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Dois dos bancos centrais mais poderosos do mundo apertaram a política monetária num intervalo de 48 horas esta semana. O Banco do Japão elevou a sua taxa de referência para 1,25 por cento na sexta-feira, 18 de setembro, o nível mais alto em 31 anos, dois dias depois de a Reserva Federal ter aumentado a sua própria taxa para 3,75 a 4,00 por cento. Eis o que isto significa para as criptomoedas, para as ações norte-americanas e para a máquina de financiamento em ienes que liga as duas.

As Duas Decisões

O BOJ aumentou a sua taxa de referência em 25 pontos-base, de 1,00 por cento para 1,25 por cento, o nível mais alto desde 1995. Foi o sexto aumento desde março de 2024, quando o Japão pôs fim a anos de taxas negativas e começou a desmantelar o enquadramento ultrafrouxo que tinha definido a política desde o final da década de 1990. No início desse ciclo, a taxa era de menos 0,1 por cento, pelo que a medida desta semana eleva o aperto acumulado para cerca de 135 pontos-base em aproximadamente dois anos e meio. O ritmo está a acelerar: este aumento ocorreu três meses depois do anterior, contra um intervalo de seis meses antes desse, e o conselho dividiu-se por 7-2, com Toichiro Asada e Ayano Sato a discordarem. O comunicado manteve o tom agressivo, afirmando que as condições acomodatícias seriam mantidas, mas que o banco continuará a aumentar a taxa de política monetária, uma vez que os riscos de inflação subjacente se estão a desviar acima da sua meta de 2 por cento. A inflação global japonesa está próxima de 1,9 por cento, a inflação subjacente está perto da meta, a inflação grossista tinha atingido anteriormente um máximo de três anos de 6,3 por cento e um iene fraco mantém elevados os custos de importação. A política também é relevante: Washington tem pressionado publicamente por uma normalização mais rápida, e o Japão gastou cerca de 96 mil milhões de dólares a comprar ienes durante julho e agosto.

A Fed avançou primeiro, em 16 de setembro, elevando a sua taxa de referência em 25 pontos-base para 3,75 a 4,00 por cento, o seu primeiro aumento em mais de três anos, aprovado por unanimidade por 12-0 sob a nova presidência de Kevin Warsh. As projeções transmitiram a mensagem: o responsável mediano vê a taxa em 4,00 a 4,25 por cento em dezembro e estável até 2027, com a inflação a só regressar aos 2 por cento em 2029. A inflação global medida pelo PCE está projetada em 3,7 por cento e a subjacente em 3,4 por cento, enquanto a previsão de desemprego foi reduzida para 4,1 por cento. A Fed está a ignorar a inflação impulsionada pela guerra e pelas tarifas, mas decidiu que o custo de esperar já excede o custo de agir. O petróleo acima dos 100 dólares por barril é responsável pela maior parte dos danos.

Porque é que o Japão é importante para as criptomoedas

Durante mais de duas décadas, o Japão foi a fonte de financiamento mais barata do mundo, razão pela qual uma decisão sobre as taxas japonesas influencia o Bitcoin. Fundos globais contraíram empréstimos em ienes a taxas próximas de zero para comprar ativos de maior rendimento, como obrigações do Tesouro norte-americanas, ações norte-americanas e criptomoedas, numa operação de carry trade cujo volume ascende a biliões de dólares. O seu desmantelamento ocorre através de dois canais. O canal dos lucros é mais rápido: um iene mais forte elimina os ganhos das posições de carry, e os fundos alavancados vendem ativos de risco para reduzir as suas obrigações em ienes. O canal da repatriação é mais lento, mas maior: à medida que as yields das obrigações japonesas sobem, os bancos e as seguradoras de vida têm mais razões para trazer capital de volta ao país. Aumentos anteriores do BOJ coincidiram ocasionalmente com episódios globais acentuados de aversão ao risco e, desta vez, o posicionamento já se tinha alterado, com os futuros do iene a passarem de uma posição líquida curta para uma posição líquida longa no início de setembro. A yield das obrigações do Governo japonês a 10 anos está próxima de 2,98 por cento, depois de tocar nos 3,015 por cento, o nível mais alto desde 1996, contra cerca de 5 por cento da obrigação do Tesouro norte-americana a 10 anos, e é essa diferença cada vez menor que determina até onde pode chegar o desmantelamento.

