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As ações norte-americanas de IA recuperaram em toda a linha: início de uma nova fase de subida ou apenas uma recuperação de curto prazo?

Quinta-feira, 17 de setembro de 2026, foi a sessão que alterou o sentimento em Wall Street. O Dow Jones Industrial Average ganhou 316.14 pontos, o equivalente a 0.61%, para fechar nos 51,778.04. O S&P 500 subiu 1.14% para 7,637.76. O Nasdaq Composite disparou 1.69% para 26,418.30, a sua maior subida diária do mês. Os três principais índices fecharam todos em alta, com a liderança a caber à inteligência artificial, e não aos setores defensivos. Na sexta-feira houve uma continuação mais discreta, em vez de uma inversão, com o S&P 500 a subir 0.17% para 7,650.50, o Nasdaq a ganhar 0.39% para 26,522.55 e o Dow a recuar 0.18% para 51,682.64.

Afastando-nos um pouco, o quadro é mais estreito do que uma vela verde sugere. Na semana terminada a 18 de setembro, o S&P 500 fechou praticamente inalterado, em menos 0.08%, o Nasdaq ganhou 0.72%, mas o Dow caiu 1.69% e o Russell 2000 recuou 1.50%. O Índice de Volatilidade CBOE desceu para 14.81, menos 4.08% na sexta-feira e abaixo dos 15.84 registados uma semana antes. A yield das Treasuries a 10 anos terminou perto de 4.998%, depois de tocar nos 5.006% a meio da semana, o seu fecho mais elevado desde julho de 2007. O índice do dólar subiu cerca de 1.1% para 100.22, o ouro negociou perto de 4,415.90 dólares por onça e o petróleo bruto WTI fixou-se em torno de 99.53 dólares por barril, depois de recuar 2.34% na sexta-feira. Desde o início do ano, o S&P 500 subiu aproximadamente 11.8%, o Nasdaq cerca de 14.1% e o Dow perto de 7.5%.

O catalisador foi o alívio das duas forças que vinham a pressionar as avaliações. Na quarta-feira, a Reserva Federal concretizou a sua primeira subida das taxas em três anos, elevando a taxa de referência em 25 pontos-base para um intervalo de 3.75% a 4.00% sob a presidência de Kevin Warsh, e sinalizou que os custos de financiamento poderiam subir ainda mais. A yield a 10 anos fechou em 5.006% e as ações foram vendidas. Na quinta-feira, a pressão diminuiu: a yield a 10 anos recuou para 4.947%, o petróleo corrigiu a partir de um pico de terça-feira de 4.4%, para 105.83 dólares por barril, e os investidores encararam uma Fed agressiva como uma realidade conhecida, e não como um novo choque. Com as vendas a retalho de agosto a subirem 1.2% e os preços dos bens importados a aumentarem 0.7%, o mercado concluiu que a procura é suficientemente resiliente para absorver taxas mais elevadas sem quebrar o ciclo de resultados.

A recuperação não foi uma subida genérica do beta. Foi uma aposta na infraestrutura de IA, associada a nomes específicos. A Super Micro Computer fechou a quinta-feira nos 40.34 dólares, uma subida de 9.5% e 3.49 dólares, com cerca de 55.7 milhões de ações negociadas, aproximadamente 1.42 vezes o seu ritmo normal, antes de devolver 3.12% na sexta-feira para 39.09 dólares, com 45.44 milhões de ações negociadas. A Astera Labs subiu 9.06% graças a novos produtos Leo de conectividade de memória concebidos para cargas de trabalho intensivas de IA, e desde então negociou perto dos 302 dólares, com uma capitalização bolsista próxima de 52.7 mil milhões de dólares. A Arm Holdings avançou 8.57% na quinta-feira e mais 4.04% na sexta-feira, para 275.61 dólares, depois de o diretor executivo Rene Haas ter dito à CNBC que está cada vez mais confiante de que a empresa pode atingir o objetivo mais ambicioso de 2 mil milhões de dólares de receitas para o seu novo chip para centros de dados, o AGI CPU. A Advanced Micro Devices subiu 6.3% depois de a operadora de neocloud Nebius ter sinalizado um próximo aumento de preços para a capacidade computacional em toda a sua plataforma. A Nvidia ganhou 2.54% para 219.34 dólares e a Broadcom acrescentou 2.91%, enquanto a Tempus AI continuou a subir, próxima do seu primeiro lucro GAAP.

