#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

A SoftBank está de volta ao mercado obrigacionista para captar mais de 11 mil milhões de dólares, e penso que o montante anunciado é, na realidade, a parte menos interessante desta história.

A questão importante é saber por que motivo a SoftBank está a angariar este dinheiro e o que isso nos diz sobre a forma como o boom da IA está a ser financiado.

O SoftBank Group lançou 10 mil milhões de dólares em obrigações sénior sem garantia denominadas em dólares americanos, juntamente com mil milhões de euros em obrigações denominadas em euros, no valor aproximado de 11,15 mil milhões de dólares às taxas de câmbio atuais. Segundo a Reuters, a maior parte das receitas destina-se a financiar o próximo investimento de 10 mil milhões de dólares da SoftBank na OpenAI, a terceira tranche do seu compromisso adicional, que deverá ser concluída a 1 de outubro. As novas obrigações destinam-se também a substituir uma linha de crédito-ponte de 10 mil milhões de dólares que a SoftBank tinha anteriormente estabelecido para o investimento na OpenAI.

Essa distinção é importante.

Isto não é simplesmente a SoftBank a retirar dinheiro do seu balanço e a enviar outros 10 mil milhões de dólares para a OpenAI. É uma transição de financiamento-ponte de curto prazo para financiamento de prazo mais longo através dos mercados de capitais.

A SoftBank obteve originalmente um empréstimo-ponte de 40 mil milhões de dólares em março para apoiar novos investimentos na OpenAI e outros fins empresariais. A linha não tinha garantia e tinha vencimento em março de 2027.

Agora, a estrutura de financiamento está a evoluir.

As novas obrigações em dólares são oferecidas com maturidades de 3,5, 5,5 e 7,5 anos, enquanto as obrigações em euros têm maturidades de quatro e seis anos. A Fitch atribuiu às obrigações propostas uma notação BB+. Se concluída pelo montante previsto, a Reuters informa que esta se tornaria a maior emissão de obrigações de uma empresa não financeira registada na região Ásia-Pacífico/Japão, ultrapassando a operação de 10,93 mil milhões de dólares da 7-Eleven em 2021. É esperada a definição do preço a 24 de setembro, com liquidação a 29 de setembro.

Para mim, a definição do preço a 24 de setembro é o número que vale a pena acompanhar.

A dimensão da operação diz-nos quais são as necessidades de financiamento da SoftBank.

A rendibilidade diz-nos quanto o mercado de crédito está a cobrar à SoftBank para financiar essa operação.

E é aqui que a história se torna muito mais interessante.

A própria OpenAI está a operar com necessidades de capital extraordinárias. Uma notícia do Financial Times citada pela Reuters indica que a OpenAI espera consumir cerca de 278 mil milhões de dólares em liquidez entre 2026 e 2030, à medida que investe fortemente em capacidade informática e infraestruturas. As projeções indicam, segundo os relatos, que as receitas deverão aumentar de cerca de 36 mil milhões de dólares em 2026 para aproximadamente 350 mil milhões de dólares em 2030. Estas são projeções da empresa, não resultados futuros garantidos, pelo que eu as trataria como pressupostos e não como factos sobre o que irá realmente acontecer.

Isto cria uma cadeia financeira muito importante:

Capital → centros de dados → GPUs e capacidade informática → serviços de IA → crescimento das receitas → valor futuro dos ativos.

Cada elo dessa cadeia tem de funcionar.

Se a procura por IA continuar a expandir-se e as receitas geradas por estes investimentos maciços em infraestruturas acabarem por atingir uma dimensão suficiente, o capital que está a ser aplicado hoje poderá potencialmente criar um valor futuro substancial.

Mas a dívida tem uma característica diferente.

As obrigações relativas a juros e capital não desaparecem simplesmente porque a monetização da IA demora mais tempo do que o esperado.

É por isso que eu não interpretaria esta emissão obrigacionista simplesmente como “a SoftBank está extremamente confiante na OpenAI”.

