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Banco do Japão sobe a taxa para 1,25%, um máximo de 31 anos — O que significa para o iene, as obrigações japonesas, as ações e as criptomoedas

O Banco do Japão aumentou a sua taxa de referência de curto prazo em 25 pontos-base na sexta-feira, 18 de setembro de 2026, passando de 1,00% para 1,25%. Esta é a taxa de referência mais elevada no Japão desde 1995, há 31 anos, e representa mais um passo para longe das décadas de dinheiro ultrabarato que fizeram do iene a moeda de financiamento mais barata do mundo. Foi a primeira subida desde junho, o sexto aumento em cerca de dois anos e meio, e uma verdadeira mudança quando nos lembramos de que as taxas estavam em -0,1% quando o processo de normalização começou, em março de 2024. O ritmo também duplicou: esta subida ocorreu três meses depois da anterior, contra cerca de seis meses entre as subidas precedentes, sendo o ritmo de aperto mais rápido deste ciclo.

A decisão não foi unânime. O conselho votou por 7-2, com Toichiro Asada e Ayano Sato a votarem contra. Ambos são vistos como defensores da reflacionação e foram nomeados pelo primeiro-ministro Sanae Takaichi no início deste ano. O Banco do Japão afirmou que espera continuar a subir as taxas, uma vez que a inflação subjacente se aproxima do seu objetivo de 2%, tendo assinalado explicitamente o risco de a inflação ultrapassar esse nível. Não foi publicado um relatório de perspetivas atualizado nesta reunião, o que limitou o grau de orientação agressiva que o banco poderia transmitir. Os economistas consultados pela Reuters preveem uma taxa de referência de 1,50% no final de março do próximo ano e de 1,75% no segundo trimestre de 2027, sendo que a maioria espera uma taxa terminal de pelo menos 1,75%. A própria estimativa do Banco do Japão para a taxa neutra do Japão situa-se num intervalo amplo entre 1,1% e 2,5%.

É aqui que as coisas ficam interessantes. Os mercados japoneses fizeram exatamente o oposto do que seria esperado pelos manuais. Normalmente, uma subida das taxas fortalece a moeda, eleva as yields das obrigações e pressiona as ações. Desta vez, o iene enfraqueceu cerca de 0,7% a 0,8%, para aproximadamente 157,1 por dólar, a yield das obrigações do Estado japonesas a 10 anos recuou cerca de 5 pontos-base, para 2,99%, e o Nikkei 225 subiu cerca de 1,5%, com alguns cálculos a colocar o índice perto de 65 221, atingindo um novo máximo.

A razão foi a votação dividida, a ausência de um relatório de perspetivas atualizado e uma conferência de imprensa menos agressiva do governador Kazuo Ueda. Os investidores interpretaram tudo isso como sinal de um percurso mais lento pela frente, e não de um ritmo mais rápido. A descida das yields após uma subida das taxas é o sinal mais claro possível dessa interpretação: o mercado concluiu que o ciclo de aperto poderá terminar mais cedo do que o título sugere. Na curva, a obrigação japonesa a 2 anos recuou cerca de 1,4 pontos-base, para aproximadamente 1,85%, a de 10 anos situou-se em 2,99% depois de tocar nos 3,00% em 17 de setembro, o nível intradiário mais elevado desde setembro de 1996, e a de 30 anos rondava os 4,12%. Os títulos de prazo mais curto contam a mesma história de um país a reavaliar os preços: 1 mês a 1,23%, 3 meses a 1,22%, 6 meses a 1,35%, 12 meses a 1,57% e 3 anos a 2,02%.

