#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

A minha leitura: trata-se de uma aposta de financiamento muito significativa na OpenAI, mas a estrutura das obrigações é tão importante como o valor anunciado de $11B.

A SoftBank confirmou que a terceira tranche da OpenAI é de $10B, com vencimento previsto para 1 de outubro, e que o seu investimento acumulado na OpenAI atingiria cerca de $64.6B, correspondentes a aproximadamente 13% de participação.

Há alguns aspetos que se destacam:

* A alavancagem é o principal risco. Na prática, a SoftBank está a contrair dívida para aumentar a sua exposição a uma posição já enorme e relativamente ilíquida numa empresa privada. As novas obrigações são sénior sem garantia e estão divididas entre maturidades em dólares de 3,5, 5,5 e 7,5 anos, além de maturidades em euros.

* O custo de capital é significativo. As informações divulgadas hoje indicam que a tranche em dólares com maior maturidade está a testar rendibilidades próximas de 10%. Se esse preço se mantiver, a SoftBank está a pagar um prémio de financiamento substancial para manter a sua posição na OpenAI.

* Mas isto não é simplesmente “$11B de nova dívida para a OpenAI”. O financiamento também substitui financiamento-ponte, pelo que a SoftBank está a converter financiamento de prazo mais curto em obrigações de duração mais longa, em vez de adicionar a totalidade de $11B como exposição incremental.

* A procura é um sinal importante. Segundo as informações preliminares, as ordens terão ultrapassado $20B, sugerindo que os investidores estão dispostos a absorver uma exposição de crédito muito significativa à SoftBank/IA às rendibilidades oferecidas.

* O risco associado ao calendário é substancial. A potencial IPO da OpenAI foi adiada, enquanto as informações divulgadas indicam que a empresa está a discutir outro financiamento privado com uma avaliação próxima de $1.2T. Isto significa que a SoftBank poderá ter de manter esta exposição durante mais tempo antes de conseguir uma saída líquida.

Por isso, enquadraria a operação da seguinte forma:

A SoftBank está a transformar um problema de financiamento de curto prazo numa aposta alavancada de longo prazo no valor da sua participação na OpenAI.

Se a avaliação e a trajetória de liquidez da OpenAI evoluírem conforme a SoftBank espera, a alavancagem poderá amplificar o potencial de valorização do capital próprio da SoftBank. Se a avaliação final ficar aquém das expectativas ou se um evento de IPO/liquidez demorar mais tempo do que o previsto, as obrigações de dívida fixa permanecerão, enquanto o valor do investimento subjacente poderá cair.

E o facto de o mercado estar alegadamente a exigir rendibilidades próximas de 10% é particularmente interessante: os investidores em obrigações estão a ser bem remunerados para financiar a tese da IA, enquanto os investidores em ações poderão estar concentrados no enorme potencial de valorização.

Em suma: vejo isto menos como uma emissão obrigacionista de rotina e mais como uma indicação clara da agressividade com que a SoftBank está disposta a alavancar o seu balanço em torno da tese da IA/OpenAI. Os números mais importantes a acompanhar agora são as rendibilidades/spreads finais das obrigações, o LTV da SoftBank após a operação e a trajetória futura de liquidez/avaliação da OpenAI.