O Voto CLARITY: um teste processual que poderá reformular a regulamentação das criptomoedas nos Estados Unidos

Existe um tipo particular de tensão que se instala em Washington nas horas que antecedem uma votação importante. Não é a tensão da certeza, de resultados já decididos. É a tensão da possibilidade, de um resultado que pode seguir qualquer um dos caminhos e cujas consequências serão sentidas muito para além da câmara onde a votação decorre. Essa tensão está agora centrada no Senado dos Estados Unidos, onde está agendada uma votação processual sobre a Lei CLARITY para 15 de setembro às 14h15, hora da Costa Leste, ou para as 02h15 de 16 de setembro para observadores em Hong Kong e Singapura.

A votação não representa a aprovação final. Trata-se de uma moção de encerramento, uma etapa processual que determina se o Senado pode iniciar o debate formal sobre o projeto de lei. São necessários 60 votos para ultrapassar esse obstáculo. Os republicanos ocupam 53 lugares, o que significa que pelo menos sete democratas terão de atravessar o corredor para que o projeto possa avançar. Até ao momento em que escrevemos, nenhum senador democrata apoiou publicamente o texto revisto. Os mercados de previsão refletem essa incerteza com uma clareza invulgar. A Kalshi, a plataforma de previsões regulamentada, indica que a probabilidade de o projeto se tornar lei este ano ronda os 25 por cento, uma descida acentuada face aos 82 por cento registados em fevereiro de 2025. Os negociadores da Polymarket atribuem uma probabilidade semelhante, entre 17 e 30 por cento, dependendo do contrato. As probabilidades não são animadoras. Mas não são zero, e a diferença entre os dois valores, um medindo a aprovação a curto prazo e o outro medindo a probabilidade de aprovação definitiva, diz algo importante sobre a forma como o mercado está a interpretar a situação.

O próprio projeto tem uma longa história. A Lei CLARITY, formalmente denominada Lei de Clareza dos Mercados de Ativos Digitais, foi aprovada pela Câmara dos Representantes há mais de um ano por uma margem confortável de 294 contra 134. Foi aprovada pela Comissão Bancária do Senado em maio. Depois estagnou, devido a uma questão que nada tem que ver com a tecnologia blockchain e tudo tem que ver com as finanças pessoais do homem que teria de a assinar para que se tornasse lei. Os democratas do Senado exigiram uma linguagem sobre ética aplicável aos funcionários do governo, concebida para limitar a capacidade do presidente de lucrar com os negócios de criptomoedas da sua família. Trump declarou mais de 1.4 mil milhões de dólares de rendimentos provenientes desses negócios no ano passado. Essa declaração transformou um projeto de lei técnico sobre regulamentação num teste à responsabilidade política.

A reunião de sexta-feira na Casa Branca foi uma tentativa de resolver esse impasse. O presidente Trump reuniu-se com conselheiros para discutir a disposição relativa à ética governamental que estava a ser ponderada para inclusão no projeto de lei. O resultado, segundo assessores republicanos, foi uma concessão significativa. Trump concordou com aproximadamente 80 por cento da proposta de ética apresentada pelos senadores Thom Tillis e Ruben Gallego. A linguagem revista exigiria que as pessoas com um interesse económico substancial em emitentes de criptomoedas alienassem as suas participações ou as colocassem num fundo cego, e concederia aos procuradores-gerais estaduais poderes de execução limitados. Patrick Witt, o principal conselheiro da Casa Branca para a política de criptomoedas, descreveu a concessão como histórica, afirmando que os republicanos tinham satisfeito aproximadamente 95 por cento das exigências democratas. A nova versão do texto do projeto, com 630 páginas, incorpora mais de 100 emendas democratas e amplia a supervisão da Commodity Futures Trading Commission para protocolos DeFi não descentralizados.

A questão central continua a ser saber se essa concessão é suficiente. Os democratas do Senado sinalizaram que pretendem apresentar uma contraproposta à oferta republicana antes da votação de encerramento, o que significa que as negociações continuam em curso e o resultado ainda não está definido. O senador Bernie Moreno, do Ohio, uma das principais vozes republicanas a favor do projeto, defendeu que a votação processual não constitui um julgamento sobre a legislação final, mas sim uma etapa que permite a apresentação de emendas no plenário. A sua posição é que a disposição relativa à ética representa uma pequena parte de um projeto muito mais amplo e que os democratas que se opõem a ela deveriam permitir que o processo avançasse, em vez de o bloquearem à partida. A resposta democrata, em essência, é que algumas questões são demasiado fundamentais para serem deixadas ao processo de emendas.

