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STRIVE ULTRAPASSA OS 25.000 BITCOIN: O QUE O MARCO REALMENTE SIGNIFICA

Em termos simples: a Strive, Inc. (Nasdaq: ASST), a primeira empresa de gestão de ativos cotada em bolsa construída em torno de uma tesouraria de Bitcoin, aumentou as suas participações para mais de 25.000 BTC. As divulgações da empresa mostram que a moeda que permitiu atingir este marco chegou através da compra de 469 BTC por cerca de $36.6 milhões, a um preço médio de aproximadamente $77,954 por Bitcoin. A compra foi financiada integralmente através da venda das suas ações preferenciais perpétuas, e não através de dinheiro gerado pelas operações. Ao preço atual do Bitcoin, próximo de $84,950, essa reserva vale cerca de $2.12 mil milhões, representando aproximadamente 0.119 por cento dos 21 milhões de Bitcoin que alguma vez existirão. Muito poucas empresas cotadas em bolsa em todo o mundo detêm mais.

A DIMENSÃO E A RAZÃO PELA QUAL É NOTÁVEL

É a taxa de crescimento que torna esta história invulgar, e não o número absoluto. Há um ano, a Strive detinha aproximadamente 69 BTC e, desde então, adicionou cerca de 24,930 BTC, o que representa um ganho superior a 36,000 por cento em doze meses. O valor desde o início do ano é de cerca de 17,474 BTC, ou aproximadamente 232 por cento mais do que no início de 2026. Só no último mês, adicionou 3,644 BTC, um aumento de 17.1 por cento, e nos últimos três meses adicionou 5,135 BTC, um aumento de 25.9 por cento. Isto não é uma acumulação constante; é uma máquina agressiva de emissão que converte receitas dos mercados de capitais em Bitcoin semana após semana. O ritmo recente demonstra claramente a velocidade: 469 BTC a um preço médio de $77,954 em 11 de setembro, 1,375 BTC a $79,281 em 4 de setembro, 1,800 BTC a $79,431 em 28 de agosto, 1,110 BTC a $73,409 em 21 de agosto e 79 BTC a $63,231 em 14 de agosto. É importante notar que os preços das compras recentes estão bem abaixo do custo médio da empresa, algo que será relevante mais adiante nesta análise.

Quanto às classificações, os rastreadores não estão de acordo, e vale a pena dizê-lo em vez de citar um único número com confiança. Dependendo de o rastreador contabilizar apenas empresas operacionais públicas, de tratar separadamente os antecessores absorvidos por uma empresa e da data da última atualização da página, a Strive é descrita como a quinta ou a décima maior detentora empresarial de Bitcoin. A formulação mais defensável é que está entre as cinco maiores empresas cotadas em bolsa, atrás da Strategy, com cerca de 845,050 BTC, da Twenty One Capital, com aproximadamente 43,514, da Metaplanet, com aproximadamente 43,000, e da MARA, com aproximadamente 35,577. Para ter uma noção da proporção: toda a reserva da Strive corresponde a cerca de 2.96 por cento da reserva da Strategy.

O MOTOR: AÇÕES PREFERENCIAIS, NÃO LUCROS

Compreender a Strive exige compreender a SATA, as suas ações preferenciais perpétuas da Série A com taxa variável, porque é esse instrumento que efetivamente compra o Bitcoin. A SATA tem um valor nominal de $100, uma taxa de rendimento declarada e efetiva de 13.00 por cento, cerca de $1.04 mil milhões de valor nocional em circulação distribuídos por aproximadamente 10.4 milhões de ações e dividendos diários de $0.0516 por ação, o que corresponde a uma obrigação anual de pagamentos em dinheiro de cerca de $135.2 milhões. A empresa reporta um valor dos ativos de tesouraria de aproximadamente $2.37 mil milhões, uma cobertura total dos dividendos de 17.6 anos face aos ativos de tesouraria, uma reserva de dividendos segregada que cobre cerca de 1.5 anos e uma taxa de crescimento anual composta de equilíbrio dos ativos de tesouraria de 5.69 por cento. Esses 5.69 por cento são o número mais revelador de toda a estrutura, porque significam que a tesouraria apenas suporta o seu próprio custo de dividendos se o Bitcoin crescer a uma taxa composta de aproximadamente esse valor com a atual base de ativos. Face ao crescimento de longo prazo do Bitcoin, trata-se de um obstáculo moderado. Face aos últimos doze meses, durante os quais o Bitcoin continua ligeiramente negativo desde o início do ano, não é.

