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A corda bamba do alumínio: um mercado suspenso entre o choque geopolítico e o excesso estrutural

Existe um tipo particular de tensão que define um mercado apanhado entre duas forças poderosas e opostas. O alumínio vive actualmente nessa tensão. O metal é transaccionado perto dos 3 254 dólares por tonelada, registando uma valorização modesta de 0,20% nas últimas 24 horas, dentro de um intervalo estreito. À superfície, isto parece calma. Por baixo, o mercado está a descontar um choque de oferta a curto prazo que levou os inventários a mínimos históricos, enquanto olha simultaneamente para uma vaga de nova capacidade proveniente da Indonésia e da China, que ameaça fazer pender o equilíbrio para um excedente até 2027.

Comecemos pelo presente, porque é no presente que reside a urgência. O inventário de alumínio da London Metal Exchange situa-se em aproximadamente 242 600 toneladas, um nível que caiu mais de 50% desde o início do ano e se encontra no ponto mais baixo de sempre. Mais de metade dos warrants remanescentes estão cancelados, o que significa que o metal já está destinado a entrega e não pode ser utilizado para liquidar novos contratos. Esta não é uma margem confortável. Trata-se de um esgotamento da margem de segurança do mercado, o que explica por que razão o prémio físico para entrega imediata subiu para níveis que não eram vistos há quase duas décadas.

A causa é geopolítica. O conflito no Médio Oriente retirou do mercado mais de 2,5 milhões de toneladas de capacidade anual de fundição e quase 2 milhões de toneladas de capacidade de produção de alumínio electrolítico, segundo o presidente executivo da Alcoa. Antes da guerra, cerca de 8,8 milhões de toneladas de alumina e 6 milhões de toneladas de bauxite atravessavam anualmente o estreito de Ormuz. Esse fluxo foi severamente interrompido. A fundição Al Taweelah da Emirates Global Aluminium e as instalações da Alba no Barém foram ambas atingidas, e a recuperação tem sido mais lenta do que inicialmente se supunha. A Goldman Sachs observou que, mesmo que o estreito reabra, as linhas de electrólise danificadas precisam de reparações e a capacidade reduzida tem de ser retomada gradualmente. O banco espera agora que a produção do Barém regresse aos níveis anteriores ao conflito apenas em meados de 2027, e a dos EAU até ao final desse ano.

As estimativas de défice reflectem a gravidade da interrupção. O CRU Group prevê uma escassez de aproximadamente 1,4 milhões de toneladas em 2026. O Citi elevou o seu preço-alvo para o segundo semestre de 2026 para 4 000 dólares por tonelada e a sua previsão média para 2027 para 5 350 dólares por tonelada, defendendo que, mesmo com uma procura mais fraca, o mercado permanecerá estruturalmente apertado. A lógica é directa: a escassez terá eventualmente de ser resolvida através da redução dos inventários, e estes já se encontram em níveis que deixam pouca margem para erros. Como referem os analistas do Citi, o mercado já não precisa de um forte crescimento da procura para permanecer apertado.

Mas a curva a prazo conta uma história diferente, e é aqui que a tensão se torna mais visível. A Goldman Sachs mantém uma posição pessimista a médio prazo, apesar do apoio aos preços no curto prazo, citando aquilo que descreve como uma «vaga estrutural de oferta apoiada pela China, liderada pela Indonésia». O banco elevou a sua previsão de produção da Indonésia para 1,7 milhões de toneladas em 2026 e 2,9 milhões de toneladas em 2027, face aos anteriores 1,6 milhões e 2,5 milhões, respectivamente, citando arranques mais rápidos na Adaro, na Taijing Morowali e na Juwan Weda Bay. A produção indonésia já aumentou aproximadamente 89% desde o início do ano. Para a China, a Goldman elevou as suas previsões de produção para 45,6 milhões de toneladas em 2026 e 46,3 milhões de toneladas em 2027, observando que as margens elevadas apoiam o reinício de operações e uma sobreprodução acima do limite de capacidade de 45 milhões de toneladas estabelecido pelo Governo.

Esse limite é uma variável crítica. Zaid Aljanabi, do CRU, observou que a China está a aproximar-se do seu limite oficial de capacidade de produção de alumínio primário, mas que o «crescimento da capacidade» através de ganhos operacionais e de eficiência nas linhas de electrólise existentes poderá acrescentar mais de 200 000 toneladas este ano sem uma expansão formal. Para além das suas fronteiras, a China continuou a investir na Indonésia, em Angola e na Arábia Saudita. Na Indonésia, estão em construção cerca de 2,1 milhões de toneladas por ano de capacidade em pelo menos cinco localizações, destinando-se a grande maioria ao mercado chinês. A fundição da Huatong Angola Industry opera a 120 000 toneladas por ano, e espera-se que um segundo projecto da mesma dimensão entre em funcionamento no segundo semestre de 2026.

O lado da procura acrescenta outra camada de complexidade. O International Aluminium Institute espera que a procura de alumínio aumente 40% até 2030, impulsionada pelos veículos eléctricos, pelas energias renováveis e pela construção de centros de dados de inteligência artificial. A narrativa dos «metais da computação» tornou-se uma força significativa nos mercados chineses, com os preços do cobre e do alumínio a subirem 31,4% e 18,8%, respectivamente, no primeiro semestre de 2026, segundo a China Nonferrous Metals Industry Association. Os sistemas de arrefecimento de centros de dados são uma aplicação particularmente intensiva em alumínio; um centro de computação de média dimensão com 5 000 servidores de inteligência artificial requer entre 100 e 140 toneladas de alumínio apenas para o seu sistema de arrefecimento líquido com placas frias. A Kibar previu uma procura anual adicional de mais de 26 milhões de libras de stock de aletas resultante dos centros de dados anunciados nos Estados Unidos, um valor descrito como contínuo e não pontual.

Ainda assim, a perspectiva da procura não é uniformemente positiva. A ING reviu em baixa a sua estimativa de défice mundial de alumínio para 2026, de 1,8 milhões de toneladas para 1,2 milhões de toneladas, citando uma recuperação mais rápida do que o esperado nas instalações da EGA e um aumento homólogo de 16% nas exportações chinesas de alumínio em Maio, para 630 000 toneladas. O banco espera um excedente moderado em 2027, à medida que a produção do Médio Oriente recuperar, embora alerte que uma nova interrupção ou problemas logísticos na região criariam um risco de subida para as suas previsões de preços.

Para quem acompanha o mercado, os sinais a monitorizar são o ritmo da recuperação da produção no Médio Oriente, a trajectória da produção chinesa face ao limite de 45 milhões de toneladas e o fluxo de capacidade indonésia para os mercados globais. O argumento a curto prazo assenta na escassez. O argumento a médio prazo assenta na abundância. O mercado está actualmente a descontar o primeiro enquanto antecipa o segundo, e é por isso que o alumínio é transaccionado num intervalo estreito, mesmo com os seus inventários em mínimos históricos. O metal não está barato. Está suspenso.

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