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A MSTR está a avançar mais rapidamente do que a Bitcoin — mas é precisamente por isso que esta subida exige atenção

A Strategy (MSTR) voltou a tornar-se uma das operações ligadas à Bitcoin mais fortes do mercado acionista. No último mês, a MSTR valorizou cerca de 48%, enquanto a Bitcoin subiu aproximadamente 11–12% no mesmo período. Essa diferença é a parte importante da história. A MSTR não é simplesmente Bitcoin sob a forma de uma ação. É um veículo empresarial alavancado construído em torno da exposição à Bitcoin, dos mercados de capitais, de títulos preferenciais, de dívida e do sentimento dos investidores.

A posição subjacente em Bitcoin é enorme. Em 13 de setembro, a Strategy detinha 845,050 BTC, adquiridos por um total de 63,73 mil milhões de dólares, com um preço médio de compra de aproximadamente 75,412 dólares por BTC, incluindo comissões e despesas. Isto significa que a Strategy controla atualmente cerca de 4% da oferta total de Bitcoin, de acordo com o próprio painel da empresa.

Mas é aqui que penso que os investidores precisam de separar a história da Bitcoin da história da MSTR.

Se a BTC subir, a MSTR pode atrair um impulso adicional, porque os investidores não estão apenas a avaliar o valor das participações de Bitcoin da Strategy; estão também a avaliar a capacidade da empresa para angariar capital, adquirir mais BTC e potencialmente ampliar a sua exposição à Bitcoin. Isso pode criar um poderoso ciclo de retroalimentação durante períodos fortes nos mercados de criptomoedas.

O inverso é igualmente importante.

A MSTR pode cair muito mais rapidamente do que a Bitcoin quando o sentimento muda. Os próprios dados da Strategy mostram uma volatilidade histórica de 30 dias de cerca de 91%, enquanto a sua estrutura de capital inclui aproximadamente 6,7 mil milhões de dólares em dívida e 14,5 mil milhões de dólares em títulos preferenciais. A empresa também dispõe de cerca de 5,1 mil milhões de dólares em reservas em USD e 1,3 mil milhões de dólares em numerário em USD, o que lhe proporciona uma liquidez substancial, mas também torna a sua estrutura de capital uma parte importante da operação.

Outro detalhe chamou-me a atenção este mês. Entre 8 e 13 de setembro, a Strategy não comprou nem vendeu Bitcoin e não vendeu ações através do seu programa ATM. Em vez disso, utilizou 139,3 milhões de dólares em numerário em USD para recomprar ações preferenciais STRC. A empresa ainda tinha 1,05 mil milhões de dólares disponíveis ao abrigo do seu programa de recompra de ações preferenciais e $1B disponíveis ao abrigo do seu programa de recompra de ações MSTR.

Para mim, isso altera a forma como encaro a atual subida.

A questão não é simplesmente saber se a Bitcoin pode continuar a subir. A questão mais importante é saber se o prémio da MSTR, a estrutura de capital e a procura dos investidores podem continuar a expandir-se mais rapidamente do que o valor da Bitcoin que se encontra no seu balanço.

É por isso que a MSTR pode superar a BTC durante uma fase de apetite pelo risco — mas também pode devolver esses ganhos muito mais rapidamente quando a alavancagem e o sentimento se inverterem.

Os números recentes mostram exatamente o quão agressivo este movimento tem sido. A MSTR encerrou a 153,92 dólares em 18 de setembro, com uma valorização de cerca de 47,7% num mês, enquanto a Bitcoin se encontrava em torno dos 80,901 dólares no mesmo fecho. O intervalo de 52 semanas da MSTR continuava a ser extremamente amplo, entre aproximadamente 81,81 e 365,21 dólares, demonstrando quanta volatilidade permanece incorporada na ação.

Por isso, não encararia a atual subida da MSTR como uma simples operação do tipo “a Bitcoin subiu, logo a MSTR também deve subir”.

É uma equação muito maior: preço da BTC + prémio da MSTR + disponibilidade de capital + atividade de diluição/recompra + títulos preferenciais + sentimento do mercado.

Se a Bitcoin continuar a estabelecer níveis mais elevados e o mercado continuar a recompensar a exposição empresarial à Bitcoin, a MSTR pode continuar extremamente reativa ao impulso ascendente. Mas, se a BTC perder força, a mesma estrutura que amplifica a subida pode amplificar a descida.

É isso que torna esta subida interessante para mim.

A MSTR não é Bitcoin. É uma estratégia de Bitcoin de beta elevado incorporada numa empresa cotada em bolsa.

O verdadeiro teste agora é saber se a MSTR consegue continuar a superar a Bitcoin sem que o prémio e a volatilidade se tornem a própria operação.

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