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Kashkari Acabou de Dizer aos Mercados Algo Mais Importante do que a Palavra "Inflação"

O presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, participou num programa da Fox News durante o fim de semana e apresentou um ponto que merece ser analisado com atenção. Disse que, mesmo retirando completamente a energia, uma vez que é genuinamente volátil, e excluindo também os alimentos, a inflação no resto da economia dos EUA continua demasiado elevada. Esta é uma afirmação significativamente diferente de "os preços do petróleo estão a fazer subir a inflação" e altera a forma como deve pensar no que poderá acontecer a seguir.

Porque é que excluir a energia é realmente importante neste caso

Está a ocorrer um choque nos preços do petróleo, relacionado com o agravamento do conflito no Médio Oriente, os ataques a petroleiros no Estreito de Ormuz e o encerramento de oleodutos na Arábia Saudita. Kashkari foi claro ao afirmar que os instrumentos da Fed não podem resolver esse problema específico. Disse categoricamente que nada do que as taxas de juro possam fazer irá reabrir o Estreito de Ormuz ou baixar os preços do petróleo por si só. O que a Fed pode realmente influenciar é tudo o resto, e o seu ponto foi que "tudo o resto" continua aquecido mesmo antes de se ter em conta o impacto do petróleo nos números gerais. É essa a parte que deveria preocupar qualquer pessoa que espere que isto seja um aumento temporário, impulsionado pela energia, que desapareça por si só.

Apoiou a votação unânime da semana passada para aumentar as taxas em 25 pontos base, para 3,75%-4,00%, e é importante saber que foi um dos três responsáveis que, na reunião anterior, tinha efetivamente discordado a favor de um aumento, quando a maioria optou por manter as taxas. Portanto, não se trata de alguém que se esteja subitamente a tornar mais agressivo, mas de alguém cuja orientação agressiva se tornou agora a posição consensual dentro do comité. O presidente da Fed, Kevin Warsh, estimou separadamente que o indicador de inflação preferido da Fed se situava em cerca de 3,6% em agosto, salientando também que demasiadas categorias continuam a registar aumentos superiores a 3% tanto em períodos de seis como de doze meses.

O que o mercado de futuros de taxas está realmente a descontar neste momento

De acordo com os atuais futuros de taxas, existe aproximadamente uma probabilidade de dois em três de a taxa de referência da Fed terminar 2026 algures no intervalo entre 4,00% e 4,25%, com uma forte probabilidade de pelo menos mais uma subida de um quarto de ponto até meados de 2027. As projeções divulgadas juntamente com a subida da semana passada mostraram que todos, exceto dois responsáveis da Fed, esperam pelo menos mais um aumento de 25 pontos base antes do final do ano. Independentemente do valor exato da probabilidade para outubro que esteja a circular, o sinal mais amplo é consistente: tanto os mercados como o próprio comité da Fed estão inclinados para mais restrições, não menos, e os comentários de Kashkari deste fim de semana reforçam essa leitura em vez de a contrariarem.

Porque é que isto é especificamente importante para o ouro

Uma inflação persistente e generalizada, que não seja apenas uma questão energética, tende normalmente a manter as taxas de juro reais elevadas, e taxas reais elevadas são estruturalmente desfavoráveis ao ouro, uma vez que se trata de um ativo sem rendimento que compete com instrumentos que estão efetivamente a pagar mais quanto mais tempo durar este aperto. No entanto, existe aqui uma tensão genuína que vale a pena compreender: se o mercado começar a considerar a inflação verdadeiramente persistente e estrutural, em vez de temporária, isso também pode aumentar a incerteza quanto à forma como tudo isto será resolvido, e historicamente o ouro encontrou suporte durante períodos de verdadeira incerteza quanto à trajetória das taxas, mesmo quando os rendimentos reais estão a pressioná-lo. A leitura mais clara neste momento é que os comentários de Kashkari apontam para uma força contínua do dólar e pressão sobre o ouro no curto prazo, mas isso poderá mudar rapidamente se as preocupações com o crescimento começarem a entrar na discussão juntamente com as preocupações relativas à inflação.

Porque é que isto é importante para os pares cambiais

A relação mecânica aqui é simples. Quando a Fed sinaliza que vai manter uma política restritiva durante mais tempo, o capital tende a fluir para a moeda que oferece rendimentos mais elevados, neste caso, o dólar. Essa é uma das razões pelas quais o GBP/USD tem testado níveis mais baixos, com a libra a perder terreno à medida que a força do dólar aumenta com as novas expectativas de uma Fed mais agressiva. A mesma lógica aplica-se ao USD/CHF, onde o dólar recuperou depois de alguns dias mais fracos, negociando de uma forma que reflete a transferência de dinheiro para as taxas mais elevadas dos EUA em relação ao franco suíço, que oferece rendimentos mais baixos. A divergência entre bancos centrais, com um banco claramente restritivo enquanto outros mantêm as taxas estáveis ou adotam uma posição mais branda, é um dos fatores estruturais mais fiáveis no mercado cambial, e neste momento a Fed parece ser o lado mais agressivo em vários destes pares.

O que eu acompanharia a partir daqui

A próxima divulgação oficial da inflação PCE, que Warsh já antecipou em cerca de 3,6% para agosto, será o próximo verdadeiro teste para saber se a preocupação de Kashkari com uma inflação generalizada se manifesta claramente nos dados concretos ou se é mais uma avaliação qualitativa sobre a direção que as coisas estão a tomar. Para além disso, observar se mais responsáveis da Fed repetem esta mesma ideia de que "não se trata apenas do petróleo" nos próximos comentários públicos permitiria perceber se isto está a tornar-se uma mensagem unificada do comité ou se é apenas uma voz mais agressiva entre várias. Para os operadores de FX e de ouro em particular, o "porquê" por detrás destes movimentos é genuinamente mais importante do que perseguir qualquer nível que pareça tecnicamente interessante no momento, uma vez que uma mudança na forma como o mercado interpreta a função de reação da Fed pode reavaliar rapidamente estes pares, independentemente do nível técnico em que o preço se encontre.

Isto não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria pesquisa antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.

Eis a questão para discussão: o facto de Kashkari separar explicitamente a inflação do atual choque petrolífero altera a forma como está a pensar na trajetória da Fed daqui em diante, ou considera que o mercado já estava a descontar este tipo de postura de aperto generalizado antes de ele o dizer explicitamente?