O Senado pronunciou-se, e a mensagem foi inequívoca. A Clarity Act, a tentativa mais ambiciosa até à data de estabelecer um quadro regulamentar abrangente para os ativos digitais nos Estados Unidos, não conseguiu avançar numa votação processual na terça-feira. O resultado final foi de 49 votos contra 50, ficando não só aquém dos 60 votos necessários para ultrapassar o filibuster, mas também aquém de uma maioria simples. Para uma indústria que passou anos a defender que a ambiguidade regulamentar é o seu maior obstáculo, o resultado representa um revés doloroso, embora não seja uma decisão final. Os apoiantes do projeto de lei não o abandonaram, e o processo legislativo oferece vias para o recuperar, mas a realidade prática é que a janela de ação em 2026 se estreitou consideravelmente.

A própria votação foi um estudo sobre a aritmética do fracasso. Os republicanos detêm 53 lugares na câmara e precisavam de pelo menos sete democratas para atravessar o corredor partidário. Esse apoio não se materializou. Todos os democratas votaram contra a medida, e quatro republicanos juntaram-se a eles, deixando o projeto de lei a uns dez votos completos do limiar necessário. Os mercados de previsão reagiram imediatamente, com a probabilidade de o projeto se tornar lei este ano a cair para cerca de 6,5%. A Bitcoin, que tinha sido negociada até aos 77 200 dólares pouco antes da votação, caiu para um mínimo da sessão próximo dos 75 600 dólares, e as ações relacionadas com criptomoedas seguiram a mesma tendência. O mercado já tinha incorporado grande parte da desilusão, mas a confirmação continuou a ser dolorosa.

As raízes do fracasso remontam a vários meses e estão tão relacionadas com a política como com a definição de políticas. A Clarity Act foi concebida para dividir a autoridade regulamentar entre a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission, pondo fim a anos de ambiguidade jurisdicional. Mas o projeto de lei ficou envolvido numa disputa sobre uma disposição relativa à ética que teria impedido funcionários públicos, incluindo o Presidente, de lucrar com empreendimentos de criptomoedas. Uma concessão de última hora, no fim de semana, aceitou aproximadamente 80% da proposta democrata sobre ética, mas não foi suficiente para colmatar a divergência. A senadora Elizabeth Warren classificou a disposição como uma fraca fachada, enquanto a senadora Cynthia Lummis acusou os democratas de alterarem repetidamente as exigências. O projeto de lei também enfrentou resistência por parte de grupos bancários preocupados com as disposições relativas aos rendimentos de stablecoins e de alguns republicanos desconfortáveis com o âmbito do quadro.

O que acontece a seguir é menos claro do que a própria votação. Uma votação de cloture fracassada não mata tecnicamente o projeto de lei, e uma manobra processual do senador Thom Tillis preservou o direito de propor uma reconsideração. Mas o Senado tem apenas cerca de 22 dias úteis restantes antes de a campanha para as eleições intercalares assumir o controlo, e a Câmara dos Representantes já cancelou sessões para as semanas de 21 e 28 de setembro. A próxima janela realista para uma legislação abrangente sobre a estrutura do mercado de criptomoedas poderá estar a anos de distância. Na ausência de legislação, a responsabilidade por moldar a regulamentação norte-americana das criptomoedas recairá mais fortemente sobre as agências administrativas, cujas regras têm um âmbito mais restrito e são mais vulneráveis a ser revertidas por futuras administrações.

Agora, a atenção do mercado volta-se para quarta-feira, 16 de setembro, um dia que trará dois desenvolvimentos significativos. O primeiro é a decisão da Reserva Federal sobre as taxas de juro, que está agora quase totalmente incorporada nos preços. Os mercados de futuros atribuem uma probabilidade de 87% a um aumento de um quarto de ponto percentual, o que elevaria o intervalo-alvo para 3,75% a 4,00%. Seria o primeiro aumento das taxas desde julho de 2023 e o primeiro sob a presidência de Kevin Warsh. É pouco provável que a decisão, por si só, mova significativamente os mercados, dado o grau de antecipação. A variável mais importante é a linguagem que a acompanhará.

A conferência de imprensa do presidente Warsh será o ponto central. Os seus discursos recentes sublinharam que a inflação se manteve acima do objetivo durante cinco anos e meio consecutivos e que dificilmente se pode dizer que as condições financeiras são restritivas. Se apresentar o aumento como uma recalibração pontual e sinalizar que a fasquia para novos aumentos é elevada, os ativos de risco poderão subir por alívio. Se deixar a porta aberta a aumentos adicionais, a pressão sobre as criptomoedas e as ações irá intensificar-se. O mercado está atualmente a descontar uma taxa terminal próxima dos 4,53% em 2027, o que implica mais um aumento depois de setembro. Qualquer desvio face a essa expectativa, seja mais agressivo ou mais moderado, definirá o tom das semanas seguintes.

O segundo evento é a apreciação na Comissão de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes do projeto de lei sobre a Reserva Estratégica de Bitcoin, formalmente conhecido como American Reserve Modernization Act, ou H.R. 8957. O projeto de lei determinaria que o Tesouro mantivesse aproximadamente 198 000 Bitcoins apreendidos através de confisco durante um mínimo de vinte anos, retirando efetivamente do mercado uma parte substancial das reservas existentes do governo. A apreciação é uma etapa legislativa inicial, não uma votação final, mas representa a primeira análise formal, por parte de uma comissão, de uma reserva estratégica de Bitcoin. Numa semana que já trouxe uma derrota dolorosa para a indústria mais abrangente das criptomoedas, até mesmo um progresso incremental nesta frente teria um peso simbólico.

O contraste entre os dois eventos é elucidativo. A Clarity Act foi uma tentativa abrangente de resolver a incerteza regulamentar fundamental da indústria. O seu fracasso deixa essa incerteza intacta. O projeto de lei sobre a Reserva Estratégica de Bitcoin, por contraste, é mais restrito e mais simbólico. Não resolve as questões jurisdicionais que a Clarity Act teria abordado. Mas indica que a ideia de o governo dos Estados Unidos deter Bitcoin como ativo estratégico passou das margens do discurso político para o processo legislativo formal. Essa mudança, ainda que modesta, merece ser assinalada.

Para quem acompanha os mercados de ativos digitais, os próximos dias serão moldados por estas duas forças. A decisão da Fed determinará o custo do dinheiro e o apetite pelo risco. A apreciação na comissão dará um sinal sobre a viabilidade política da legislação relacionada com criptomoedas num Congresso que acaba de demonstrar a sua relutância em agir relativamente ao quadro mais abrangente. Nenhum dos eventos resolverá a incerteza que o fracasso da Clarity Act deixou no seu lugar. Mas ambos moldarão o terreno onde se desenrolará a próxima fase do debate. O resto de nós só pode observar, calcular e preparar-se.

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