#BOJHikesTo1.25%31YearHigh $USDJPY

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BOJ sobe para máximos de 31 anos, mas a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos pode ser a história mais importante neste momento

O banco central do Japão está hoje a aumentar a sua taxa diretora de 1,0 para 1,25 por cento, elevando-a para o nível mais alto desde 1995. Esta é a segunda subida em três meses e o ritmo de aperto mais rápido adotado pelo BOJ desde 1990. Os mercados já incorporaram totalmente este aumento, pelo que o número em si não é o centro das atenções; o verdadeiro foco está na conferência de imprensa do governador Ueda e no tom que dela resultar.

O USD/JPY está a ser negociado perto de 156,87, a subir 0,58 por cento, depois de ter atingido hoje um máximo de 158,06. Se Ueda parecer menos empenhado num maior aperto do que o mercado atualmente espera, o iene poderá devolver uma parte significativa dos ganhos obtidos este mês. É esse o risco que todos estão a acompanhar.

Eis o que torna este momento específico mais complexo do que uma decisão típica do BOJ. A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos voltou a ultrapassar os 5 por cento após a subida das taxas da Fed esta semana, com os comentários do presidente Warsh sobre o risco persistente de inflação a empurrá-la para esse nível. É o valor mais alto atingido pela taxa a 10 anos desde cerca de 2007, e isto está a acontecer exatamente ao mesmo tempo que o Japão acelera o seu próprio percurso de aperto. Dois dos maiores bancos centrais do mundo estão ambos a adotar uma postura agressiva com poucos dias de diferença, e essa combinação altera a forma como devemos encarar atualmente as operações cambiais e baseadas nos diferenciais de taxas, em comparação com um cenário em que apenas um deles estivesse a agir.

Especificamente no caso do ouro, isto é mais importante do que por vezes se reconhece. Rendibilidades reais mais elevadas tornam estruturalmente menos atrativo deter um ativo sem rendimento, como o ouro, uma vez que o custo de oportunidade de não receber juros continua a aumentar. Se o dólar se fortalecer na sequência deste movimento das rendibilidades, isso acrescenta uma segunda camada de pressão sobre o XAUUSD, já que o ouro é cotado em dólares e normalmente evolui inversamente à força generalizada do dólar. Também vale a pena acompanhar o comportamento da inclinação geral da curva de rendimentos, uma vez que uma curva mais inclinada ou mais plana tende a influenciar a volatilidade registada numa sessão e o nível efetivo de apetite pelo risco ainda existente no mercado.

A questão mais específica relativa ao BOJ é saber se a linguagem de Ueda está alinhada com os cerca de 90 pontos-base de subidas acumuladas que, segundo consta, os mercados monetários têm incorporado nos preços para os próximos doze meses. Ueda tem um historial de adotar uma postura cautelosa quando a incerteza global é elevada, e neste momento não faltam motivos para tal, entre as tensões no Médio Oriente, os preços elevados da energia e uma Fed que acabou de protagonizar a sua própria surpresa agressiva. Se o seu tom ficar aquém do que já está incorporado nos preços, esse é exatamente o tipo de divergência que faz o USD/JPY subir rapidamente.

Há também uma perspetiva de carry trade que vale a pena manter em mente. À medida que as taxas japonesas sobem, aumenta também o custo de pedir ienes emprestados para financiar posições em ativos de maior rendimento noutros mercados, o que exerce uma pressão gradual para o desmantelamento dessas operações. Um BOJ mais agressivo acelera essa pressão, enquanto um BOJ mais cauteloso a alivia. Dado que as rendibilidades dos EUA também estão a subir ao mesmo tempo, os custos de financiamento de muitas operações macroeconómicas estão a mover-se na mesma direção desconfortável para quem construiu posições partindo do princípio de que o dinheiro barato continuaria disponível.

Se Ueda validar efetivamente o ritmo agressivo já incorporado nos swaps, é de esperar uma continuação da força do iene e, provavelmente, um desmantelamento mais rápido das operações de carry trade, o que poderá repercutir-se nas ações financiadas pela mesma liquidez barata em ienes. Se adotar uma postura cautelosa, invocando a incerteza global como fez no passado, é provável que o USD/JPY suba e que parte dos ganhos do iene em setembro seja anulada, que é precisamente o cenário sinalizado antes da decisão de hoje.

Nada disto acontece de forma isolada. Com as rendibilidades dos EUA em níveis que não eram vistos há quase duas décadas e o BOJ a avançar ao ritmo mais rápido desde 1990, este é um contexto macroeconómico genuinamente invulgar: duas grandes forças agressivas a convergirem ao mesmo tempo, em vez de uma única narrativa dominante a conduzir tudo. Vale a pena ter isto em conta antes de assumir que o movimento dos preços de hoje é exclusivamente uma história sobre o Japão.

Isto não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria pesquisa antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.

Eis a questão para discussão: está a acompanhar isto sobretudo através da perspetiva do iene e do carry trade, ou será a passagem da rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos acima dos 5 por cento o fator mais importante a influenciar atualmente a sua análise do ouro e dos ativos de risco?