#KashkariSaysInflationStillTooHigh

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Kashkari diz que a inflação continua demasiado elevada, e eis o que isso significa realmente para as criptomoedas.

No domingo, 20 de setembro, o presidente da Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, disse à Fox News que a inflação dos EUA continua demasiado elevada, e a parte que a maioria das pessoas ignorou é que a pressão já não se resume à energia. Nas suas palavras, a inflação que os americanos sentem todos os dias vai muito além dos preços do petróleo; está presente em todos os aspetos da economia. A tradução simples é que a meta de 2% da Fed ainda não foi alcançada de forma sustentável, e Kashkari não considera que a missão esteja cumprida no que diz respeito aos preços. É membro votante do FOMC este ano, pelo que as suas palavras têm um voto por trás.

Uma correção importante à interpretação comum é que a Fed não está à espera para reduzir as taxas; está, na realidade, a aumentá-las. Em 16 de setembro, o FOMC aumentou as taxas em 25 pontos-base, para um intervalo-alvo de 3,75% a 4,00%, na primeira subida desde 2023, e a votação foi unânime sob a nova presidência de Kevin Warsh. Dezasseis dos dezoito responsáveis projetam pelo menos mais uma subida este ano, os mercados atribuem cerca de 56% de probabilidade a outro movimento de 25 pontos-base em outubro, e a reunião de 8 a 9 de dezembro está firmemente em cima da mesa.

Os dados por trás desta postura agressiva são claros. A inflação anual dos EUA manteve-se nos 3,4% em agosto de 2026, o mesmo valor de julho, ou seja, 1,4 pontos percentuais acima do objetivo de 2% da Fed. O IPC mensal subiu 0,4%, o ritmo mais rápido em três meses. A gasolina subiu 27,4% em termos homólogos e o gasóleo para aquecimento subiu 52%, enquanto os custos de habitação abrandaram de 3,2% para 3,0% e os alimentos de 3,0% para 2,7%. Os serviços e a energia continuam a causar os danos, e este é precisamente o ponto de Kashkari: a pressão é generalizada, não se trata de uma subida isolada numa única categoria.

Agora, o panorama das criptomoedas, porque é aqui que a história se torna interessante. Em 21 de setembro, por volta das 11:00 UTC, a Bitcoin estava nos 84 567 dólares, a subir 5,29% em 24 horas e 8,31% em sete dias, com um máximo intradiário de 85 300 dólares, que marcou o primeiro teste dos 85 000 desde janeiro. A Ethereum estava nos 2 720,50 dólares, a subir 5,82% em 24 horas e 7,78% em sete dias. A Solana estava nos 116,33 dólares, a subir 7,59% em 24 horas e 13,69% em sete dias, sendo a principal com melhor desempenho. A BNB estava nos 787 dólares, a subir 4,91%, e a XRP nos 1,4946 dólares, a subir 8,35%. A capitalização total do mercado cripto situava-se nos 2,93 biliões de dólares, a subir 2,3% em 24 horas, com um volume de 96,9 mil milhões de dólares. A dominância da Bitcoin era de 59,12% e a da Ethereum de 11,54%, enquanto o Altcoin Season Index estava nos 50, o que significa que não há uma altseason. O Fear and Greed Index estava nos 77, firmemente em território de Ganância.

Quanto aos fluxos e ao posicionamento, os dados mais recentes dos ETF, de 18 de setembro, mostraram entradas líquidas de 433 milhões de dólares nos ETF de Bitcoin e 102,5 mil milhões de dólares em ativos totais, enquanto os ETF de Ethereum receberam mais 143,8 milhões de dólares, atingindo 16,72 mil milhões de dólares em ativos. O interesse aberto era de 57,4 mil milhões de dólares na Bitcoin, a subir 3,65% em 24 horas; 35,7 mil milhões de dólares na Ethereum, a subir 5,60%; e 6,87 mil milhões de dólares na Solana, a subir 3,17%. Foram liquidadas posições no valor de mais de 750 milhões de dólares em 24 horas, das quais 648,3 milhões, ou 86,4%, corresponderam a liquidações de posições curtas, com a Bitcoin sozinha a representar 360,7 milhões.

