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OS RENDIMENTOS DOS TÍTULOS DO TESOURO ESTÃO A SUBIR ACENTUADAMENTE. CONSEGUIRÃO AS AÇÕES DOS EUA CONTINUAR A ABSORVER A PRESSÃO?

A relação entre obrigações e ações está a entrar noutra fase importante.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram acentuadamente, com o rendimento a 10 anos a ultrapassar recentemente os 5.2%, enquanto as ações dos EUA se mantiveram relativamente resilientes durante grande parte desse movimento. Esse equilíbrio está agora a ser posto à prova, à medida que os preços mais elevados do petróleo, as preocupações com a inflação e as expectativas de um maior aperto por parte da Reserva Federal aumentam a pressão nos mercados financeiros.

A questão fundamental não é simplesmente saber se os rendimentos estão a subir.

É saber a que velocidade sobem, por que motivo estão a subir e se os lucros das empresas conseguem acompanhar o custo de capital mais elevado.

POR QUE MOTIVO OS RENDIMENTOS MAIS ELEVADOS SÃO IMPORTANTES

A subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro afeta as ações através de vários canais.

Em primeiro lugar, custos de financiamento mais elevados tornam o financiamento mais caro para as famílias e as empresas, podendo abrandar a atividade económica.

Em segundo lugar, os retornos mais elevados dos títulos do Tesouro tornam as obrigações mais competitivas face às ações. Quando os investidores conseguem obter rendimentos atrativos através de títulos de dívida pública de risco relativamente baixo, o prémio exigido para deter ações de maior risco pode aumentar.

Em terceiro lugar, taxas de desconto mais elevadas reduzem o valor atual atribuído aos lucros futuros das empresas. Isto pode ser particularmente importante para empresas de elevado crescimento, cujas avaliações dependem fortemente de lucros esperados muitos anos no futuro.

A HISTÓRIA NÃO DÁ UMA RESPOSTA ÚNICA

As anteriores vendas de títulos do Tesouro produziram resultados muito diferentes nos mercados acionistas.

2022 — RENDIMENTOS A SUBIR, AÇÕES A DESCER

O episódio de 2022 combinou uma aceleração da inflação com um aperto agressivo por parte da Reserva Federal. O rápido aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro coincidiu com uma grande reavaliação em todo o mercado acionista, com o S&P 500 a entrar num mercado baixista.

2016 — OBRIGAÇÕES E AÇÕES SUBIRAM EM CONJUNTO

O aumento dos rendimentos em 2016 foi interpretado de forma diferente. Os investidores consideraram, em grande medida, que os rendimentos mais elevados eram prova de uma melhoria do crescimento económico e de expectativas de inflação mais fortes. As ações beneficiaram do otimismo em torno da política orçamental e da desregulamentação.

2006 — RESILIÊNCIA ANTES DA FRAQUEZA

Inicialmente, as ações absorveram relativamente bem os rendimentos mais elevados. No entanto, à medida que as preocupações com as perspetivas económicas se intensificaram, a relação alterou-se e as ações acabaram por ficar sob maior pressão.

1999 — O BOOM TECNOLÓGICO OFUSCOU A SUBIDA DOS RENDIMENTOS

Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram substancialmente, mas o boom tecnológico continuou a dominar a psicologia dos investidores. As ações mantiveram-se resilientes apesar do aperto das condições financeiras, embora o ano seguinte tenha acabado por trazer uma inversão dramática.

1994 — UM CHOQUE INICIAL, SEGUIDO DE RECUPERAÇÃO

A rápida subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro pressionou inicialmente as ações. Mas, à medida que os investidores ganharam confiança de que uma política monetária mais restritiva não desencadearia necessariamente uma recessão, as ações recuperaram, mesmo com os rendimentos a permanecerem elevados.

A LIÇÃO DA HISTÓRIA

Não existe uma regra automática que diga:

Rendimentos dos títulos do Tesouro mais elevados = ações em queda.

O contexto económico é importante.

Se os rendimentos sobem porque o crescimento está a fortalecer-se e os lucros das empresas permanecem robustos, as ações conseguem por vezes absorver esse movimento.

Se os rendimentos sobem porque a inflação está a acelerar, a política monetária está a tornar-se mais restritiva e os investidores estão a reavaliar rapidamente o risco, a pressão pode tornar-se muito mais severa.

POR QUE MOTIVO O CONTEXTO ATUAL É DIFERENTE

A Reserva Federal aumentou o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais em 25 pontos base em setembro, para 3.75%–4.00%, afirmando simultaneamente que a inflação permanece elevada e que a atividade económica está a expandir-se a um ritmo sólido.

Ao mesmo tempo, os preços do petróleo dispararam devido ao recrudescimento das tensões entre os EUA e o Irão, aumentando as preocupações de que custos energéticos mais elevados possam manter a inflação elevada e complicar o percurso da política da Reserva Federal. As ações dos EUA caíram em 28 de setembro, à medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro e os preços do petróleo subiram.

Isto cria uma combinação delicada:

Atividade económica forte + inflação persistente + rendimentos elevados + incerteza geopolítica.

O mercado consegue tolerar esta combinação durante algum tempo, mas a velocidade da reavaliação torna-se cada vez mais importante.

O RISCO REAL PODE SER A DESORDEM, NÃO SIMPLESMENTE OS RENDIMENTOS ELEVADOS

A história sugere que as ações podem coexistir com taxas de juro elevadas.

O que se torna mais perigoso é uma reavaliação súbita e desordenada das obrigações, que altere rapidamente as condições financeiras.

É por isso que a volatilidade do mercado de títulos do Tesouro merece uma atenção especial, juntamente com o próprio nível dos rendimentos.

O QUE DEVE SER ACOMPANHADO A SEGUIR

Os dados da inflação PCE e os dados do mercado de trabalho são agora particularmente importantes para determinar como os investidores avaliam os próximos movimentos da Reserva Federal. A liquidação do mercado em 28 de setembro já demonstrou a rapidez com que os preços mais elevados do petróleo e os rendimentos dos títulos do Tesouro podem repercutir-se nas avaliações das ações.

A questão fundamental, portanto, não é simplesmente saber se as ações dos EUA conseguem sobreviver a rendimentos mais elevados.

É saber se o crescimento dos lucros, a resiliência económica e o ciclo de investimento em IA podem continuar a compensar a pressão sobre as avaliações criada por um capital cada vez mais caro.

A próxima fase do mercado poderá ser determinada menos pelo nível absoluto dos rendimentos dos títulos do Tesouro e mais pela velocidade a que os rendimentos se movimentam e pela manutenção ou não de um movimento ordenado.

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