#CorePCEandGDPFinalReading
O PCE subjacente dos EUA e o PIB do 2.º trimestre são os números que vou acompanhar hoje, e a minha leitura é simples: os dados da inflação são mais importantes do que o valor do PIB para o próximo passo da Fed.

Os EUA deverão divulgar hoje, às 12:30 UTC, o PCE subjacente de agosto e a leitura final do PIB do 2.º trimestre. As expectativas atuais apontam para cerca de +0,3% em termos mensais e +3,3% em termos anuais para o PCE subjacente, enquanto o PCE global deverá situar-se em cerca de +3,7% em termos anuais.

O mais importante é que mesmo uma leitura anual de 3,3% para o PCE subjacente continuaria muito acima do objetivo de inflação de 2% da Fed. Por isso, o mercado não está propriamente a perguntar se a inflação já está “baixa”. A questão mais importante é saber se a inflação está finalmente a caminhar de forma consistente para os 2% ou se as pressões sobre os preços estão a revelar-se mais persistentes do que os decisores gostariam.

A minha leitura: prestaria muito mais atenção ao valor mensal do PCE subjacente do que simplesmente à leitura anual de 3,3%.

Se o PCE subjacente ficar próximo das expectativas, em 0,3% mensais, o mercado poderá interpretar isso como uma confirmação de que a inflação continua persistente. Isso manteria viva a narrativa de “mais alto durante mais tempo”, especialmente se as yields das Treasuries e o dólar subirem após a divulgação. Para ativos de risco, como as criptomoedas e as ações, isso poderia criar pressão a curto prazo, uma vez que condições financeiras mais restritivas tornam geralmente os mercados mais sensíveis às expectativas sobre as taxas.

Se o PCE subjacente ficar acima de 0,3%, a reação poderá ser mais agressiva. Um valor de inflação mais elevado enfraqueceria o argumento a favor de uma flexibilização monetária rápida, e os investidores poderiam começar a descontar uma trajetória mais restritiva por parte da Fed. Nessa situação, acompanharia em conjunto as yields das Treasuries dos EUA, o dólar e a reação da Bitcoin, em vez de reagir à primeira vela.

Mas se o PCE subjacente ficar abaixo das expectativas, especialmente em torno de 0,2% ou menos, o sinal seria diferente. Isso sugeriria que as pressões inflacionistas subjacentes podem estar a abrandar mais rapidamente do que o esperado. Isso poderia reduzir alguma da pressão sobre a Fed e potencialmente melhorar o sentimento em relação aos ativos sensíveis às taxas. Ainda assim, não interpretaria um único valor mais baixo como prova de que a inflação foi derrotada — a tendência é mais importante do que um único mês.

Depois temos o PIB do 2.º trimestre.

A estimativa anterior apontava para um crescimento anualizado do PIB real de 1,5% no 2.º trimestre, abaixo dos 2,1% registados no 1.º trimestre. Por isso, a leitura final é importante sobretudo porque nos indica se a perspetiva de crescimento subjacente da economia está a ser revista de forma significativa.

E é aqui que os dados de hoje se tornam muito mais interessantes.

Se tivermos um PIB mais forte + um PCE mais elevado, essa combinação poderá reforçar a ideia de que a economia consegue suportar uma política restritiva enquanto a inflação continua persistente. Isso tornaria mais forte a narrativa de “mais alto durante mais tempo”.

Se tivermos um PIB mais fraco + um PCE mais baixo, a história muda completamente. Um crescimento mais lento acompanhado de uma inflação em abrandamento daria à Fed mais margem para considerar, ao longo do tempo, uma trajetória política menos restritiva.

O cenário mais difícil é um PIB mais fraco + inflação persistente.

Isso colocaria a Fed numa posição complicada: o crescimento económico está a perder força, mas a inflação continua demasiado elevada. Cortar as taxas de forma agressiva nesse ambiente poderia manter a inflação elevada, enquanto a manutenção de uma política restritiva poderia exercer pressão adicional sobre o crescimento.

Então, qual é a minha leitura para o mercado de hoje?

Não vou classificar cegamente os dados como positivos ou negativos antes de os números serem divulgados.

O meu foco está na surpresa face às expectativas e na reação do mercado obrigacionista.

PCE subjacente > 0,3%: a preocupação com a inflação aumenta → as yields podem subir → os ativos de risco podem sofrer pressão.

PCE subjacente em torno de 0,3%: a inflação persistente continua a ser o cenário-base → acompanhar as expectativas sobre as taxas da Fed e as yields.

PCE subjacente < 0,3%: uma inflação em arrefecimento torna-se mais encorajadora → condições potencialmente melhores para os ativos de risco se as yields confirmarem.

Depois, usarei o PIB para determinar se a economia continua a demonstrar resiliência ou se está a perder força.

Para a Bitcoin e para o mercado de criptomoedas em geral, evitaria especialmente perseguir o primeiro movimento. As principais divulgações macroeconómicas podem provocar uma subida rápida em ambas as direções, à medida que as posições alavancadas são liquidadas. O sinal mais claro será saber se a BTC, as yields das Treasuries e o dólar continuam na mesma direção após a volatilidade inicial.

Assim, a minha visão geral é:

Hoje não se trata simplesmente de saber se o PCE supera ou fica aquém das expectativas. Trata-se de saber se os dados reforçam ou enfraquecem a narrativa de “mais alto durante mais tempo”.

Se a inflação continuar persistente enquanto o crescimento se mantiver sólido, os mercados poderão ter de continuar a ajustar-se a uma Fed restritiva.

Se a inflação arrefecer enquanto o crescimento abranda, a conversa poderá mudar gradualmente para uma futura flexibilização da política monetária.

12:30 UTC é a hora fundamental.

Para mim, o primeiro número a acompanhar é o PCE subjacente mensal, depois a reação das yields das Treasuries e do dólar, e só depois a reação da BTC e dos ativos de risco em geral.

É aí que penso que estará o verdadeiro sinal.

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