 anos subiu para perto dos 5.3%. Isto acontece enquanto os mercados já estão a lidar com expectativas de inflação elevadas, preços da energia altos, uma forte emissão de dívida e incerteza quanto aos próximos passos da Reserva Federal.

A minha opinião: não trataria esta venda como sendo causada por um único fator.

O petróleo faz claramente parte da história. Preços da energia mais elevados aumentam o risco de a inflação permanecer elevada durante mais tempo, o que torna as obrigações de longa duração menos atrativas, uma vez que os investidores exigem uma yield mais elevada para as deter. A cobertura recente do mercado associou especificamente a subida mais recente das yields do Tesouro às preocupações com a inflação impulsionada pela energia e às expectativas de que a Fed poderá ter de manter uma política restritiva durante mais tempo.

Mas existe outro fator importante: a oferta.

O mercado do Tesouro dos EUA é enorme, e os investidores estão a ter de absorver uma grande quantidade de dívida pública e empresarial. A forte emissão de obrigações empresariais acrescenta outra fonte de concorrência pelo capital. Quando a oferta de dívida é elevada, os investidores podem exigir yields mais altas antes de estarem dispostos a comprá-la, particularmente na extremidade longa da curva. Notícias recentes identificaram a forte oferta de dívida empresarial como um dos fatores que estão a pressionar o mercado obrigacionista.

Depois há a vertente orçamental.

As yields das obrigações do Tesouro de longo prazo não são controladas apenas pela taxa de política monetária overnight da Fed. A yield a 30 anos também reflete o que os investidores pensam sobre a inflação futura, o endividamento do Governo, o crescimento económico e a compensação que exigem por deterem dívida de longa duração. É por isso que podemos ver a extremidade longa continuar sob pressão mesmo quando alguns responsáveis da Fed rejeitam as expectativas de uma subida imediata das taxas.

O presidente da Fed de Nova Iorque, John Williams, afirmou esta semana que não há urgência em realizar imediatamente outra subida das taxas, embora veja a possibilidade de mais um aumento no final deste ano se a economia seguir a sua previsão. Isto cria uma divergência interessante: a Fed pode não estar com pressa para apertar a política, mas o mercado obrigacionista continua a exigir yields de longo prazo significativamente mais elevadas.

E esta é a parte que penso que os traders devem acompanhar de perto.

Se a yield a 30 anos continuar a subir, o impacto não ficará confinado ao mercado do Tesouro.

Custos de financiamento de longo prazo mais elevados podem afetar as hipotecas, o financiamento empresarial, as avaliações de ativos de longa duração e a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa futuros. Isto é particularmente relevante para as ações de crescimento e tecnológicas, cujas avaliações podem ser sensíveis a alterações nas yields de longo prazo.

Também pode afetar o sentimento em relação às criptomoedas.

A Bitcoin não cai mecanicamente sempre que as yields do Tesouro sobem, mas uma subida sustentada das yields reais e nominais pode restringir as condições financeiras em geral. Se os investidores conseguirem obter retornos cada vez mais atrativos através de dívida pública de risco relativamente baixo, os ativos especulativos poderão enfrentar um ambiente de liquidez mais difícil.

É por isso que acompanharia a yield a 30 anos + a yield a 10 anos + o dólar + a Bitcoin em conjunto, em vez de analisar a manchete sobre o Tesouro isoladamente.

Existe também uma distinção importante entre um pico temporário das yields e uma reavaliação persistente da extremidade longa.

Se as yields dispararem devido a um choque de curto prazo na inflação ou no petróleo e depois recuarem, o impacto poderá desaparecer rapidamente.

Mas se as yields permanecerem elevadas porque os investidores estão a exigir um prémio estruturalmente mais alto pela inflação, pelo risco orçamental e pela enorme quantidade de dívida emitida, então as consequências poderão ser muito mais amplas.

Para mim, os 5.6% na obrigação a 30 anos são, portanto, mais importantes como sinal do que como número mágico.

O mercado está, na prática, a dizer que deter dívida pública dos EUA de longa duração exige uma compensação substancialmente maior do que aquela que os investidores estavam dispostos a aceitar durante a era de taxas ultrabaixas.

E já estamos a ver o mercado em geral reagir. As ações dos EUA terminaram recentemente em baixa, enquanto os investidores lidavam com a subida das yields e as preocupações com a inflação, ao passo que a atenção se voltou para os próximos dados económicos em busca de pistas sobre o rumo da Fed.

Assim, a minha perspetiva é cautelosa, mas não classificaria isto automaticamente como uma crise dos mercados financeiros.

A questão fundamental agora é saber se a yield a 30 anos consegue estabilizar em torno destes níveis ou se se desenvolverá uma nova subida.

Se os dados da inflação continuarem elevados, o petróleo se mantiver caro e a oferta de dívida continuar forte, a pressão sobre a extremidade longa poderá prosseguir.

Se a inflação começar a abrandar, o petróleo recuar e o mercado se sentir mais confortável com o rumo da política da Fed, as yields poderão eventualmente encontrar algum alívio.

No mercado de hoje, estou a acompanhar uma coisa acima de todas:

A yield a 30 anos estabiliza depois de entrar em território semelhante ao de 2002, ou o mercado continua a exigir uma compensação maior pela dívida dos EUA de longo prazo?

Porque, se isto for simplesmente um excesso, poderemos eventualmente assistir a uma inversão acentuada.

Mas, se for o início de uma reavaliação de longo prazo da dívida de longa duração dos EUA, então as consequências estender-se-ão muito para além das obrigações — às ações, à habitação, ao financiamento empresarial, ao dólar e, eventualmente, a ativos de risco como as criptomoedas.

5.6% é a manchete.
A verdadeira história é o que acontece a seguir.

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