A Reação das Criptomoedas não foi a Temida

O Bitcoin negoceia perto dos 77 500 dólares, subindo cerca de 1,4 por cento em 24 horas, descendo aproximadamente 0,2 por cento em sete dias, recuando cerca de 6,0 por cento em catorze dias e mantendo uma subida de cerca de 18 por cento em trinta dias. Está cerca de 5,8 por cento abaixo do máximo de 3 de setembro, próximo dos 82 278 dólares, e cerca de 24 por cento acima do mínimo de 14 de agosto, próximo dos 62 538 dólares. O Ethereum está perto dos 2 486 dólares, subindo 1,8 por cento no dia, 0,4 por cento na semana, descendo 2,4 por cento em duas semanas e subindo cerca de 27,6 por cento num mês, ficando 6,8 por cento abaixo do máximo de 11 de setembro, próximo dos 2 666 dólares. A Solana está perto dos 105,5 dólares, subindo quase 5,8 por cento em 24 horas e 5,5 por cento na semana. A capitalização total do mercado é de cerca de 2,755 biliões de dólares, subindo 1,7 por cento, com o domínio do Bitcoin em 58,5 por cento, o domínio do Ethereum em 11,4 por cento e o índice de sentimento em 66.

A razão pela qual não houve capitulação é que a decisão tinha sido totalmente sinalizada, com probabilidades implícitas no mercado próximas de 98 por cento, e o indicador decisivo é o que o iene fez depois. Em vez de se fortalecer, enfraqueceu, passando de cerca de 156,20 para 157,10 por dólar. Os desmantelamentos de carry trade são desencadeados por uma valorização rápida do iene, não por um aumento de taxas amplamente antecipado, pelo que as vendas mecânicas nunca chegaram. O Bitcoin cotado em ienes numa bolsa de Tóquio subiu cerca de 0,5 por cento para aproximadamente 12,06 milhões de ienes, enquanto o seu preço em dólares se manteve estável, e o ouro, normalmente o indicador mais claro do stress monetário, avançou apenas cerca de 0,4 por cento para aproximadamente 4 357 dólares por onça.

Por baixo da calma, continuam a existir sinais de arrefecimento. Os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram saídas líquidas de cerca de 296 milhões de dólares em 16 de setembro e os ETF de Ethereum à vista dos EUA cerca de 224 milhões, aproximadamente 520 milhões de dólares combinados numa única sessão. O posicionamento em derivados também está concentrado em posições longas: os rácios long-short situam-se perto de 1,15 para o Bitcoin, 1,59 para o Ethereum e 1,92 para a Solana, as taxas de financiamento dos principais contratos perpétuos continuam ligeiramente positivas e o interesse aberto ronda os 51,6 mil milhões de dólares no Bitcoin e os 32 mil milhões de dólares no Ethereum. No início da semana, a Lei CLARITY do Senado não conseguiu obter os votos necessários numa votação de encerramento do debate, por 49-50, o Bitcoin caiu cerca de 1,5 por cento para perto dos 75 800 dólares e o XRP recuou quase 8 por cento. Isto recorda-nos que o risco regulatório continua a ser negociado separadamente do risco macroeconómico.

As Ações Norte-Americanas Sentiram o Impacto Mais Diretamente

Em 16 de setembro, o Dow caiu cerca de 1,2 por cento, ou aproximadamente 631 pontos, o S&P 500 perdeu 0,4 por cento e o Nasdaq terminou a descer pouco menos de 0,1 por cento, depois de os ganhos iniciais se dissiparem. O aumento era esperado, pelo que o catalisador foi a orientação, com Warsh a classificar a medida como a remoção de uma dose de acomodação. As obrigações absorveram o impacto mais forte, com a yield das obrigações do Tesouro a 10 anos a tocar brevemente nos 5,02 por cento, o nível intradiário mais alto desde 2007, antes de recuar para cerca de 4,93 a 4,94 por cento. O S&P 500 está agora cerca de 2,75 por cento abaixo do recorde de 13 de agosto.

As ações norte-americanas recuperaram em 17 de setembro e a Ásia acompanhou, com o Nikkei 225 a subir cerca de 1 por cento para 64 786 e a avançar para perto dos 2 por cento, impulsionado pela força tecnológica e dos semicondutores. O Nikkei continua a subir cerca de 27 por cento desde o início do ano e cerca de 42 por cento em doze meses, mas recua aproximadamente 4,3 por cento no último mês e está cerca de 11 por cento abaixo do recorde de junho, próximo dos 73 007.

