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A verdadeira história por detrás da acumulação de Bitcoin da Strive

As participações de Bitcoin da Strive ultrapassaram agora os 25.000 BTC, mas a questão mais importante não é simplesmente quantas moedas foram compradas. A questão central é como essas compras estão a ser financiadas.

As discussões de mercado e as divulgações da empresa indicam que a atual estratégia de acumulação está a ser financiada principalmente através de ações preferenciais perpétuas de taxa variável SATA Série A. O custo associado aos dividendos é de aproximadamente 13%–14%, em vez de depender sobretudo de obrigações convertíveis ou da emissão direta de ações ordinárias.

Esta estrutura de financiamento cria um equilíbrio muito diferente entre benefícios e riscos.

BTC por Ação é a Métrica Central

A principal vantagem é que a diluição das ações ordinárias pode permanecer relativamente limitada. À medida que a Strive adiciona mais Bitcoin ao seu balanço, a quantidade de BTC representada por cada ação ordinária pode aumentar.

Isto está diretamente alinhado com a estratégia mais ampla da empresa de acumular Bitcoin, aumentar o BTC por ação e, em última análise, procurar superar o desempenho do Bitcoin a longo prazo.

Mas o financiamento acarreta um custo recorrente real.

Um dividendo preferencial de 13%–14% é uma obrigação financeira. A Strive tem aproximadamente 200 milhões de dólares em liquidez e um endividamento tradicional com juros limitado, enquanto a sua atividade operacional subjacente continua a ser comparativamente pequena. Isto significa que o encargo dos dividendos preferenciais poderá eventualmente exigir um refinanciamento, a emissão de ações preferenciais adicionais ou outras operações no mercado de capitais.

O Efeito de Bola de Neve Depende de Duas Condições

Para que esta estratégia continue sustentável, dois fatores são particularmente importantes.

Em primeiro lugar, o retorno de longo prazo do Bitcoin precisa de permanecer suficientemente acima do custo de financiamento. Se a valorização do Bitcoin não compensar o custo de capital de 13%–14%, a alavancagem pode começar a prejudicar os acionistas, em vez de os beneficiar.

Em segundo lugar, a Strive precisa de manter um prémio de mNAV significativo. Se o mercado avaliar a empresa com um prémio substancial face ao seu Bitcoin subjacente e a outros ativos, a empresa terá mais flexibilidade para captar capital e convertê-lo em Bitcoin adicional.

Isto cria um ciclo autorreforçado.

Um prémio elevado facilita o financiamento. Um financiamento mais fácil permite mais compras de Bitcoin. Mais Bitcoin pode aumentar a atratividade da empresa e potencialmente sustentar o prémio.

Mas o inverso também é possível.

Se o prémio de mNAV diminuir acentuadamente, a captação de novo capital torna-se menos atrativa ou mais difícil. A acumulação de Bitcoin pode abrandar, enquanto um sentimento de mercado mais fraco poderá exercer pressão adicional sobre o prémio.

A Janela de Financiamento é Mais Importante do que o Timing do Mercado

As compras de setembro terão sido realizadas quando o Bitcoin rondava os 78.000 dólares. Do ponto de vista do custo histórico, essa entrada não parece particularmente agressiva.

No entanto, a questão mais importante não é saber se a administração comprou Bitcoin ao preço perfeito.

A questão crítica é saber se a Strive consegue continuar a aceder aos mercados de capitais a um custo razoável.

As ações preferenciais podem atrair investidores que procuram retornos relativamente previsíveis quando a liquidez e o apetite pelo risco são fortes. Mas, durante períodos de tensão nos mercados, este tipo de financiamento pode tornar-se consideravelmente mais difícil ou mais dispendioso de refinanciar.

Isto faz com que a estratégia da Strive dependa menos da previsão de cada movimento do Bitcoin e mais da manutenção de um efeito de bola de neve funcional no mercado de capitais.

O BTC Total não Conta Toda a História

Deter mais de 25.000 BTC é certamente um marco de grande destaque, mas o total de Bitcoin detido, por si só, não determina a qualidade da estratégia.

Outras empresas de tesouraria, incluindo a XXI, a BSTR e a Metaplanet, também estão a aumentar as suas posições em Bitcoin, e as classificações podem mudar rapidamente.

Para os investidores que acompanham a Strive, as métricas mais relevantes poderão ser:

Crescimento do BTC por ação.

Custos efetivos do financiamento preferencial.

Ritmo de emissão da SATA e capacidade remanescente.

Prémio ou desconto de mNAV.

Variações trimestrais do BTC por ação.

E o grau em que o fluxo de caixa operacional consegue suportar as obrigações relativas aos dividendos das ações preferenciais.

Em última análise, a questão importante não é simplesmente saber quanto Bitcoin a Strive detém.

É saber se a empresa consegue continuar a aumentar o BTC por ação sem permitir que o custo do financiamento e a dependência dos mercados de capitais ultrapassem os benefícios da acumulação.