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A Mudança Regulamentar: Como a Abordagem de Duas Vias de Washington Está a Reformular a Infraestrutura dos Ativos Digitais

Existe um tipo particular de impulso que se cria quando a política passa do impasse à ação, e esta semana trouxe exatamente isso ao panorama regulamentar norte-americano. No espaço de quatro dias, a Securities and Exchange Commission emitiu uma isenção histórica para a negociação de ações tokenizadas, a Comissão de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes avançou com um projeto de lei para codificar uma reserva estratégica de Bitcoin, e a Bolsa de Valores de Nova Iorque confirmou que tem estado a testar infraestrutura de blockchain para a sua plataforma de valores mobiliários tokenizados há mais de um ano. Em conjunto, estes desenvolvimentos descrevem um ambiente regulamentar que já não está à espera de que o Congresso atue. Está a avançar nos seus próprios termos.

A Isenção de Inovação da SEC

A 17 de setembro, a SEC emitiu uma isenção condicional de cinco anos que permite às Plataformas de Negociação de Valores Mobiliários Tokenizados negociar ações tokenizadas do National Market System sem se registarem como bolsas. A medida abrange a negociação através de criadores de mercado automatizados autorizados e pools de liquidez, com uma ordem complementar que isenta os fornecedores de liquidez do registo como intermediários. O presidente da SEC, Paul Atkins, apresentou a medida como uma ponte para uma regulamentação duradoura, afirmando que a comissão não está a consolidar a tecnologia de hoje como o padrão de amanhã, mas sim a permitir que o mercado evolua enquanto acompanha o seu desenvolvimento.

As condições associadas à isenção são substanciais. As ações tokenizadas têm de conferir os mesmos direitos de voto e dividendos que as ações subjacentes. A negociação tem de ser suspensa na Plataforma de Negociação de Valores Mobiliários Tokenizados no momento em que for suspensa na bolsa de cotação principal. Os contratos inteligentes subjacentes à plataforma têm de ser auditáveis, públicos e implementados numa rede sem permissões. E a medida abrange apenas tokens garantidos por ações reais, excluindo explicitamente tokens sintéticos de ações que imitam a exposição ao preço sem conferirem direitos de acionista. É previsto um período de objeção de 30 dias para os emitentes cujas ações sejam tokenizadas sem o seu envolvimento.

O momento é significativo. A isenção surgiu apenas dois dias depois de o Senado não ter conseguido fazer avançar o CLARITY Act, o projeto de lei sobre a estrutura de mercado dos ativos digitais que teria atribuído ao Congresso o papel principal na definição das regras de tokenização. O caminho legislativo ficou bloqueado. O caminho regulamentar abriu-se.

A Reserva de Bitcoin Avança

No mesmo dia em que a SEC emitiu a sua isenção, a Comissão de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes votou 28 contra 21 para fazer avançar o American Reserve Modernization Act, um projeto de lei que codificaria o plano do presidente Trump de criar reservas permanentes de Bitcoin no Departamento do Tesouro. A legislação determina que o Tesouro mantenha uma instalação segura de armazenamento de Bitcoin e estabelece uma reserva separada de ativos digitais para outras criptomoedas. As agências federais seriam obrigadas a comunicar os ativos digitais que detêm no prazo de 60 dias, e a reserva seria criada no prazo de 180 dias.

A votação seguiu as linhas partidárias, com os 28 votos favoráveis a pertencerem a republicanos e os 21 votos contra a democratas. O representante Bill Foster, do Illinois, expressou a principal preocupação da oposição, afirmando que o Bitcoin não é um bom investimento devido ao seu risco e volatilidade e que não acredita que seja crítico para a economia dos Estados Unidos. O representante Bryan Steil, do Wisconsin, ao argumentar a favor, apresentou o projeto como uma questão de modernização financeira e reforço das reservas.

