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O Japão está prestes a atingir um máximo de 31 anos nas taxas, mas a verdadeira operação está no que Ueda disser a seguir

Espera-se amplamente que o Banco do Japão aumente hoje a sua taxa diretora de 1.0 para 1.25 por cento, assinalando o nível mais elevado desde 1995 e a segunda subida em apenas três meses, o ritmo de aperto mais rápido registado no Japão desde 1990. Os mercados estão a atribuir a esta subida uma probabilidade próxima de 100 por cento. Isto significa que, tal como a decisão da Fed desta semana, a subida em si será uma notícia velha no momento em que for anunciada. A verdadeira ação estará no tom adotado pelo governador Ueda e nas suas orientações posteriores.

Porque é que a subida, por si só, não deverá mexer muito com os mercados

Quando uma decisão de um banco central é praticamente certa, o mercado já a incorporou nos preços atuais muito antes do anúncio. O USD/JPY, situado em torno de 156.80 e a subir 0.53 por cento no dia, reflete um mercado que já está posicionado para este resultado. O que efetivamente move os mercados cambiais e acionistas a partir daqui é o tom e as orientações futuras na conferência de imprensa, não o número em si.

A tensão específica na posição de Ueda

De acordo com notícias recentes, os mercados monetários estão atualmente a incorporar cerca de 90 pontos base de subidas acumuladas ao longo dos próximos doze meses, um ritmo genuinamente agressivo pelos padrões históricos do BOJ. Os analistas alertaram que a mensagem efetiva de Ueda poderá ter dificuldade em acompanhar o ritmo agressivo atualmente incorporado nos swaps, sobretudo tendo em conta os preços elevados da energia a nível global e a incerteza mais ampla nos mercados acionistas, que poderão levá-lo a adotar um tom mais cauteloso. Existe também aqui um padrão documentado que importa conhecer: Ueda tem um historial de favorecer a cautela quando a incerteza global aumenta, e neste momento há muita, entre as tensões no Médio Oriente e uma Fed norte-americana que apresentou a sua própria surpresa agressiva esta semana.

Isto cria o risco clássico de «vender no facto». Se o tom de Ueda parecer mais ponderado ou menos comprometido do que o ritmo agressivo atualmente incorporado nos preços, o iene poderá devolver rapidamente os seus ganhos recentes, precisamente o cenário assinalado no tema original.

A perspetiva da operação de carry trade e porque é que importa para além do JPY

Esta é a parte que vai além da negociação específica do Japão. O Banco do Japão está a subir as taxas enquanto a Fed também subiu esta semana, estreitando, em vez de alargar, o diferencial das taxas de juro entre as duas moedas numa direção, mas a variável mais importante é o ritmo a que esse estreitamento ocorrerá daqui para a frente. Uma grande parte das posições alavancadas globais foi construída com base em empréstimos baratos em ienes e no investimento em ativos de maior rendimento noutros mercados, a clássica operação de carry trade. À medida que as taxas japonesas sobem e esse custo de financiamento aumenta, cresce a pressão para desfazer essas operações. Quando as operações de carry trade são desfeitas rapidamente, o efeito não se limita aos pares de JPY: pode repercutir-se nas ações e noutros ativos de risco que foram parcialmente financiados pela mesma liquidez barata em ienes.

Analisar a mecânica efetiva da decisão

As notícias indicam que o conselho do BOJ tem favorecido uma subida ponderada de 25 pontos base em detrimento de qualquer movimento maior, dada a necessidade de avaliar de que forma as subidas anteriores já estão a afetar a economia. Também tem havido historicamente divergências no conselho, com membros mais agressivos a defenderem anteriormente movimentos mais rápidos e a serem vencidos nas votações. Observar se a votação de hoje é unânime ou dividida, e por que margem, acrescenta outra camada de informação sobre o grau de confiança efetivo do comité no atual ritmo de aperto.

Cenário potencialmente positivo para o iene

Se Ueda sinalizar um compromisso genuíno com a continuação deste ritmo acelerado, validando efetivamente os cerca de 90 pontos base de subidas já incorporados nos swaps para o próximo ano, isso deverá provavelmente apoiar uma maior valorização do iene e poderá acelerar o desmantelamento das operações de carry trade, à medida que os custos de financiamento da alavancagem baseada no iene continuam a aumentar. As ações japonesas expostas aos custos de fatores de produção importados poderão beneficiar neste cenário, enquanto os exportadores deverão enfrentar novos obstáculos devido a uma moeda mais forte.

Cenário potencialmente negativo para o iene

Se Ueda adotar uma postura cautelosa, invocando a incerteza global e minimizando as expectativas de uma nova subida no curto prazo, essa divergência entre os preços do mercado e as orientações efetivas do banco central poderá desencadear uma inversão acentuada, fazendo subir o USD/JPY e eliminando os ganhos do iene em setembro, precisamente o risco assinalado antes da decisão de hoje. As operações de carry trade enfrentariam uma pressão imediata menor neste cenário, o que poderia apoiar a continuidade do apetite pelo risco em ativos que dependem de financiamento barato em ienes.

O que observar especificamente durante a conferência de imprensa

Preste atenção a se Ueda aborda explicitamente o ritmo das futuras subidas, em vez de se limitar a uma formulação vaga de «dependência dos dados», uma vez que os mercados assinalaram especificamente que uma repetição de uma linguagem excessivamente cautelosa e pouco comprometida poderá reacender a pressão vendedora sobre o iene. Também vale a pena observar qualquer comentário sobre o impacto acumulado de esta ser a segunda subida em três meses, uma vez que esse ritmo é historicamente invulgarmente rápido para o BOJ, e qualquer indício de hesitação relativamente à continuação a esta velocidade seria um sinal significativamente acomodatício face aos preços atuais.

Riscos importantes

O risco relacionado com a comunicação do banco central é real e pode mover os mercados de forma acentuada em poucos minutos após o início de uma conferência de imprensa, independentemente de quão antecipada tenha sido a decisão efetiva sobre as taxas. Os desmantelamentos de operações de carry trade, quando acontecem subitamente, também podem criar uma volatilidade desproporcionada para além dos mercados cambiais, alastrando às ações e a outros ativos de risco que partilham exposição à mesma fonte de financiamento subjacente.

A minha opinião

Tendo em conta o padrão documentado de cautela de Ueda durante períodos de incerteza global, e havendo atualmente bastante dessa incerteza, inclino-me para que ele fique aquém das expectativas agressivas atuais, em vez de as acompanhar. Isso não significa um desastre acomodatício, apenas linguagem suficientemente evasiva para desiludir o segmento mais agressivo das expectativas do mercado, precisamente o tipo de configuração que tende a produzir uma retração do iene, mesmo num dia em que a subida das taxas tenha ocorrido exatamente como esperado.

Está a posicionar-se em torno da volatilidade do USD/JPY hoje, a observar as ações japonesas em busca de movimentos relacionados com operações de carry trade, ou vai ficar de fora até depois da conferência de imprensa?

Não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria pesquisa antes de tomar qualquer decisão de negociação ou investimento.