Nada disto acontece num vácuo. A inflação global do Japão em agosto foi de 1,9%, com a inflação subjacente a manter-se próxima do objetivo, enquanto as empresas continuam a repercutir os custos mais elevados dos alimentos e da energia. O iene atingiu em julho o nível mais baixo em 40 anos face ao dólar, o que desencadeou uma intervenção recorde de 15,4 biliões de ienes por parte do Japão e dos Estados Unidos em conjunto, a primeira ação conjunta desde 2011, com cerca de 96 mil milhões de dólares em compras de ienes durante julho e agosto. E o Japão não está sozinho no aperto. A Reserva Federal subiu as taxas em 25 pontos-base, para um intervalo entre 3,75% e 4,00%, em 16 de setembro, na sua primeira subida em mais de três anos, sob a presidência de Kevin Warsh, enquanto o BCE já tinha avançado no início de setembro. A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos fechou acima de 5% pela primeira vez desde 2007 e atingiu 5,02% no dia da decisão, o índice do dólar subiu 0,7%, ultrapassando os 100, e o diferencial entre as obrigações a 10 anos do Japão e dos EUA manteve-se amplo, em cerca de 202 pontos-base. Com a dívida pública próxima de 249% do PIB e o petróleo a disparar devido às tensões no Médio Oriente, o Japão está a apertar a política monetária num contexto genuinamente difícil.

Então, por que razão tudo isto é importante fora do Japão? Por causa da estratégia de carry trade com o iene. Durante anos, fundos globais contraíram empréstimos em ienes a custos quase nulos e utilizaram esse capital para comprar ativos com yields mais elevadas, desde obrigações do Tesouro dos EUA a dívida de mercados emergentes, ações e criptomoedas. Quando as taxas japonesas sobem, esse financiamento fica mais caro e os ativos estrangeiros cobertos cambialmente tornam-se menos atrativos, o que pode obrigar à redução de posições. O desmantelamento já é parcialmente visível: o iene valorizou cerca de 6% desde o mínimo de julho, os especuladores passaram para uma posição líquida longa em ienes na semana até 8 de setembro, numa oscilação de cerca de 103 000 contratos, e as posições japonesas em obrigações do Tesouro dos EUA caíram 122,6 mil milhões de dólares entre fevereiro e junho. Dito isto, ainda não há sinais de uma desalavancagem forçada ao estilo de 2024. O movimento tem sido ordeiro até agora, e as expectativas em relação ao Banco do Japão tinham sido comunicadas durante semanas, pelo que grande parte do posicionamento já tinha sido ajustada antes da decisão.

Agora, a parte das criptomoedas, que é a que mais interessa à maioria das pessoas aqui. Logo após a subida das taxas, a Bitcoin manteve-se tranquilamente acima dos 77 000 dólares e o movimento não desencadeou vendas significativas nos ativos globais associados ao carry trade. No retrato de 20 de setembro, por volta das 07:00 UTC, a Bitcoin negoceia a cerca de 80 294 dólares, com uma descida de 1,36% em 24 horas, mas uma subida de 4,14% em sete dias, e uma capitalização de mercado próxima de 1,63 biliões de dólares. A Ethereum está em cerca de 2 577 dólares, com uma descida de 2,74% no dia e uma subida de 2,35% na semana, e uma capitalização de mercado de aproximadamente 321,7 mil milhões de dólares. A Solana está em cerca de 108,29 dólares, com uma descida de 3,46% em 24 horas e uma subida de 7,68% em sete dias. A capitalização total do mercado de criptomoedas situa-se perto de 2,81 biliões de dólares, com uma subida de cerca de 1,9% em 24 horas, num volume diário de aproximadamente 80 mil milhões de dólares, enquanto o domínio da Bitcoin está em 58,87%, o domínio da Ethereum em 11,48%, o índice de temporada das altcoins em 45 e o índice de Medo e Ganância em 70. Por outras palavras: um dia de arrefecimento moderado dentro de uma semana ainda construtiva, e não um choque provocado pelo Banco do Japão.