O projeto de lei requer agora a aprovação plena da Câmara dos Representantes e do Senado. Ainda não foi apresentado no Senado um projeto complementar, o que torna incerto o caminho legislativo daqui para a frente.

A Infraestrutura de Blockchain da NYSE

Por baixo das manchetes políticas, a camada de infraestrutura também está a avançar. A Bolsa de Valores de Nova Iorque anunciou em janeiro de 2026 que está a desenvolver uma plataforma para a negociação e liquidação on-chain de valores mobiliários tokenizados, concebida para permitir operações 24/7, liquidação instantânea e financiamento baseado em stablecoins. A plataforma combina o motor de correspondência Pillar da NYSE com sistemas de pós-negociação baseados em blockchain, suportando várias redes para liquidação e custódia.

Mais recentemente, relatórios confirmaram que a NYSE tem estado a testar a Avalanche, a blockchain desenvolvida pela Ava Labs, há mais de um ano como potencial camada de liquidação. Ainda não foi tomada uma decisão final sobre qual blockchain a plataforma utilizará, mas a profundidade da relação de testes sugere que a bolsa está a tratar a tecnologia como uma candidata séria a infraestrutura, e não como um projeto-piloto. Os acionistas tokenizados participariam nos dividendos tradicionais e nos direitos de governação, alinhando a plataforma on-chain com os princípios estabelecidos da estrutura de mercado.

O Evento de Liquidações

A evolução dos preços dos ativos digitais refletiu estes desenvolvimentos. O Bitcoin fechou uma vela semanal acima da sua média móvel de 50 semanas pela primeira vez em 45 semanas, um marco técnico que Alex Thorn, da Galaxy, descreveu como tendo servido historicamente de forte confirmação de que os mínimos do mercado baixista já foram atingidos. A criptomoeda voltou a ultrapassar os 81 000 dólares, testando brevemente os 82 000 dólares antes de se fixar perto dos 81 500 dólares.

Essa recuperação foi acompanhada por um evento significativo de liquidações. Foram liquidadas aproximadamente 241 milhões de dólares em posições curtas ao longo de 24 horas, juntamente com 160 milhões de dólares em posições longas, elevando o total para 401 milhões de dólares. Numa única hora, foram eliminados cerca de 262 milhões de dólares em posições curtas, o maior pico horário de liquidações de 2026, superando o episódio de 248 milhões de dólares em abril e o evento de 111 milhões de dólares em julho. A liquidação concentrada de posições curtas reduziu a pressão vendedora acima do preço e criou condições para uma recuperação, embora a sustentabilidade dessa recuperação dependa de se materializar ou não um apoio comprador subsequente.

O Que Vem a Seguir

A arquitetura regulamentar está a mudar em duas vias paralelas. A via legislativa, representada pelo CLARITY Act, ficou bloqueada no Senado, e as suas perspetivas a curto prazo são reduzidas. A via administrativa, representada pela isenção de inovação da SEC e pelo processo contínuo de regulamentação da CFTC, está ativa e em expansão. O projeto de lei sobre a reserva de Bitcoin ocupa um terceiro espaço, avançando na Câmara dos Representantes, mas enfrentando um caminho incerto no Senado.

Para os participantes do mercado, a implicação prática é que as regras que regem os ativos digitais nos Estados Unidos estão a ser definidas pelas agências, e não pelos legisladores, pelo menos por enquanto. A isenção de cinco anos da SEC é temporária por definição, e o período de comentários que se seguirá moldará o quadro permanente. O projeto de lei sobre a reserva, caso se torne lei, representaria um compromisso estrutural do governo federal com a detenção de Bitcoin como ativo estratégico. E a plataforma da NYSE, uma vez lançada, colocaria a maior bolsa de ações do mundo em concorrência direta com as plataformas nativas de criptoativos que foram pioneiras na negociação tokenizada.

As peças estão a mover-se. A questão não é saber se a infraestrutura será construída, mas quem a construirá e ao abrigo de que regras.

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