As empresas tecnológicas e de crescimento de longa duração são as mais sensíveis a uma yield de 5 por cento a 10 anos, porque as suas avaliações assentam em fluxos de caixa futuros descontados, e o índice de semicondutores já tinha ganho aproximadamente 64 por cento até ao início de setembro, ficando exposto a qualquer desvalorização. As empresas de pequena capitalização têm mais dívida a taxa variável e são mais afetadas do que as empresas de grande capitalização. O imobiliário e os serviços públicos enfrentam a mesma pressão das taxas de desconto, e a procura de hipotecas já tinha caído cerca de 19 por cento em termos homólogos, à medida que os custos de financiamento aumentaram. Os bancos e as empresas financeiras são os vencedores relativos, uma vez que uma curva mais inclinada aumenta as margens financeiras líquidas. A energia é a variável imprevisível: o petróleo perto dos 101 dólares mantém os bancos centrais agressivos, mas também apoia os resultados do setor, razão pela qual este se manteve melhor do que a maioria.

Os Números Importantes a Partir de Agora

O BOJ situa a sua taxa neutra entre 1,1 e 2,5 por cento, pelo que 1,25 por cento continua dentro desse intervalo. Os economistas consultados pela Reuters preveem 1,50 por cento no final de março de 2027 e cerca de 1,75 por cento em meados de 2027. As próprias projeções da Fed apontam para 4,00 a 4,25 por cento em dezembro. Isso representa aproximadamente 25 a 50 pontos-base de aperto adicional já descontado de cada lado, e o efeito cumulativo é muito mais importante do que qualquer aumento isolado: trata-se da retirada de dinheiro barato em duas frentes simultaneamente, não de um choque pontual.

O sinal de alerta mais claro continua a ser o iene. Enquanto o dólar-iene se mantiver no intervalo de 155 a 158, o carry trade está a ser submetido a um teste de stress, mas não está a entrar em colapso, e os ativos de risco conseguem absorver as notícias. Uma quebra decisiva abaixo de aproximadamente 150, combinada com o aumento das posições curtas e com o Bitcoin a perder a zona dos 75 000 dólares com um volume elevado, assinalaria um verdadeiro desmantelamento, e não apenas uma oscilação. A recuperação da região dos 82 000 dólares mostraria que as criptomoedas absorveram o aperto e voltaram a negociar com base nos seus próprios fluxos, sendo o nível dos 2 666 dólares do Ethereum o indicador para as altcoins.

Três Cenários a Partir de Agora

O cenário de base é que ambos os bancos centrais concretizem aproximadamente o que está descontado, o iene se mantenha no seu intervalo e os mercados avancem lateralmente. O cenário agressivo é uma trajetória mais rápida do BOJ em direção a 1,75 por cento ou uma quebra do iene abaixo de 150, em que o desmantelamento se torna autorreforçado e os danos prováveis incluem um novo teste do mínimo de agosto do Bitcoin, nos 62 538 dólares, e uma correção mais profunda nas ações sensíveis às taxas. O cenário de alívio pode nem sequer depender dos bancos centrais: uma queda do petróleo abaixo dos 90 dólares retiraria mais pressão do que qualquer comunicado, porque o aperto é uma consequência do choque energético.

A Leitura Equilibrada

Dois ciclos de aperto monetário simultâneos são um verdadeiro obstáculo para os ativos de longa duração e de risco, e a retirada gradual do financiamento barato em ienes é a força estrutural mais subestimada atualmente nos mercados globais. Mas um aumento de taxas totalmente descontado não move nada, e esta semana voltou a prová-lo: as criptomoedas subiram, o iene caiu, o ouro avançou ligeiramente e as ações recuaram apenas devido à orientação. O perigo não está em setembro, mas na trajetória acumulada até 2027 e em qualquer aceleração do aperto japonês, que obrigaria as posições alavancadas financiadas em ienes a serem desmanteladas simultaneamente nas criptomoedas e nas ações norte-americanas. Observe quatro elementos: o iene, o diferencial entre as yields das obrigações norte-americanas e japonesas a 10 anos, a direção dos fluxos dos ETF e a alavancagem nos futuros perpétuos. Esses quatro fatores são mais importantes do que o próprio título sobre as taxas.
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