As consequências vão além da votação imediata. A Lei CLARITY dividiria formalmente as responsabilidades de regulamentação entre a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission, pondo fim a anos de ambiguidade jurisdicional que tornaram difícil o cumprimento das regras e imprevisível a fiscalização. Criaria um quadro federal para os mercados de ativos digitais que substituiria o atual mosaico de regras estaduais e federais. Para uma indústria que passou uma década a defender que precisa de clareza, o projeto representa até agora a tentativa mais séria de a proporcionar. Os analistas da Bernstein observaram num relatório de investigação publicado em 14 de setembro que as probabilidades de aprovação nos mercados de previsão tinham subido acima dos 30 por cento e que um fracasso do projeto levaria a SEC e a CFTC a avançarem para a elaboração das suas próprias regras através de medidas administrativas. O presidente da SEC, Paul Atkins, já afirmou que a agência avançará com regras para as criptomoedas no âmbito da sua iniciativa Project Crypto, independentemente do destino do projeto. Essas regras, contudo, teriam um âmbito mais restrito e seriam mais vulneráveis a uma reversão por futuras administrações do que uma legislação aprovada pelo Congresso.

O mercado tem acompanhado atentamente estes desenvolvimentos, e a evolução dos preços reflete a incerteza. A Bitcoin caiu 1,7 por cento desde a meia-noite UTC, sendo negociada perto dos 76,862 dólares, anulando uma recuperação tardia de segunda-feira à medida que as probabilidades, nos mercados de previsão, de a Lei CLARITY se tornar lei este ano caíram para metade durante a noite. O mercado mais amplo das criptomoedas tem acompanhado este movimento, com a Ethereum e outros grandes ativos digitais a apresentarem padrões semelhantes de consolidação enquanto os investidores aguardam que a votação processual traga uma resolução. A correlação entre os preços das criptomoedas e as perspetivas do projeto não é perfeita, mas é real. Uma votação de encerramento bem-sucedida eliminaria uma camada de incerteza regulamentar e poderia proporcionar um catalisador para uma recuperação de alívio. Uma votação fracassada deixaria a indústria sem um quadro federal abrangente, prolongando o atual estado de ambiguidade e podendo pesar sobre o sentimento durante os próximos meses.

O que deve um observador atento acompanhar nas próximas horas? Em primeiro lugar, a própria votação e a margem. 60 votos é o limiar, e a aritmética é apertada. Cada democrata que atravesse o corredor é importante, e a disponibilidade dos senadores Tillis e Gallego para continuarem a negociar mesmo depois da votação de encerramento sugere que o processo poderá não terminar, independentemente do resultado. Em segundo lugar, quaisquer declarações adicionais da Casa Branca ou da liderança do Senado. A reunião de sexta-feira foi à porta fechada, mas o seu resultado poderá tornar-se visível através de sinais do presidente ou dos seus conselheiros nos próximos dias. Em terceiro lugar, a reação dos mercados de previsão. A Kalshi e a Polymarket têm apresentado volatilidade nos últimos dias, e os seus movimentos proporcionarão uma leitura em tempo real da forma como os observadores informados avaliam as probabilidades do projeto.

A verdade mais profunda é que esta votação não diz realmente respeito às criptomoedas. Diz respeito à capacidade do sistema político americano de resolver um conflito entre a necessidade de regulamentação e o interesse financeiro pessoal. A Lei CLARITY responde a uma necessidade genuína: a ausência de um quadro federal coerente para uma indústria avaliada em mais de dois biliões de dólares. Mas a disposição relativa à ética responde a uma preocupação genuína: a possibilidade de o presidente dos Estados Unidos moldar as regras de uma indústria na qual ele e a sua família detêm interesses financeiros substanciais. Ambas as coisas são verdadeiras. Ambas são importantes. E a forma como o Senado as resolver na terça-feira dirá tanto sobre o estado da governação americana como sobre o futuro dos ativos digitais.

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