Os fluxos e o posicionamento confirmam essa leitura. Os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram entradas líquidas de cerca de 433 milhões de dólares em 18 de setembro, com ativos totais nos ETF de aproximadamente 102,5 mil milhões de dólares, enquanto os ETF de Ethereum à vista dos EUA receberam cerca de 143,8 milhões de dólares, elevando os ativos totais para aproximadamente 16,7 mil milhões de dólares. Isto representa uma recuperação rápida face ao início da semana, quando os ETF de Bitcoin registaram uma saída de 450,4 milhões de dólares. Nos derivados, as taxas de financiamento perpétuas continuam positivas, mas baixas, em cerca de 0,0099% para a Bitcoin, 0,0034% para a Ethereum e 0,0074% para a Solana, enquanto o interesse aberto caiu efetivamente cerca de 2,03% para a Bitcoin, para 55,3 mil milhões de dólares, e 2,78% para a Ethereum, para 33,8 mil milhões de dólares. A alavancagem está a ser reduzida, em vez de se acumular. O momentum de curto prazo é fraco, com o RSI de 1 hora próximo de 38 para a Bitcoin e de 35 para a Ethereum.

Vale a pena manter presente a cautela histórica. Cada subida das taxas do Banco do Japão desde março de 2024 coincidiu com uma queda da Bitcoin na faixa dos 18% aos 32%, com uma média de cerca de 27%, razão pela qual alguns analistas encararam esta reunião como um potencial catalisador para uma nova correção. Esse padrão baseia-se numa amostra pequena e representa uma correlação, não uma regra, e este ciclo difere num aspeto importante: o aperto foi amplamente antecipado e os mercados tiveram semanas para se preparar. Mas o risco não é nulo, e o ponto em que ele se manifesta não é o próprio anúncio. O verdadeiro teste começa na próxima semana, por volta de 24 de setembro, quando o custo de financiamento mais elevado efetivamente percorrer o sistema e os próximos passos do Banco do Japão voltarem a ser debatidos. As expectativas de uma subida em dezembro continuam vivas, e há relatos de que o governo aceita outra subida.

O que acompanhar a partir daqui é relativamente concreto. Primeiro, os níveis: o dólar-iene em torno de 156 a 157, a obrigação japonesa a 10 anos na linha dos 3,00%, a de 30 anos perto dos 4,12% e o intervalo de 24 horas da Bitcoin, aproximadamente entre 80 130 e 81 944 dólares, como campo de batalha imediato. Segundo, o percurso: se o Banco do Japão irá atingir 1,50% até março de 2027 e se a taxa terminal ficará mais próxima da extremidade inferior ou superior da estimativa de taxa neutra entre 1,1% e 2,5%. Terceiro, a mecânica: se a força do iene continuará gradual ou se se transformará em vendas forçadas, o que, nas criptomoedas, surgiria sob a forma de taxas de financiamento crescentes, interesse aberto em queda e liquidações concentradas, em vez de um movimento direcional claro. O anterior fracasso do CLARITY Act no Senado e a subida da Fed já proporcionaram dois testes macroeconómicos às criptomoedas este mês, e ambos foram absorvidos sem uma quebra.

O resumo honesto é que uma taxa japonesa no máximo de 31 anos representa um aperto significativo das condições de liquidez globais, mas desta vez não foi uma força destruidora. O iene caiu em vez de subir, as yields das obrigações japonesas recuaram em vez de dispararem, o Nikkei atingiu um máximo e a Bitcoin manteve-se acima dos 77 000 dólares no dia, negociando agora acima dos 80 000 dólares. O carry trade está a ser desmantelado com base em evidências mensuráveis, mas de forma gradual e ordeira, em vez de num contexto de pânico. Isso pode mudar rapidamente, porque os desmantelamentos de carry trade são não lineares e a pressão costuma surgir quando é o posicionamento, e não o título, que desencadeia o movimento. Mantenha-se atento ao iene, à extremidade longa da curva das obrigações japonesas, às taxas de financiamento e aos fluxos dos ETF nas próximas semanas. $USDJPY