Por baixo do movimento do mercado, os fundamentais estão a desempenhar um papel real. A Astera Labs apresenta receitas dos últimos doze meses próximas de 1.2 mil milhões de dólares e um lucro líquido perto de 219 milhões de dólares, com um crescimento homólogo das vendas superior a 100%, mas negoceia perto de 149 vezes os resultados, 41.5 vezes as vendas e 155 vezes o fluxo de caixa livre, com um intervalo de 52 semanas entre 97.89 e 499.48 dólares e um beta de 3.58. A Super Micro reportou receitas de 39.1 mil milhões de dólares no exercício fiscal de 2026, um lucro líquido de 2.2 mil milhões de dólares, uma margem bruta de 10.8% e resultados diluídos por ação de 3.26 dólares; projetou vendas de 14.5 a 15.5 mil milhões de dólares para o trimestre de setembro e de 65 a 72 mil milhões de dólares para o ano completo. Com uma capitalização bolsista próxima de 25.7 mil milhões de dólares, negoceia a cerca de 0.37 a 0.41 vezes as vendas futuras. A Arm, avaliada em cerca de 282.8 mil milhões de dólares sobre receitas de 4.92 mil milhões de dólares, negoceia perto de 32.8 vezes o valor contabilístico, contra uma média do setor de semicondutores de cerca de 4.2, e subiu aproximadamente 142% desde o início do ano. A Tempus AI, avaliada em cerca de 12.4 mil milhões de dólares, apresentou receitas de 382.5 milhões de dólares no segundo trimestre, mais 21.6% em termos homólogos, o seu primeiro lucro líquido positivo, de aproximadamente 5.6 milhões de dólares, um EBITDA próximo de 45 milhões de dólares, e elevou a previsão de receitas para o conjunto de 2026 para 1.595 a 1.605 mil milhões de dólares.

A liquidez confirma que surgiram compradores, em vez de algoritmos a perseguirem manchetes. O volume combinado no S&P 500 foi de cerca de 6.05 mil milhões de ações na sexta-feira, contra uma média de 5.16 mil milhões, aproximadamente 1.17 vezes o normal. O volume negociado da Super Micro na quinta-feira, de 55.7 a 62.5 milhões de ações, correspondeu a 1.4 a 1.5 vezes o seu ritmo habitual, próximo de 2.3 a 2.5 mil milhões de dólares em valor nocional numa única sessão, o que é elevado para uma empresa de 26 mil milhões de dólares e particularmente relevante tendo em conta que a posição curta representa cerca de 16.3% do capital disponível para negociação. A Astera Labs negociou 7.07 milhões de ações, contra uma média de 4.53 milhões, cerca de 1.6 vezes o normal e perto de 2.1 mil milhões de dólares em volume nocional aos 302 dólares, com uma posição curta próxima de 6.3%. A Tempus AI movimentou 9.32 milhões de ações, contra uma média de 5.44 milhões, cerca de 1.7 vezes o normal. O volume aumentou nos dias de subida, precisamente o que se pretende ver se uma recuperação vai transformar-se numa tendência.

O argumento estrutural mantém-se intacto. Prevê-se que o investimento em inteligência artificial aumente cerca de 70% em termos homólogos e ultrapasse os 700 mil milhões de dólares em 2026, e o Bank of America espera que a Nvidia, a Micron, a Broadcom e a Applied Materials gerem um recorde de 430 mil milhões de dólares em fluxo de caixa livre combinado nos próximos doze meses, mais do triplo do nível de há dois anos. O trimestre mais recente da Broadcom revelou receitas de 29.6 mil milhões de dólares, mais 86%, com receitas de semicondutores de IA de 16.7 mil milhões de dólares, mais 221%; a administração projetou receitas de IA de cerca de 115 mil milhões de dólares no exercício fiscal de 2027 e de aproximadamente 230 mil milhões de dólares no exercício fiscal de 2028. As receitas da AMD provenientes de centros de dados cresceram 107%, para 6.7 mil milhões de dólares, sobre receitas totais de 11.5 mil milhões de dólares, mais 50%. A Nvidia continua a deter uma participação estimada de 81% no mercado de chips de IA, com as receitas de centros de dados a subirem 92% para 75.2 mil milhões de dólares. A Micron, que subiu aproximadamente 305% desde o início do ano e negoceia perto dos 1,016 dólares depois de uma valorização de 3.93%, apresenta resultados a 30 de setembro. Até as avaliações parecem mais favoráveis, com as Magnificent Seven no seu nível mais barato face ao S&P 500 em mais de uma década, com um prémio próximo de 10%, contra a norma superior a 30% dos últimos anos.

Então, isto é o início de uma nova fase de subida ou uma recuperação de curto prazo? A minha leitura é que se trata de uma verdadeira recuperação de alívio, apoiada por um piso fundamental real, mas ainda não de uma nova fase confirmada, e a distinção é importante para o posicionamento. O cenário otimista é concreto: o peso das taxas foi aliviado, e não agravado; a yield a 10 anos recuou no dia da recuperação; o petróleo arrefeceu; o motor de resultados da IA está a crescer a ritmos de três dígitos em vários segmentos; e as projeções da Broadcom, da AMD e da Nvidia continuam a apontar para uma visibilidade de vários anos. Um S&P 500 que perde apenas 0.08% numa semana que inclui uma subida da Fed e uma yield a 10 anos de 5% está a demonstrar resiliência, e não fragilidade. O cenário pessimista é igualmente concreto: a Fed sinalizou mais subidas; a yield a 10 anos está precisamente na linha psicologicamente importante dos 5%; o petróleo próximo dos 100 dólares mantém vivo o risco de inflação; a recuperação foi estreita; e a liderança está concentrada em nomes com múltiplos extremos. A própria Nvidia subiu apenas cerca de 3.2% desde o início do ano, enquanto a AMD ganhou 171% e a Micron cerca de 305%, o que indica que o mercado está a rodar para candidatos a uma reavaliação e para a memória, em vez de simplesmente pagar mais pela líder estabelecida.

