#JapanRealEstatePowerChipStocksRise De que lado do Japão está realmente? A minha resposta honesta às três perguntas

A história das ações japonesas deixou discretamente de ser uma questão de «o Japão está barato?» e passou a ser uma questão de que parte do Japão se detém. Hoje foi um teste útil nesse sentido, porque tivemos um dia em que o índice de referência pareceu forte, enquanto a ação média não o foi, e é nessa discrepância que está a verdadeira conversa. Por isso, vou responder devidamente às três perguntas, em vez de me esquivar.

Pergunta um: imobiliário, energia ou semicondutores?

A minha ordem de convicção é semicondutores em primeiro lugar, energia em segundo e imobiliário em terceiro. Não porque as outras duas histórias sejam fracas, mas porque o momento e o perfil de risco são muito diferentes.

É nos semicondutores que a evidência relativa aos resultados é mais forte. O Japão não precisa de vencer a corrida aos modelos de IA para ganhar neste ciclo, porque vende as ferramentas essenciais: equipamentos de deposição e gravação, equipamentos de teste de chips, produtos químicos especializados, wafers de silício, fibra ótica e substratos avançados. Quando o Philadelphia Semiconductor Index sobe mais de três por cento, o impacto sobre as empresas japonesas de equipamentos e materiais é imediato, e o iene, próximo dos níveis mais fracos das últimas décadas, multiplica o valor traduzido desses resultados de exportação. O contra-argumento é igualmente claro. Trata-se de uma aposta concorrida, cara e de beta elevado, e a liderança é dolorosamente estreita. O Nikkei é ponderado pelos preços, pelo que um punhado de ações tecnológicas com preços muito elevados pode sustentar o índice enquanto mais constituintes descem do que sobem, exatamente o que aconteceu hoje. Uma liderança estreita é poderosa na subida e implacável na descida, por isso quero esta exposição, mas dimensionada de forma realista.

A energia e a eletricidade ficam em segundo lugar porque a história é estrutural, e não cíclica. Os centros de dados estão a transformar a eletricidade num ativo limitante, o que atrai capital para equipamentos de transmissão e distribuição, software para redes, cabos e fibra ótica, além dos reinícios nucleares necessários para alimentar essa procura. Várias destas empresas estão a tornar-se apostas em infraestrutura de IA sem a avaliação dos semicondutores. Há duas coisas que me impedem de a colocar em primeiro lugar. As tarifas reguladas limitam o quanto do aumento da procura chega efetivamente aos resultados, e o setor negoceia como um substituto de obrigações, pelo que uma trajetória de subida das taxas de juro é um obstáculo direto. Hoje ilustrou isso claramente, com o grupo da eletricidade e do gás entre os mais fracos do mercado e uma grande empresa regional de serviços públicos a cair mais de cinco por cento. Uma grande década, um trimestre difícil.

O imobiliário é o caso contrarian mais interessante e o mais obviamente exposto às taxas. Os fundamentos não estão deteriorados. Os preços dos terrenos subiram durante cinco anos consecutivos, os projetos de requalificação urbana são abundantes, a reforma da governação e as recompras estão a aumentar os retornos sobre o capital próprio, e os promotores japoneses continuam a negociar com desconto face aos seus pares globais. Mas o Banco do Japão elevou agora a sua taxa diretora para 1,25 por cento, o nível mais elevado em trinta e um anos, e embora dois membros do conselho tenham discordado e o tom tenha parecido cauteloso, e não agressivo, a direção continua a ser ascendente. Os analistas esperam cerca de 1,5 por cento até ao final de março do próximo ano e uma taxa terminal de pelo menos 1,75 por cento. Neste contexto, as taxas de capitalização comprimem-se, os custos de financiamento sobem e os rendimentos dos imóveis parecem reduzidos face às obrigações do Estado. O imobiliário ficou hoje para trás precisamente por essa razão. Quero deter este setor, mas quero comprá-lo quando a trajetória das taxas estiver totalmente refletida nos preços e o mercado tiver deixado de o descrever como uma aposta pura na reflacção.

Por isso, a minha classificação não é um veredicto sobre a qualidade. É um veredicto sobre a origem mais provável das surpresas positivas nos resultados nos próximos doze meses.

**Pergunta dois: que ação japonesa tenho acompanhado mais atentamente?**

Mantenho uma lista curta em vez de uma única empresa, porque a ação certa depende de qual das três teses se pretende expressar.

