#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

A Anthropic apresentou o pedido para a sua IPO, e os números por detrás da Claude são quase difíceis de acreditar

Tenho acompanhado esta história desde os primeiros relatos no início de junho e, agora que os principais valores do pedido vieram a público, o panorama é claro. A Anthropic é o laboratório de IA com cinco anos por detrás da Claude, fundado por investigadores que saíram da OpenAI após divergências sobre governação e segurança. Apresentar um pedido para uma IPO significa que a empresa submeteu formalmente a documentação à SEC para poder cotar numa bolsa pública e oferecer ações a investidores externos. Esse é o momento em que um laboratório privado de investigação se torna numa empresa cujo valor todo o mercado pode determinar, e são poucas as empresas que chegam a esse momento com números como estes.

Os valores de destaque de 2025 são os que todos estão a citar. A receita foi de $4.59 mil milhões, acima dos $386 milhões do ano anterior, o que representa um crescimento de aproximadamente 1,088 por cento, ou cerca de 12 vezes, em doze meses. O prejuízo operacional aumentou para $8.06 mil milhões, face aos $2.98 mil milhões em 2024. O prejuízo líquido segundo os princípios contabilísticos geralmente aceites (GAAP) foi de $41.97 mil milhões, mas cerca de $34 mil milhões desse montante corresponderam a um encargo contabilístico não monetário associado ao aumento do valor estimado de financiamento que poderá posteriormente ser convertido em ações da Anthropic. Essa parcela é um registo contabilístico, não dinheiro a sair da empresa. Retirando-a, o verdadeiro prejuízo operacional é o valor de $8 mil milhões, e esse é o número que merece verdadeiramente discussão.

Depois, quando se analisa a trajetória, a história de crescimento torna-se ainda mais forte. A taxa de receita anualizada passou de $87 milhões em janeiro de 2024 para $1 mil milhões em dezembro de 2024, $9 mil milhões no final de 2025, $14 mil milhões em fevereiro de 2026, $19 mil milhões em março, $30 mil milhões em abril, $47 mil milhões em maio e $65 mil milhões no final de julho. Do final do ano passado ao final de julho deste ano, isso representa mais de sete vezes, com cerca de $18 mil milhões de receita anualizada adicionados em apenas dois meses, o que equivale a um salto de cerca de 38 por cento em 60 dias. Só no segundo trimestre de 2026, a receita ultrapassou os $11.5 mil milhões, face aos $787 milhões do ano anterior, um crescimento de cerca de 1,360 por cento.

A linha mais importante de toda esta história não é a receita, mas o que aconteceu por baixo dela. A Anthropic disse aos acionistas que o seu resultado operacional ajustado foi positivo pelo segundo trimestre consecutivo, uma medida que exclui itens como a remuneração baseada em ações. Isso faria dela o primeiro laboratório de IA de fronteira a apresentar um lucro operacional trimestral, e a trajetória comunicada vai de $4.8 mil milhões de receita no primeiro trimestre de 2026 para aproximadamente $10.9 mil milhões no segundo, um aumento sequencial de 130 por cento, com um primeiro lucro operacional de cerca de $559 milhões. Quero ter cuidado aqui, porque alguns desses valores são projeções partilhadas pela empresa com os investidores, e não resultados auditados.

O que sustenta essa história é a expansão das margens, e é dramática. A margem bruta passou de aproximadamente menos 94 por cento em 2024 para um valor entre 44 e 60 por cento em 2026, dependendo da forma como os custos de formação são tratados, e, em setembro, os relatos indicavam margens superiores a 80 por cento antes da partilha de receitas com parceiros de distribuição e antes dos custos de formação dos modelos. O custo computacional por cada dólar de receita terá descido de $0.71 no primeiro trimestre de 2026 para cerca de $0.56 no segundo. Uma empresa com uma taxa de queima infinita é uma história. Uma empresa em que cada dólar de receita custa progressivamente menos a produzir é uma verdadeira empresa. A direção desse único indicador diz-nos em qual das duas a Anthropic se está a transformar.