A tensão estrutural é que a atividade operacional da Strive gera muito pouca receita, na ordem de alguns milhões de dólares por trimestre, o que corresponde aproximadamente a um onze avos da obrigação anual de dividendos. O cupão, portanto, não é pago pelas operações. É pago através de uma reserva de dinheiro ligeiramente superior a $200 milhões, suficiente para cerca de um ano e meio, e posteriormente através de novas captações de capital. O mecanismo também depende do preço: o modelo emite novas ações preferenciais quando a SATA é negociada ao nível ou acima do seu valor nominal de $100 e suspende as emissões quando é negociada abaixo desse valor. Atualmente, a SATA está a ser negociada exatamente nessa linha, a poucos cêntimos de $100, dependendo da fonte e do minuto, o que transforma esse nível num interruptor ativo e não numa mera tecnicidade. Existe também um excesso de warrants superior a $700 milhões, exercíveis acima de aproximadamente $27 por ação e com vencimento em meados de outubro de 2026. Isso explica por que motivo o Bitcoin por ação é de cerca de 0.000297 numa base não diluída, mas apenas de cerca de 0.000220 numa base totalmente diluída, uma diferença de aproximadamente 26 por cento.

A LINHA DESCONFORTÁVEL: ABAIXO DO CUSTO

Eis a parte que o enquadramento do marco esconde. Os rastreadores de tesourarias de terceiros colocam o custo médio de aquisição da Strive perto de $91,215 por Bitcoin, implicando um custo total de cerca de $2.28 mil milhões e uma perda não realizada de aproximadamente $157 milhões, ou cerca de menos 6.9 por cento, com o Bitcoin a ser negociado perto de $84,950. Para a tesouraria simplesmente atingir o ponto de equilíbrio, o Bitcoin precisa de subir aproximadamente 7.4 por cento a partir daqui. Há uma ressalva importante: este valor de custo médio resulta de um modelo de agregadores, e não do painel da própria empresa, que não publica um custo médio, pelo que deve ser tratado como uma estimativa bem construída e não como um facto auditado. O que se pode afirmar sem reservas é que a aritmética só funciona se uma grande parte da reserva tiver sido comprada no final de 2025 e no início de 2026, quando o Bitcoin era negociado acima de $90,000, porque as compras semanais recentes foram executadas entre $63,000 e $79,000. Em contrapartida, o custo médio divulgado da Strategy está próximo de $75,416, o que significa que está numa posição de lucro, enquanto a Strive, de acordo com a estimativa acima, não está. A Strive detém uma reserva menor e mais cara.

CONTEXTO DE MERCADO: A SUBIDA É O VENTO A FAVOR

Nada do discurso desta semana existe num vácuo. O Bitcoin é negociado em torno de $84,950, subindo aproximadamente 5 por cento em 24 horas, cerca de 10.6 por cento em sete dias e cerca de 8.4 por cento em trinta dias. Desde o início do ano, continua a cair aproximadamente 4.4 por cento, depois de ter aberto 2026 perto de $88,835, atingido um máximo de cerca de $97,942 em meados de janeiro e descido a um mínimo de cerca de $57,813 em 1 de julho. Desde esse mínimo de julho, recuperou aproximadamente 47 por cento e continua cerca de 13 por cento abaixo do máximo de 2026, bem como bastante abaixo do recorde estabelecido no final de 2025. Os fluxos dos ETF de Bitcoin à vista tornaram-se decisivamente positivos, com entradas líquidas de aproximadamente $433 milhões na sessão mais recente e ativos totais dos ETF de cerca de $102.5 mil milhões. O interesse aberto em contratos perpétuos situa-se perto de $57.4 mil milhões e subiu cerca de 3.65 por cento num dia, enquanto leituras de momentum em prazos curtos próximas de 80 no RSI horário sugerem que o movimento está esticado. O lado acionista da operação está a movimentar-se mais do que a moeda: a Strategy fechou sexta-feira a $153.92, com um ganho de aproximadamente 16.4 por cento, e a Strive fechou a $30.08, subindo 6.4 por cento, antes de ser negociada em torno de $32.40 no pré-mercado de segunda-feira, aproximadamente mais 7.7 por cento. No último mês, a Strive subiu cerca de 120 por cento e, desde o início do ano, cerca de 90 por cento, face a um Bitcoin que continua ligeiramente negativo no mesmo período.

A AÇÃO, O PRÉMIO E O NOVO ETF ALAVANCADO

A Strive é negociada com um prémio considerável face ao Bitcoin que detém. Com uma capitalização bolsista entre $2.53 e $2.70 mil milhões, face a uma tesouraria no valor de aproximadamente $2.12 mil milhões, o prémio implícito simples situa-se entre cerca de 19 e 27 por cento. Os cálculos de mNAV dos rastreadores de tesourarias colocam-no perto de 1.29 vezes numa base não diluída e de 1.58 vezes numa base de valor empresarial. É o prémio mais elevado do grupo de pares: a Strategy situa-se em cerca de 0.89 vezes numa base não diluída e a Metaplanet em cerca de 0.53 vezes. Este prémio não é um pormenor secundário; é todo o motor. Acima de uma vez, a emissão de ações ou de ações preferenciais compra mais Bitcoin do que aquele que é diluído e a exposição ao Bitcoin por ação aumenta. Abaixo de uma vez, o mesmo mecanismo destrói valor por ação, precisamente a armadilha em que a Metaplanet caiu.

