O Japão está prestes a proporcionar mais um teste macroeconómico aos mercados globais e, desta vez, a verdadeira história poderá ser maior do que a própria taxa.

O Banco do Japão está a concluir hoje a sua reunião de política monetária de 17–18 de setembro, sendo amplamente esperada pelo mercado uma subida de 25 pontos base, que elevaria a taxa diretora de 1,00% para 1,25%. O próprio calendário de comunicados do BOJ confirma que a declaração de política monetária será publicada a 18 de setembro, mas a hora exata da publicação ainda não foi decidida.

À primeira vista, uma subida de 25 pb já não parece constituir uma grande surpresa, porque os mercados têm vindo a preparar-se para ela. Mas é precisamente por isso que penso que os traders devem prestar menos atenção ao número principal e mais atenção ao que o governador Kazuo Ueda disser posteriormente. A Reuters noticia que o mercado está atento a qualquer sinal do BOJ sobre novas subidas dos custos de financiamento, porque o ritmo do futuro aperto monetário poderá ter um impacto muito maior no iene e no posicionamento global do que a própria subida esperada para hoje.

O Japão é importante para as criptomoedas porque o iene tem sido historicamente uma das principais moedas de financiamento do mundo. Quando os investidores conseguem contrair empréstimos em ienes a custos relativamente baixos e transferir esse capital para ativos com rendimentos mais elevados, essa operação pode apoiar os mercados de risco. Mas quando as taxas japonesas sobem e o iene se valoriza, essa operação torna-se menos atrativa. Os investidores podem começar a reduzir a alavancagem ou a repatriar capital para o Japão, gerando aquilo a que normalmente se chama uma reversão do carry trade.

Já vimos o iene reagir antes da decisão do BOJ. A Reuters noticiou que o iene tinha ganho cerca de 4,5% numa semana, no início deste mês, à medida que os traders se posicionavam para um aperto monetário japonês mais rápido, enquanto o movimento já começava a perturbar o posicionamento no carry trade. Isso significa que a decisão de hoje chega depois de uma antecipação significativa já ter sido incorporada no mercado.

Para a Bitcoin e para o mercado cripto em geral, esperaria, por isso, volatilidade primeiro e direção depois. Se o BOJ concretizar a subida esperada de 25 pb, mas Ueda adotar um tom cauteloso relativamente a novas subidas, o mercado poderá considerar a decisão, em grande medida, já descontada. Nessa situação, o iene poderá fortalecer-se inicialmente, antes de a atenção regressar às taxas dos EUA, às yields das Treasuries e à liquidez global.

O maior risco para a BTC e para outros ativos de beta elevado seria um BOJ mais agressivo do que o esperado. Se Ueda sugerir que novas subidas poderão ocorrer mais cedo ou que os riscos de inflação exigem um caminho de normalização mais rápido, o iene poderá fortalecer-se ainda mais e o carry trade poderá ficar sob pressão adicional. Isso poderia reduzir temporariamente o apetite por posições alavancadas em ações e criptomoedas. A Reuters destacou especificamente o risco de uma valorização do iene e da reversão do carry trade se transformarem num problema mais amplo para os mercados.

O ouro é uma história diferente, porque a sua reação dependerá de várias forças em simultâneo. Um iene mais forte e um posicionamento global de aversão ao risco podem aumentar a procura por ativos defensivos, mas yields globais mais elevadas podem pressionar o ouro. Por isso, no caso do XAU, acompanharia o dólar, as yields das Treasuries e o iene em conjunto, em vez de assumir que uma subida do BOJ significa automaticamente que o ouro irá subir.

Existe também uma importante componente cambial. Após a decisão mais recente da Reserva Federal, o iene enfraqueceu para perto da zona dos 155 face ao dólar, enquanto as autoridades japonesas reiteraram que pretendem manter mercados cambiais ordenados. A Reuters noticiou que as autoridades japonesas continuam muito atentas à volatilidade cambial excessiva após a intervenção conjunta dos EUA e do Japão em julho. Isto torna a comunicação do BOJ ainda mais importante: o Japão não está apenas a lidar com a inflação e as taxas de juro, mas também com uma moeda que tem apresentado uma volatilidade extrema.

Por isso, o meu principal foco hoje não é simplesmente “O Japão vai subir as taxas?” O mercado já tem uma forte expectativa de 1,25%.

A verdadeira questão é “O que acontece depois dos 1,25%?”

Se o BOJ subir as taxas e Ueda mantiver um tom cauteloso, a volatilidade inicial poderá desaparecer relativamente depressa. Se o BOJ subir as taxas e sinalizar um ciclo de aperto mais rápido, o iene e o carry trade poderão tornar-se a principal história macroeconómica, criando pressão adicional sobre os ativos de risco. E se o BOJ surpreender o mercado com uma decisão ou orientação mais branda, o iene poderá enfraquecer e parte dessa pressão imediata de aversão ao risco poderá desaparecer.

Para os traders de BTC e ETH, esta é uma sessão em que perseguir a primeira vela pode ser perigoso. O movimento inicial poderá ser impulsionado por algoritmos e pelo posicionamento antes de o mercado ter processado completamente a mensagem de Ueda. Prefiro observar a reação do USD/JPY, das yields dos EUA e da alavancagem no mercado cripto após o anúncio, em vez de assumir que o primeiro movimento será o movimento final.

O Japão passou décadas associado a taxas ultrabaixas e a financiamento barato. Esse ambiente está gradualmente a mudar. A decisão do BOJ de hoje não é, por isso, apenas mais um evento de um banco central — é mais um passo na reavaliação da liquidez global.

A decisão sobre as taxas será a manchete. A orientação de Ueda poderá determinar a reação do mercado.

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