Temos, portanto, uma Fed que acabou de aumentar as taxas, um responsável a dizer que a inflação continua demasiado elevada e as criptomoedas a subir entre 5% e 8% num único dia. Isto não é uma contradição; é uma combinação de squeeze e fluxos, e vale a pena compreendê-la antes de assumir uma posição em qualquer direção.

As criptomoedas subiram, ainda assim, por quatro razões concretas. Primeiro, o posicionamento era de venda, porque quando 86% de um conjunto de liquidações de 750 milhões de dólares corresponde a posições curtas, o movimento é parcialmente uma compra forçada mecânica, e não uma nova convicção. A Bitcoin subiu de aproximadamente 75 000 dólares em 15 de setembro para 85 300 dólares, um squeeze de 13,7% a partir do mínimo. Segundo, a procura por ETF não vacilou, uma vez que os 433 milhões de dólares canalizados para ETF de Bitcoin e os 144 milhões de dólares para ETF de Ethereum mostram que os investidores institucionais estão a tratar a subida das taxas como um evento conhecido, e não como uma mudança de regime; além disso, uma base de ativos de 102,5 mil milhões de dólares em ETF representa uma procura estrutural que não existia durante o ciclo de subidas de 2022. Terceiro, o choque petrolífero está a desanuviar e isso tem efeitos nos dois sentidos: o petróleo Brent caiu cerca de 1,5% na segunda-feira, com a Arábia Saudita a esperar repor aproximadamente metade da capacidade danificada do seu oleoduto Leste-Oeste no espaço de poucos dias e com o aumento das esperanças de diplomacia na Assembleia Geral da ONU. Assim, um petróleo mais barato reduz o risco de inflação geral, ao mesmo tempo que recupera o apetite pelo risco, com as ações asiáticas e europeias a avançarem e os futuros dos EUA positivos. Quarto, a liquidez ainda não é suficientemente reduzida para quebrar os ativos de risco, com a yield das obrigações do Tesouro a dois anos próxima de 4,75% e a dez anos perto de 4,7%: níveis restritivos, mas não uma crise de financiamento.

A minha leitura honesta é que esta subida está tecnicamente esticada. O RSI está sobrecomprado em todas as principais criptomoedas: 83,5 na Bitcoin, 76,3 na Solana e 73,9 na Ethereum. Qualquer valor acima de 70 indica uma situação esticada, enquanto valores acima de 80 são um sinal de alerta. A Bitcoin negoceia cerca de 7,9% acima da sua média móvel de 200 dias, situada nos 78 399 dólares; a Ethereum está cerca de 7,9% acima dos 2 520,78 dólares; e a Solana cerca de 11,7% acima dos 104,19 dólares. O CCI de uma hora da Bitcoin está nos 395, e valores acima de 200 são estatisticamente raros e tendem a reverter para a média. O financiamento é positivo, mas não eufórico: cerca de 9,0% anualizados para a Bitcoin, 9,3% para a Ethereum e 11,1% para a Solana. Isto significa que a alavancagem está do lado comprador, mas não em níveis de explosão. E, para contextualizar, a Bitcoin ainda está 32,9% abaixo do seu máximo histórico de outubro, perto dos 126 000 dólares, e está apenas ligeiramente melhor do que estável desde o início do ano, com uma queda inferior a 3%.

