#BOJHikesTo1.25%31YearHigh

$USDJPY acabou de dar ao mercado uma lição muito interessante: uma subida das taxas não significa automaticamente uma moeda mais forte.

O Banco do Japão aumentou hoje a sua taxa directora em 25 pontos base, de 1,00% para 1,25%. Esta é a taxa directora mais elevada que o Japão conheceu em 31 anos, e a decisão foi aprovada por 7–2. A medida era amplamente esperada, pelo que a grande questão não foi a subida em si — mas sim o que o BOJ disse sobre o caminho a seguir.

E a primeira reacção foi surpreendente.

Em vez de se fortalecer, o iene enfraqueceu e o USD/JPY avançou para a zona dos 157–158. A Reuters noticiou que o USD/JPY atingiu cerca de 157,90, enquanto outros dados de mercado mostraram o par a negociar perto de 157 após a decisão. O mercado estava claramente a olhar para além da subida de 25 pontos base de hoje e a concentrar-se na possibilidade de o BOJ efectuar em breve novo aumento.

É esta a parte que estou a acompanhar mais atentamente.

O BOJ está claramente a prosseguir o seu processo de normalização. O Japão já não opera no mesmo ambiente de taxas ultra-baixas que definiu a década anterior. A inflação continua a ser uma preocupação importante, e o banco central está a tentar evitar que as pressões sobre os preços permaneçam persistentemente acima do seu objectivo de 2%.

Mas a normalização não significa necessariamente um aperto agressivo.

Dois decisores votaram contra o aumento de hoje, e a ausência de orientações fortes sobre o futuro deixou os investidores menos confiantes quanto ao ritmo das próximas subidas. Isso ajudou a empurrar o iene para baixo, mesmo depois de a taxa ter atingido um máximo de 31 anos.

Por isso, no $USDJPY, não negociaria cegamente com base no título “BOJ sobe as taxas = vender USDJPY”.

O par está actualmente a apresentar a reacção oposta.

O dólar continua forte face ao iene porque o mercado ainda está a analisar o ritmo relativo da política monetária no Japão e nos Estados Unidos. A Reserva Federal também tem mantido uma posição relativamente firme em relação à inflação, o que significa que a relação entre as yields e as taxas directoras dos EUA e do Japão continua a ser extremamente importante para este par cambial. A Reuters referiu que a força do dólar e as expectativas em torno de futuras subidas das taxas nos EUA também estavam a sustentar o USD/JPY.

Isto cria uma disputa interessante.

Por um lado, o BOJ está gradualmente a retirar o estímulo monetário. Isso apoia estruturalmente o iene se os investidores se convencerem de que estão a caminho mais subidas das taxas.

Por outro lado, se o BOJ avançar lentamente enquanto as taxas dos EUA permanecerem relativamente elevadas, a vantagem de yield pode continuar a apoiar o dólar.

É por isso que penso que o próximo movimento do USD/JPY dependerá menos do valor de 1,25% de hoje e mais do próximo conjunto de dados sobre a inflação, os salários e o crescimento económico.

Se os salários japoneses e a inflação subjacente permanecerem firmes, o argumento a favor de outra subida do BOJ torna-se mais forte. Uma mensagem mais agressiva do governador Ueda também poderia alterar rapidamente as expectativas do mercado.

Mas se a inflação começar a abrandar ou a economia perder dinamismo, o BOJ poderá ter mais razões para agir com cautela.

Existe outro risco que os traders não podem ignorar: o carry trade.

Durante anos, os investidores puderam contrair empréstimos em ienes a baixo custo e aplicar esse capital noutros activos com yields mais elevadas. À medida que as taxas japonesas sobem e o iene se torna mais volátil, essas posições tornam-se menos confortáveis. Um iene mais forte pode obrigar à redução de posições de carry alavancadas, potencialmente provocando movimentos acentuados nos mercados globais.

É por isso que o USD/JPY é mais do que apenas um gráfico cambial.

Um movimento significativo do iene pode afectar as acções japonesas, as obrigações globais, as matérias-primas, as criptomoedas e outros activos de risco através de alterações na liquidez e no posicionamento.

Quanto ao próprio gráfico, estou a acompanhar atentamente o intervalo recente.

O par já recuperou substancialmente desde o mínimo de Setembro, próximo de 152, enquanto a recuperação mais ampla o tinha anteriormente levado para a zona dos 164. Após a decisão do BOJ de hoje, o movimento de regresso aos 157–158 mostra que os compradores não desapareceram apesar da subida das taxas.

Para mim, a questão fundamental agora é saber se o USD/JPY conseguirá manter o movimento acima da zona de resistência recente ou se o BOJ acabará por dar ao iene apoio suficiente para inverter a tendência.

Um movimento sustentado de subida manteria vivo o momentum do lado do dólar.

Uma rejeição decisiva, seguida de uma quebra de regresso à parte inferior do intervalo recente, mostraria que o mercado está finalmente a levar mais a sério a normalização do BOJ.

Por isso, não estou a interpretar a decisão do BOJ de hoje como um simples sinal de alta ou de baixa para o USD/JPY.

A questão central é a divergência entre políticas.

A normalização do BOJ está a acelerar em comparação com o antigo regime de política monetária japonês, mas o mercado continua a querer provas de que o banco central está preparado para continuar a subir as taxas.

Até que essas provas se tornem mais claras, o USD/JPY pode continuar extremamente sensível a cada comunicação do BOJ, às expectativas sobre as taxas nos EUA e a cada divulgação de dados japoneses sobre a inflação e os salários.

Para mim, a próxima oportunidade não consiste em prever a primeira vela após o anúncio.

Consiste em observar qual dos lados vence a próxima etapa da disputa entre políticas.

O Japão está finalmente a voltar a subir as taxas — mas o iene ainda precisa que o mercado acredite que estão a caminho mais subidas.

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