Os mercados petrolíferos abriram a semana com força, e os números contam a história antes de qualquer comentário. O petróleo bruto WTI fixou-se nos $93.55 por barril, uma subida de $1.14 ou 1.23% no dia. O Brent subiu para $107.75, um ganho de $3.43 ou 3.29%. O petróleo bruto Murban, a referência de Abu Dhabi que acompanha o mercado físico no Golfo, transacionava em torno de $113.12 no fecho anterior, com os preços dos futuros acima de $117 na atividade inicial de segunda-feira. O gás natural moveu-se na direção oposta. Os futuros norte-americanos para entrega em outubro caíram mais de 3%, para $3.125 por milhão de BTU, com alguns contratos a recuarem 4.01%, para $3.07. A divergência entre o petróleo bruto e o gás reflete dois conjuntos diferentes de forças em ação.

Nas bombas de combustível, a situação para os consumidores norte-americanos continua difícil. A média nacional da gasolina normal situa-se em $4.4798 por galão, segundo dados da AAA, com a média de setembro a atingir $4.48. O gasóleo, o combustível que alimenta camiões, comboios, tratores e equipamentos de construção, tem uma média nacional entre $6.50 e $6.53 por galão. Há um mês, o gasóleo custava $5.61. Algumas estações na Baía de São Francisco estão a vender acima de $9 por galão. Para um camionista que abasteça um depósito de 143 galões, a diferença entre o ano passado e hoje mede-se em centenas de dólares por abastecimento, e esse custo percorre toda a cadeia de abastecimento.

O contexto diplomático explica por que razão os preços estão a movimentar-se desta forma. O Presidente Trump afirmou que os preços do petróleo vão colapsar quando o Irão ceder. Depois, rejeitou a proposta do Irão de reabrir o Estreito de Ormuz no prazo de sete dias, sob condições específicas. O ministro dos Negócios Estrangeiros do Irão tinha apresentado condições que incluíam a cessação das hostilidades e a libertação de ativos congelados. Washington não as aceitou. Trump prometeu mais conversações, mas deixou indefinidos o momento e as condições. O petróleo respondeu imediatamente. O Brent chegou a ultrapassar os $108 durante a sessão. Quando um presidente faz com que a guerra e a paz pareçam decisões que irá improvisar mais tarde, os operadores não esperam pela próxima manchete. Incorporam hoje a incerteza no preço do barril.

O que torna este movimento particularmente notável é o facto de ter ocorrido num contexto de melhoria da oferta física. As exportações de petróleo bruto dos principais produtores do Médio Oriente recuperaram para 12.8 milhões de barris por dia em setembro, o nível mais elevado desde o início da guerra israelo-americana com o Irão em fevereiro, segundo dados da Kpler. As exportações através do Estreito de Ormuz deveriam atingir cerca de 7.4 milhões de barris por dia este mês. A Arábia Saudita, o maior exportador da região, estava a caminho de embarcar cerca de 5.4 milhões de barris por dia em setembro, mais do dobro dos 2.446 milhões de barris por dia registados em agosto. Os carregamentos a partir do porto de Ras Tanura, no Golfo, aumentaram para cerca de 3.6 milhões de barris por dia, face aos 929,000 barris por dia em agosto. Dezanove navios petroleiros de muito grande porte, cada um transportando 2 milhões de barris de petróleo saudita, saíram do Estreito de Ormuz na semana passada.

Trata-se de uma recuperação significativa. A Arábia Saudita desviou mais petróleo bruto através do Estreito de Ormuz para compensar a perturbação no seu Oleoduto East-West, que foi danificado em ataques e tinha interrompido as exportações a partir do porto de Yanbu, no Mar Vermelho. O reino adaptou-se. Os barris estão a ser transportados. Os operadores conseguem vê-los. E, ainda assim, os preços estão a disparar. A razão é que o mercado não está a avaliar a oferta que existe hoje. Está a avaliar o risco de a rota de abastecimento voltar a fechar amanhã. Quando a via diplomática se estreita e a ameaça militar permanece aberta, os barris físicos em trânsito não proporcionam o conforto que normalmente proporcionariam.

A situação no mercado do gasóleo acrescenta outra camada de complexidade. O Presidente Trump afirmou no domingo que continua a considerar "muito seriamente" a implementação de uma proibição norte-americana às exportações de gasóleo para combater os preços elevados. A administração avançou com a possibilidade de uma proibição de 90 dias, embora um responsável da Casa Branca tenha dito à CNN que a administração não estava a considerar uma proibição das exportações, nem sequer restrições às exportações. O antigo secretário da Energia de Trump, Dan Brouillette, classificou a ideia como "uma má ideia" que irá sair pela culatra, observando que o gasóleo provém do mesmo barril de petróleo que a gasolina e que interromper a refinação de gasóleo também limita a oferta de gasolina. O atual secretário da Energia, Chris Wright, afirmou que a "medida brusca de proibir as exportações de gasóleo definitivamente não funciona". Os Estados Unidos são o maior exportador mundial de gasóleo, e bloquear os 1.5 milhões de barris que saem diariamente poderia inicialmente baixar os preços ao longo da Costa do Golfo, mas acabaria por reduzir a atividade das refinarias e apertar o mercado tanto do gasóleo como da gasolina. A Europa já está a pagar prémios recorde pelo gasóleo. Outra intervenção repentina poderia espalhar os danos pelos mercados de combustíveis sem resolver a escassez subjacente.

O mercado do gás natural está a contar uma história diferente. Os futuros norte-americanos caíram à medida que as infraestruturas de gasodutos recuperaram mais rapidamente do que o esperado, aliviando as preocupações com a oferta que se tinham acumulado no início do mês. Os preços do gás na Europa, contudo, moveram-se na direção oposta, subindo acima de €74 por megawatt-hora, enquanto as perturbações prolongadas no fornecimento de GNL do Catar e a incerteza em torno do Estreito de Ormuz mantinham o mercado em alerta. A diferença entre os preços do gás nos EUA e na Europa reflete o facto de os Estados Unidos estarem em grande medida protegidos do risco associado a Ormuz pela produção doméstica, enquanto a Europa depende de GNL transportado por via marítima, que tem de atravessar a mesma via navegável.

Se está a tentar antecipar o próximo movimento, as variáveis relevantes são claras. A primeira é saber se Washington responde à proposta do Irão através de mediadores. A segunda é saber se as condições do Irão são tratadas como um ponto de partida ou como uma posição final. A terceira é saber se a proibição das exportações de gasóleo passa da retórica à política. Cada uma destas questões acarreta o seu próprio conjunto de consequências. Uma abertura diplomática poderia aliviar rapidamente o prémio de risco. Uma escalada militar poderia levar o Brent para $115 ou mais. Uma proibição das exportações de gasóleo poderia baixar os preços nas bombas durante algumas semanas e depois aumentá-los para todos. O mercado está a avaliar em tempo real a probabilidade de cada resultado, e o preço do petróleo bruto é a expressão mais honesta desse cálculo.

Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. A análise de mercado baseia-se em informação publicamente disponível e não garante resultados futuros.