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A MSTR está a movimentar-se muito mais rapidamente do que a Bitcoin neste momento, e é precisamente por isso que penso que esta subida merece uma análise mais atenta.

A Strategy subiu cerca de 16% a 18 de setembro e fechou perto dos 154 $, enquanto a Bitcoin recuperou a $80K zona. As ações ligadas às criptomoedas subiram acentuadamente à medida que a BTC recuperava, mas a MSTR amplificou o movimento de forma muito mais agressiva. Isso diz-me que os investidores não estão apenas a comprar exposição à Bitcoin — estão também a comprar a versão de maior beta da história da tesouraria de Bitcoin.

A base desta história continua a ser a tesouraria de Bitcoin da Strategy. A 13 de setembro, a empresa detinha aproximadamente 845,050 BTC, adquiridos por cerca de 63.73 mil milhões de dólares, com um preço médio de compra de aproximadamente 75,412 $ por BTC, incluindo comissões e despesas. Trata-se de uma enorme exposição da empresa à Bitcoin no seu balanço.

Mas há um pormenor importante que penso que o mercado por vezes ignora.

A Strategy não comprou qualquer Bitcoin entre 8 e 13 de setembro.

Em vez disso, a empresa utilizou 139.3 milhões de dólares de USD Cash para recomprar 1,420,467 ações preferenciais STRC. Ao mesmo tempo, manteve cerca de 5.10 mil milhões de dólares na sua USD Reserve e 1.30 mil milhões de dólares em USD Cash. Assim, a história mais recente relativa à alocação de capital não é simplesmente “a MSTR continua a comprar BTC”. A Strategy também está a gerir ativamente a estrutura de financiamento associada a essa tesouraria de Bitcoin.

Isto é importante porque a MSTR não é o mesmo que deter BTC numa carteira.

Quando a Bitcoin sobe, o valor da tesouraria da Strategy aumenta, e os investidores podem atribuir um prémio adicional às ações devido à capacidade da empresa de angariar capital e criar mais exposição à Bitcoin. Isso pode fazer com que a MSTR supere a BTC durante períodos de forte dinâmica no mercado cripto.

Foi precisamente isso que vimos acontecer.

A 18 de setembro, a MSTR tornou-se uma das ações de empresas de criptomoedas cotadas nas principais bolsas dos EUA com melhor desempenho, à medida que a Bitcoin ultrapassava novamente os 80K $. Os relatórios também apontaram para o fecho de posições curtas em derivados de criptomoedas e para novos desenvolvimentos regulamentares como fatores adicionais por detrás do movimento.

O contexto regulamentar também é interessante.

Um comité da Câmara dos Representantes avançou com um projeto de lei federal relativo a uma Reserva Estratégica de Bitcoin a 16 de setembro, enquanto a SEC avançou com uma isenção temporária que permite a plataformas qualificadas baseadas em blockchain negociar determinadas ações norte-americanas tokenizadas. Estes desenvolvimentos ocorreram pouco antes da subida das ações relacionadas com criptomoedas a 18 de setembro. Não garantem nada para a MSTR, mas acrescentaram outra camada de sentimento positivo em torno do mercado mais amplo de ativos digitais.

Ao mesmo tempo, não ignoraria o risco.

A Reserva Federal aumentou as taxas esta semana, a votação processual no Senado sobre o CLARITY Act falhou, as yields das obrigações do Tesouro mantiveram-se elevadas e o contexto macroeconómico continua longe de ser fácil para os ativos de risco. A capacidade da Bitcoin de recuperar apesar dessas pressões é encorajadora, mas também significa que a volatilidade pode regressar muito rapidamente se a BTC perder o seu ímpeto.

É aqui que a MSTR se distingue da BTC.

Se a Bitcoin continuar a subir, a MSTR poderá potencialmente movimentar-se muito mais rapidamente.

Mas, se a Bitcoin inverter acentuadamente, a MSTR não tem necessariamente de cair apenas o mesmo que a Bitcoin. Os investidores estão também a reavaliar as participações da empresa em Bitcoin, a estrutura de capital, as expectativas de financiamento e o prémio associado às ações.

É por isso que nunca analisaria uma grande vela verde da MSTR de forma isolada.

Quero acompanhar o preço da BTC, o volume da MSTR, a relação entre a MSTR e as suas participações subjacentes em Bitcoin, a atividade nos mercados de capitais e se a subida continua depois de desaparecer a vaga inicial de fecho de posições curtas.

Também houve uma negociação invulgarmente intensa durante o movimento de sexta-feira, com relatórios a indicar que mais de 54 milhões de ações da MSTR mudaram de mãos e um volume em dólares de aproximadamente 8.36 mil milhões de dólares. Isso diz-me que não foi um movimento discreto — houve uma participação significativa por detrás dele.

Para mim, a forma mais simples de compreender a MSTR é esta:

A BTC é o ativo subjacente.
A Strategy é o balanço construído em torno desse ativo.
A MSTR é a expressão de elevada volatilidade do mercado relativamente a toda essa estrutura.

Por isso, sim, a recente subida é impressionante.

Mas o verdadeiro teste começa depois da euforia.

Se a BTC conseguir manter a recuperação e a MSTR continuar a atrair uma liquidez forte, esta força relativa tornar-se-á muito mais significativa.

Se a BTC começar a perder $80K e a MSTR devolver agressivamente o breakout, isso recordará a todos por que razão a MSTR nunca deve ser tratada como um substituto equivalente da Bitcoin.

Estou a acompanhar ambas em conjunto.

A Bitcoin diz-me se a tendência subjacente é saudável.

A MSTR diz-me quão agressivamente o mercado acionista está disposto a avaliar essa tese sobre a Bitcoin.

E, neste momento, é nessa diferença que está a acontecer a parte mais interessante da operação.

$MSTR