O que isto demonstra claramente é que a SoftBank continua disposta a comprometer montantes enormes de capital com o ecossistema da IA, utilizando simultaneamente os mercados de crédito para ajudar a financiar essa estratégia.

E já existe uma história mais ampla de infraestruturas por detrás disto.

A SoftBank tem vindo a expandir a sua exposição à IA para além da simples detenção de uma participação na OpenAI. A sua estratégia inclui iniciativas de infraestruturas de IA e centros de dados, enquanto o ecossistema mais amplo da OpenAI envolve despesas significativas em capacidade informática, chips, capacidade de computação na nuvem e energia. A SoftBank tem também vindo a desenvolver empresas de infraestruturas de IA e iniciativas de neocloud destinadas a cargas de trabalho de IA em grande escala.

Isto cria simultaneamente oportunidades e concentração.

Se as cargas de trabalho de IA continuarem a expandir-se, a procura por infraestruturas informáticas poderá manter-se forte em várias partes do ecossistema.

Mas se as despesas em IA acabarem por crescer mais lentamente do que o mercado espera atualmente, várias empresas interligadas poderão sentir a pressão ao mesmo tempo.

E isto já está a tornar-se uma questão mais ampla dos mercados de capitais.

A Reuters noticiou esta semana que os investidores em obrigações empresariais estão a tornar-se mais seletivos relativamente à dívida relacionada com a IA. A preocupação não é simplesmente saber se as empresas de IA estão a crescer; é o enorme montante de dívida necessário para construir centros de dados, adquirir chips e financiar as infraestruturas antes de esses ativos gerarem os retornos esperados.

Isto torna a SoftBank particularmente interessante de acompanhar.

A empresa está efetivamente a utilizar os mercados de capitais de hoje para manter a sua exposição à economia das infraestruturas de IA de amanhã.

A vantagem é óbvia: se o ecossistema da IA gerar o crescimento atualmente projetado, os investimentos em capital próprio e a exposição a infraestruturas da SoftBank poderão beneficiar significativamente.

O outro lado é igualmente importante: se a monetização demorar mais tempo, os custos das infraestruturas se mantiverem elevados, as avaliações caírem ou as condições de financiamento se tornarem menos favoráveis, a SoftBank continuará a ter de gerir a dívida que contraiu pelo caminho.

Por isso, eu acompanharia três aspetos a partir daqui.

Primeiro: a definição final do preço das obrigações a 24 de setembro.
Isso dará ao mercado uma indicação mais clara do custo de financiamento que os investidores estão a exigir à SoftBank.

Segundo: a geração efetiva de liquidez da OpenAI face às suas projeções.
O aumento projetado das receitas é enorme, mas a empresa também prevê despesas enormes. Com o tempo, o fluxo de caixa efetivamente gerado será mais importante do que os valores de avaliação anunciados.

Terceiro: a alavancagem e a liquidez da SoftBank.
A empresa possui ativos valiosos e um acesso significativo aos mercados de capitais, mas quanto mais compromissos financiados por dívida assumir, mais importantes se tornam os valores dos ativos, as condições de refinanciamento e a liquidez.

É por isso que vejo isto como muito mais do que uma emissão obrigacionista de 11 mil milhões de dólares.

É mais uma prova de que o boom da IA está a tornar-se tanto uma história de financiamento como uma história tecnológica.

O mercado passou a primeira fase do ciclo da IA concentrado nas GPUs, nas empresas de computação na nuvem e nos modelos de IA.

Agora estamos a ver o outro lado da equação:

Quem está a financiar as infraestruturas, quanto custa esse capital e que nível de fluxo de caixa futuro é necessário para o justificar?

A SoftBank está diretamente no centro dessa questão.

O dia 24 de setembro é o próximo ponto de verificação.

A definição do preço das obrigações poderá dizer-nos mais sobre o apetite do mercado pela estratégia de IA da SoftBank do que o próprio título de 11 mil milhões de dólares.

#GateSquareMidAutumnReunion