Para o ciclo dos semicondutores, a Tokyo Electron é o indicador mais claro. É a empresa de equipamentos que as instituições utilizam quando querem exposição aos semicondutores japoneses, e evolui em função do investimento global em capacidade, e não de um único cliente. A Advantest é a companheira de beta mais elevado, uma vez que os testes de chips estão diretamente inseridos na cadeia de fornecimento de encapsulamento avançado e aceleradores de IA. A Kioxia é a aposta na memória e a que apresenta os movimentos mais dramáticos do grupo, porque os preços NAND mudam rapidamente e o sentimento muda ainda mais depressa. As três são empresas legítimas, com carteiras de encomendas reais, e as três penalizarão quem as comprar apenas porque o índice está positivo.

Para o tema da energia e das redes, a Hitachi é a empresa que acompanho mais atentamente, porque o seu negócio de redes é um dos beneficiários mais diretos do aumento da procura de eletricidade por parte dos centros de dados, e a carteira de encomendas está visivelmente a melhorar, em vez de ser apenas uma expectativa. Os fornecedores de fibra e cabos estão envolvidos na mesma tendência, mas a partir de uma perspetiva diferente.

No lado doméstico e do consumo, a Toyota, a Sony e a Nintendo oferecem exposição ao Japão muito menos dependente da narrativa da IA, e tendem a comportar-se melhor quando a aposta tecnológica arrefece. No setor financeiro, os megabancos são os beneficiários naturais de taxas diretoras mais elevadas, o reverso do problema do imobiliário. E, para o caso contrarian do imobiliário, os grandes promotores e o universo dos REIT são onde procuraria quando o panorama das taxas estabilizar.

Se tivesse de indicar uma única ação que estou a acompanhar mais atentamente neste momento, seria a Tokyo Electron, com a Hitachi em segundo lugar e um grande promotor imobiliário em terceiro, porque essa combinação permite-me acompanhar as três teses sem fingir que evoluem em conjunto.

Pergunta três: seguir a força ou esperar por uma correção?

Estou firmemente no campo das compras faseadas, e o dia de hoje reforçou essa convicção em vez de a enfraquecer. Após três sessões consecutivas de ganhos e uma recuperação acima do nível psicológico que o índice tinha perdido, com a amplitude do mercado negativa e um longo período de feriados a aproximar-se, a relação entre risco e retorno no curto prazo não justifica investir tudo na abertura. Acrescente-se ao calendário uma próxima conferência de imprensa do banco central e temos uma configuração verdadeiramente de dois lados: uma leitura ligeiramente dovish das taxas enfraquece a moeda e ajuda os exportadores, enquanto uma surpresa hawkish produz o efeito oposto.

A minha abordagem prática é simples. Construo posições por tranches, assumindo uma primeira parcela quando quero deter a ação durante um ano, e não durante uma semana, e mantenho liquidez para uma segunda e uma terceira parcela. Defino antecipadamente o que provaria que estou errado, seja uma deterioração nas perspetivas de investimento em capacidade dos semicondutores, uma subida mais acentuada do que o esperado da yield da obrigação do Estado a dez anos, ou um movimento cambial que elimine a vantagem dos resultados de exportação. Dimensiono cada posição de modo a que uma descida normal de dez a quinze por cento seja suportável, e não dolorosa, porque em ações tecnológicas de beta elevado isso é um acontecimento normal, não uma crise.

Se não puder esperar, siga então os líderes apoiados pelos resultados, em vez dos retardatários que apenas parecem baratos, e evite a tentação de comprar um setor fraco apenas porque caiu durante algumas sessões. Paciência e comprar nas quedas são coisas diferentes, e apenas uma delas é uma estratégia.

Mais uma coisa que vale a pena saber antes de negociar tudo isto

Não precisa de uma conta numa corretora japonesa nem de uma conversão cambial para agir com base em qualquer uma das ideias acima. As ações japonesas estão agora lado a lado com ações dos EUA, de Hong Kong e da Coreia na mesma conta de ações, pelo que uma única conta cobre toda a conversa, com mais de doze mil e oitocentas ações e ETFs disponíveis nesses mercados. As ações japonesas são cotadas em ienes, com as posições e os lucros e perdas apresentados em ienes, enquanto a liquidação é feita em USDT ao abrigo das regras da plataforma, e a negociação segue a sessão de Tóquio, com a sua pausa a meio do dia, encerrando antes da liquidação da tarde. O investimento fracionado, a partir de uma pequena fração de uma ação, os direitos a dividendos, as operações societárias e as transferências entre corretoras fazem todos parte da mesma configuração, e a gama de produtos mais ampla estende-se agora desde o acesso a empresas pré-IPO, passando pelas entradas diretas em bolsa, até à exposição tokenizada a ações.
#GateSquareMidAutumnReunion