A declaração chega às criptomoedas através de três canais. O primeiro são as yields reais e o dólar, porque uma política de taxas elevadas durante mais tempo mantém as yields reais elevadas e as criptomoedas tornaram-se muito mais sensíveis às taxas do que em ciclos anteriores. Assim, uma reavaliação agressiva das taxas afeta-as através da duração, e não de notícias específicas do setor cripto. O segundo é a liquidez e o custo da alavancagem, porque uma subida das taxas aumenta o custo de carry e surge primeiro do lado comprador dos futuros perpétuos. Com o interesse aberto da Bitcoin a subir 3,65% e o da Ethereum 5,60% num único dia, o mercado voltou a alavancar-se perante um cenário agressivo da Fed, uma combinação frágil caso as yields voltem a subir. O terceiro é a narrativa, porque quando a Fed afirma que os preços continuam demasiado elevados, a ideia de que a Fed irá cortar as taxas e inundar o mercado de liquidez perde força. Essa tese tem sido um pilar central de todas as subidas das criptomoedas desde 2023 e, embora um único comentário não a elimine, cada repetição a enfraquece.

Há três cenários até ao final do ano. Num cenário de continuação agressiva, em que a inflação se mantém perto de 3,4% ou acima desse valor e é efetuada uma subida em outubro ou dezembro, as yields sobem gradualmente, o dólar fortalece-se e as criptomoedas devolvem parte do movimento, com os 80 000 a 81 200 dólares a constituírem a primeira zona de suporte e os 78 400 dólares a serem o nível que distinguirá uma correção de uma subida falhada. Os equivalentes da Ethereum situar-se-iam perto dos 2 640 e 2 520 dólares, enquanto os ativos com maior beta, como a Solana, sofreriam mais. Num cenário de retoma da desinflação, em que o petróleo continua a recuar e o PCE e o IPC abrandam, o squeeze prolonga-se, o dólar enfraquece e a zona dos 85 000 a 85 300 dólares transforma-se em suporte. O mercado teria então de se afirmar na região dos 88 000 a 90 000 dólares, e a distância de aproximadamente 33% até ao antigo máximo de 126 000 dólares voltaria a entrar no radar. Na minha opinião, o caminho mais provável é um cenário intermédio, com uma negociação sem tendência definida entre aproximadamente 80 000 e 86 000 dólares para a Bitcoin enquanto o mercado aguarda dados, com os indicadores técnicos sobrecomprados a arrefecer horizontalmente, em vez de através de um colapso, e com o financiamento a regressar a níveis neutros.

As datas decisivas são 24 de setembro, para a terceira estimativa do PIB do segundo trimestre; 25 de setembro, para o Índice de Preços PCE, que é o indicador de inflação preferido da Fed e o dado mais importante da semana; a reunião Trump-Xi e a diplomacia da Assembleia Geral da ONU esta semana, no que diz respeito ao petróleo; a reunião do FOMC de outubro e a reunião de 8 a 9 de dezembro, com projeções atualizadas; e os dados contínuos dos fluxos dos ETF de Bitcoin e Ethereum. Uma inversão para saídas sustentadas seria o primeiro sinal de alerta mais claro de que o canal das taxas está a prevalecer.

A minha conclusão é que a sua leitura está correta na direção geral. Se Kashkari, um membro votante, afirma que a inflação continua demasiado abrangente para se declarar vitória, a orientação da Fed mantém-se agressiva e isso representa um obstáculo para a narrativa de liquidez das criptomoedas. Eu faria duas alterações. Primeiro, reforçaria o enquadramento, porque isto não é um corte adiado: a Fed está a aumentar ativamente as taxas e vários responsáveis querem manter a opção de continuar, o que representa um regime materialmente diferente. Segundo, daria importância à divergência, porque os preços estão a subir enquanto a orientação macroeconómica está a apertar, e ambas as coisas não podem estar permanentemente certas. Assim, ou o mercado está a antecipar uma desinflação que está prestes a surgir nos dados do PCE, ou está a negociar um squeeze de posições curtas baseado nos fluxos dos ETF e num cenário de petróleo mais favorável. Com o RSI entre 73 e 83 nas principais criptomoedas, extensões de 7% a 12% acima das médias de 200 dias e o interesse aberto a reconstruir-se perante uma Fed agressiva, este é um momento para disciplina, não para aumentar a alavancagem aos 85 000 dólares. Os dados são o árbitro, e o árbitro pronuncia-se em 25 de setembro.