O motor de produto por detrás desta curva é igualmente impressionante. A Claude Code passou do lançamento para $1 mil milhão de receita anualizada em cerca de seis meses, a maior velocidade de sempre para um produto de software empresarial atingir esse marco, e depois chegou aos $2.5 mil milhões em fevereiro de 2026 e a cerca de $8 mil milhões em maio, acima dos aproximadamente $500 milhões em setembro de 2025. Isto representa uma subida de $500 milhões para $8 mil milhões em oito meses. O uso empresarial representa agora mais de metade dessa receita, as subscrições empresariais quadruplicaram desde o início do ano e o número de clientes que gastam mais de $1 milhão por ano duplicou, passando de 500 para mais de 1,000 em menos de dois meses.

A adoção é ampla por baixo dessa receita. A Anthropic comunica mais de 300,000 clientes empresariais, com mais de 1,000 contas a gastar mais de $1 milhão por ano, e aproximadamente 70 por cento das empresas da Fortune 100 são clientes. A Claude atingiu cerca de 245 milhões de utilizadores ativos mensais na web e em dispositivos móveis, com os utilizadores ativos mensais da aplicação a crescerem cerca de 640 por cento em termos homólogos, contra aproximadamente 62 por cento do seu concorrente de consumo mais próximo. A API serve mais de 87,000 organizações de programadores, um aumento homólogo de cerca de 142 por cento, com mais de 25 mil milhões de chamadas à API por mês e 45 por cento delas provenientes de plataformas empresariais. A Claude Code conta, por si só, com cerca de 4.2 milhões de programadores ativos semanalmente em mais de 1,400 organizações de engenharia empresariais. A Anthropic detém também aproximadamente 40 por cento do mercado empresarial de APIs de LLM e cerca de 54 por cento do mercado de programação assistida por IA.

Agora, o lado dos custos, porque é aqui que vive o debate sobre o prejuízo. A Anthropic gastou $7.33 mil milhões em computação e infraestrutura em 2025, cerca de três vezes mais do que no ano anterior, e essa única linha representa mais de metade das despesas operacionais totais, de $12.65 mil milhões. Por outras palavras, por cada $1 de receita gerado, a empresa gastou aproximadamente $2.76 para operar o negócio. Também assumiu compromissos de $518 mil milhões para futuras obrigações de cloud, computação e infraestrutura, com planos comunicados de cerca de $80 mil milhões em custos de infraestrutura de cloud até 2029. Meio bilião de dólares parece assustador até nos lembrarmos do que compra, porque o acesso garantido a chips, centros de dados e energia é a verdadeira vantagem competitiva na IA de fronteira.

O balanço é mais forte do que a coluna dos prejuízos sugere. A Anthropic detinha $20.28 mil milhões em dinheiro, equivalentes de caixa e investimentos de curto prazo em 31 de dezembro. Angariou $118.15 mil milhões ao longo de nove rondas de financiamento primário, e os seus maiores investidores são a Amazon, com cerca de 21 por cento, e a Alphabet, com aproximadamente 15 por cento, o que significa que duas das maiores empresas do mundo estão efetivamente posicionadas a favor desta história, ao mesmo tempo que fornecem a cloud em que ela funciona. O próprio pedido foi apresentado apenas quatro dias depois de a empresa concluir uma ronda Série H de $65 mil milhões, em 28 de maio, com uma avaliação pós-investimento de $965 mil milhões, e o S-1 foi apresentado em 1 de junho. Dois dias depois, nomeou a Morgan Stanley, a Goldman Sachs e a JPMorgan Chase como principais coordenadoras da operação. A OpenAI apresentou o seu pedido em 8 de junho e deverá cotar no início de 2027.