Uma recuperação só se transforma numa nova fase de subida quando a amplitude melhora e as yields deixam de subir. Por isso, quero ver o Russell 2000 a participar, a yield a 10 anos a manter-se abaixo dos 5% e a confirmação do relatório da Micron de 30 de setembro antes de considerar isto uma tendência ascendente duradoura, em vez de uma recuperação dentro de um intervalo de maior volatilidade.

Qual é a ação de IA em que estou mais otimista? Se fosse obrigado a escolher uma, seria a Arm Holdings, com a Astera Labs como segunda escolha, de maior risco e maior potencial de retorno. A Arm detém a camada de arquitetura da expansão da IA sem a intensidade de capital de uma fábrica ou o risco de inventário de um montador de servidores; o seu modelo de royalties permite que as novas conquistas de design contribuam diretamente para margens elevadas; e o AGI CPU proporciona-lhe uma linha direta de receitas de centros de dados, na qual a administração vê agora uma visibilidade de procura de 2 mil milhões de dólares, o dobro da projeção inicial, mesmo mantendo uma orientação oficial conservadora. As estimativas de receitas apontam para cerca de 6.07 mil milhões de dólares no exercício fiscal terminado em março de 2027 e aproximadamente 8.28 mil milhões de dólares no ano seguinte, e a expansão reportada do empréstimo com margem da SoftBank sobre a Arm para 25 mil milhões de dólares sinaliza a importância estratégica do ativo para o seu proprietário. O risco é a avaliação: 32.8 vezes o valor contabilístico é caro, a ação subiu cerca de 142% desde o início do ano e caiu 9.74% numa única sessão, a 14 de setembro, pelo que a dimensão da posição é tão importante como a tese. A Astera Labs é a aposta mais pura na conectividade dentro da mesma tendência, com um crescimento das receitas superior a 100%, e todos os hyperscalers precisam dos seus retimers e soluções de memória Leo à medida que os clusters aumentam, embora isso seja compensado por um múltiplo de 149 e um beta de 3.58, que funcionarão nos dois sentidos. A Super Micro é a candidata de valor e a uma short squeeze, com um rácio preço/resultados na casa baixa dos dois dígitos, um preço próximo de 0.4 vezes as vendas futuras e uma posição curta de cerca de 16% do capital disponível para negociação, mas uma margem bruta de 10.8%, um fluxo de caixa operacional negativo e um processo judicial relacionado com exportações mantêm-na especulativa. A Tempus AI é a escolha diferenciada, por aplicar IA à medicina de precisão em vez de hardware de IA, com dezoito analistas a manterem uma recomendação consensual de compra, um preço-alvo próximo de 68.94 dólares e catalisadores provenientes de aprovações da FDA e da aquisição da Personalis por 1.5 mil milhões de dólares, embora a rentabilidade ainda esteja numa fase inicial.

Há quatro fatores que me fariam mudar de opinião. Primeiro, o tom da Fed e o próximo dado de inflação, porque uma segunda subida, com a yield a 10 anos acima dos 5%, provavelmente transformaria esta recuperação num máximo inferior. Segundo, o petróleo, porque um movimento sustentado acima dos 100 dólares mantém vivo o prémio de risco de inflação e pressiona primeiro os nomes com múltiplos elevados. Terceiro, o calendário de resultados, que começa com a Micron a 30 de setembro, a leitura mais clara sobre o estrangulamento da memória que limita a capacidade computacional de IA. Quarto, o sentimento dentro da própria indústria, porque o diretor executivo da Anthropic defendeu um ritmo de desenvolvimento mais lento, Sam Altman admitiu que a indústria explicou mal os seus benefícios, a Califórnia avançou com a supervisão da IA e os executivos da Nvidia têm vendido ações ao abrigo das regras de divulgação. Nada disso invalida a tese, mas, em conjunto, recomenda disciplina: deter os vencedores estruturais, dimensionar as posições tendo em conta a volatilidade e tratar as yields a 10 anos de 5% como a linha que separa uma recuperação de uma nova fase de subida.

Em suma, o complexo da IA não recuperou simplesmente; recuperou com um volume crescente, yields em queda e crescimento real das receitas, o que é mais do que uma configuração de recuperação de um ativo em queda. Mas, com a Fed ainda inclinada para uma política agressiva, o petróleo perto dos três dígitos e as avaliações esticadas nos nomes mais puros, a resposta honesta é que se trata de uma recuperação com um piso fundamental, que só se transforma numa nova fase se a amplitude aumentar e o mercado obrigacionista colaborar. Entre os nomes em destaque, a Arm é a minha escolha de maior convicção, a Astera Labs a de maior potencial de valorização e a Super Micro a mais assimétrica. Estou a acompanhar a yield a 10 anos, o preço do barril e o ciclo da memória para decidir qual dos cenários prevalece.