O outro catalisador recente é o lançamento do T-REX 2X Long ASST Daily Target ETF, com o ticker ASSX, na Cboe, patrocinado pela REX Shares e pela Tuttle Capital, que visa 200 por cento do desempenho diário do preço das ações da Strive, com reajuste diário. Foi alvo de uma ampla cobertura nos meios de comunicação financeiros na segunda-feira e a ação subiu devido a isso. A minha avaliação honesta é que isto é relevante em termos de sentimento, mas cosmético em termos fundamentais. Não angaria capital para a Strive, não compra Bitcoin e não acrescenta fluxo de caixa. O que faz é canalizar a procura secundária dos investidores de retalho e o fluxo de notícias para a mesma ação de pequena capitalização, o que significa que amplifica tanto a subida como a queda. É uma ferramenta de volatilidade associada à história, não uma alteração da história.

A MINHA LEITURA: O QUE É REAL E O QUE É FRÁGIL

A minha opinião é que o valor de 25,000 BTC representa uma verdadeira conquista operacional e um verdadeiro marco de escala, mas não é um marco de rentabilidade, e é a confusão entre os dois que faz com que grande parte dos comentários esteja errada. O que é demonstravelmente real é que o Bitcoin por ação ordinária está a aumentar. Como as compras são financiadas com ações preferenciais em vez de ações ordinárias, e como as ações são negociadas acima de uma vez o seu valor em Bitcoin, o ciclo é atualmente acumulativo: as participações em Bitcoin cresceram cerca de 232 por cento desde o início do ano, enquanto o número de ações ordinárias cresceu apenas modestamente, e a ação proporcionou aproximadamente 90 por cento desde o início do ano, num ano em que o Bitcoin caiu ligeiramente. A empresa também tem capacidade financeira disponível. Se os warrants superiores a $700 milhões forem convertidos e puder ser emitido um montante comparável de novas ações preferenciais, isso representa uma capacidade na ordem de $1.4 mil milhões, que, aos preços atuais, poderia financiar aproximadamente mais 16,000 Bitcoin.

O que é frágil é o facto de tudo isto depender da manutenção simultânea de três condições, duas das quais estão fora do controlo da administração. A primeira condição é que o mercado continue a pagar um prémio superior a uma vez o valor do Bitcoin; se o sentimento no setor das empresas de tesouraria se contrair como aconteceu com a Metaplanet, a mesma emissão que atualmente acrescenta valor por ação começaria a subtraí-lo. A segunda é que a SATA continue a ser negociada a $100 ou acima desse valor, para que a pipeline de compra de Bitcoin permaneça aberta, e atualmente está exatamente nesse limiar, em vez de confortavelmente acima dele. A terceira é que o Bitcoin continue a recuperar, porque, com um custo médio estimado perto de $91,215 e um cupão fixo em dinheiro de 13 por cento, equivalente a cerca de $135 milhões por ano e não financiado pelas operações, um mercado de Bitcoin prolongadamente estável ou em queda transforma uma história de crescimento numa esteira de financiamento. Uma sensibilidade aproximada: uma queda de 20 por cento no Bitcoin reduziria a tesouraria em cerca de $425 milhões, uma fração material do valor de mercado das ações, e o Bitcoin é a garantia neste caso, não o fluxo de caixa.

Assim, a minha avaliação é que a Strive está a criar valor condicionalmente por ação de Bitcoin e ainda não demonstrou criar valor por dólar investido na ação, devendo ser tratada como um veículo de financiamento de beta elevado com uma narrativa forte, e não como um substituto de menor risco para o Bitcoin. Também vale a pena notar que a ação já ultrapassou o preço-alvo médio dos analistas para doze meses, de aproximadamente $29.40, e que existe agora um ETF alavancado ligado a uma única ação, que amplificará precisamente a volatilidade que torna o título interessante e perigoso em igual medida.

O QUE RESOLVERIA A QUESTÃO

Quatro níveis observáveis resolvem a maior parte da ambiguidade. Saber se a SATA se mantém acima de $100 determina se o motor de acumulação continua a funcionar ou abranda. Saber se o mNAV da Strive permanece acima de uma vez determina se cada nova emissão acrescenta ou subtrai valor por ação. Saber se o Bitcoin recupera aproximadamente até $91,200 determina se a tesouraria passa de uma perda não realizada novamente para o ponto de equilíbrio. E o vencimento dos warrants em meados de outubro de 2026 determina o nível de diluição a curto prazo, uma vez que o Bitcoin por ação totalmente diluído já se situa cerca de 26 por cento abaixo do valor não diluído. Como a Strive divulga as compras semanalmente, estes limiares podem ser acompanhados quase em tempo real, sem esperar pelos relatórios trimestrais.