A trajetória da avaliação avançou tão rapidamente como a receita. A Anthropic foi avaliada em $380 mil milhões em fevereiro de 2026 e depois em $965 mil milhões em maio, um ganho de cerca de 154 por cento em três meses. Os preços no mercado secundário colocaram-na perto de $1.32 biliões, e a IPO está a ser discutida a mais de $2 biliões, o que seria mais do dobro da avaliação privada de maio. Com uma avaliação de $965 mil milhões, a empresa era negociada a aproximadamente 15 vezes a sua taxa anualizada de $65 mil milhões. Se a receita de 2026 atingir o intervalo entre $100 mil milhões e $120 mil milhões que os investidores estão a projetar, e a previsão interna comunicada de $190 mil milhões a $200 mil milhões para 2028 se confirmar, esse múltiplo comprime-se rapidamente. Essa é a tese otimista numa única frase: o preço parece extremo face à receita atual e razoável face à receita daqui a dois anos.

O contexto do mercado também é importante. A comparação recente mais próxima é a SpaceX, que cotou com uma avaliação de $1.77 biliões, a $135, e subiu 19 por cento para $160 no primeiro dia, continuando atualmente a ser negociada em torno dos $147. É um lembrete útil de que as grandes entradas em bolsa podem funcionar perfeitamente, mas o mercado está muito mais seletivo do que estava no início deste ano, e as ações de IA e de chips já sofreram uma venda generalizada uma vez. A entrada da Anthropic em bolsa é esperada depois das eleições intercalares norte-americanas de novembro e deverá coroar um dos anos mais fortes para as IPO nos EUA desde 2021.

Os riscos estão claramente presentes no pedido e não vou fingir o contrário. Quase um quarto da receita de 2025 veio de apenas dois clientes, e muitos dos maiores clientes não estão vinculados a contratos de longo prazo e poderiam reduzir ou interromper os gastos. As perdas líquidas acumuladas desde a fundação em 2021 estão estimadas entre $10 mil milhões e $15 mil milhões numa base GAAP, e a empresa afirmou explicitamente que os gastos planeados em centros de dados poderão voltar a empurrar a rentabilidade para valores negativos em trimestres futuros. Acrescentando taxas de juro elevadas, incerteza económica e um debate genuíno sobre quanto capital a tendência da IA poderá continuar a absorver, a cautela é compreensível.

A partir daqui, estou atento a quatro coisas. Primeiro, a taxa anualizada de receita na aproximação ao quarto trimestre, porque, se continuar a capitalizar a este ritmo, o intervalo anual completo consensual começa a parecer conservador. Segundo, os gastos em computação e infraestrutura como proporção da receita, já que esse rácio distingue um investimento em crescimento de um problema estrutural. Terceiro, a concentração de clientes, especificamente se os dois maiores clientes descem abaixo de 20 por cento da receita. Quarto, o preço efetivo da IPO face à avaliação de $965 mil milhões de maio, porque esse único número definirá a referência para todas as empresas de IA que se seguem, incluindo a OpenAI.

Há mais um ângulo para quem acompanha isto a partir do setor das criptomoedas. As notícias sobre ações de IA tornaram-se um dos mais fortes impulsionadores do sentimento em torno das narrativas relacionadas com IA nos ativos digitais, pelo que uma cotação desta dimensão não é apenas uma história tecnológica. É um evento macroeconómico que tende a influenciar a forma como o mercado avalia tudo o que esteja associado ao tema da IA, razão pela qual estou a acompanhar a data de definição do preço com tanta atenção como os números da receita.

O panorama completo numa única frase: o negócio da Anthropic está a crescer mais depressa do que quase tudo o que já vimos no software empresarial, e as suas perdas são elevadas porque a infraestrutura de IA, a capacidade computacional, a investigação e a expansão global custam quantias enormes. Esses dois factos não são uma contradição, são duas faces da mesma estratégia, e a tendência das margens sugere que o segundo está a começar a acompanhar o primeiro. O debate nunca foi sobre se a Anthropic consegue crescer, porque os números já responderam a essa questão. O debate é saber se o mercado pagará um preço superior a um bilião de dólares por uma empresa que só agora está a alcançar a rentabilidade. Não estou a avaliar o preço nesta fase, mas certamente não vou desviar o olhar.