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A Temasek e a fábrica da SK Hynix no Japão. Poucos títulos este ano têm maior peso para a história da memória de IA, e o mercado está a interpretá-los como os investidores de longo prazo deveriam: capital soberano e capacidade de produção a deslocarem-se em conjunto para a mesma escassez. É um sinal de confiança assente em três pilares: a alavancagem da memória face à procura de IA, um programa contínuo de remuneração dos accionistas e o principal fornecedor mundial de memória de alta largura de banda.

Dois relatórios de agosto de 2026 construíram essa narrativa. A 12 de agosto, o Asia Business Daily da Coreia noticiou que a Temasek, o investidor estatal de Singapura, estava a preparar um investimento directo na Samsung Electronics e na SK Hynix através da sua própria equipa interna. A 21 de agosto, o Hankyoreh, citado pela Reuters, noticiou que a SK Hynix está a considerar uma fábrica de chips de memória na prefeitura de Miyagi, no nordeste do Japão, com um investimento que poderá atingir dezenas de biliões de won, depois de o presidente do Grupo SK, Chey Tae-won, ter visitado a região, que Tóquio designou como centro de semicondutores. Se avançar, será o primeiro grande investimento de produção de semicondutores no Japão por parte de um fabricante coreano de chips, exactamente a diversificação da oferta de que a expansão da IA necessita. A empresa afirma que o assunto ainda está em análise e indicou 18 de setembro de 2026 para uma actualização, o que confere à história um catalisador com data, em vez de uma esperança sem prazo.

A primeira reacção mostra o quanto os investidores desejavam isto. A 12 de agosto, a SK Hynix fechou a subir cerca de 5.5 por cento, nos aproximadamente 1,504,000 won, a Samsung terminou a subir 6.7 por cento, o KOSPI avançou 3.7 por cento e ambas as fabricantes de chips chegaram a ganhar mais de 8 por cento durante a sessão. A 21 de agosto, a notícia sobre Miyagi elevou a SK Hynix 2.3 por cento, para 1,730,000 won, superando um KOSPI que fechou a cair 0.67 por cento. Desde então, a Temasek afirmou que investiu pela primeira vez em ambas as empresas há mais de dois anos, capital que já atravessou um ciclo.

Agora, o nível que serve de referência para tudo. A SK Hynix fechou 15 de setembro nos 1,690,000 won sul-coreanos, cerca de 1,250 dólares por acção em termos de dólares, com um valor de mercado próximo de 1,234.5 biliões de won, ou aproximadamente 918 biliões de dólares, distribuído por 730.49 milhões de acções. A partir dessa zona de 1,250 dólares, a aritmética favorece a paciência. Um regresso à zona de 9 de setembro, perto dos 1,380 dólares, representa uma subida de cerca de 10 por cento; o máximo intradiário de 10 de setembro, de 1,890,000 won, equivale a cerca de 1,405 dólares, ou 11.8 por cento acima; e o máximo de junho de 2026, de 2,987,000 won, que corresponde a cerca de 2,221 dólares, está aproximadamente 76.7 por cento acima. O intervalo de 52 semanas vai dos 325,000 won, cerca de 242 dólares, até esse máximo de 2,987,000 won, com as acções ainda a subir cerca de 150 por cento desde o início do ano e cerca de 379 por cento em doze meses.

O comportamento recente do título mostra quanto dinheiro real passa por este nome, mesmo durante uma correcção. A 7 de setembro, subiu 8.26 por cento, para 1,783,000 won, com 3.47 milhões de acções e cerca de 6.10 biliões de won em volume negociado, depois de surgirem notícias de que os inventários de memória tinham descido para menos de dez dias. A 8 de setembro, ganhou 0.56 por cento, para 1,793,000 won, com 4.12 milhões de acções e 7.58 biliões de won, o maior volume do movimento. A 9 de setembro, subiu 3.51 por cento, para 1,856,000 won, com 3.52 milhões de acções e 6.51 biliões de won. A 10 de setembro, ficou praticamente inalterada, a cair 0.16 por cento, para 1,853,000 won, mas registou o maior volume negociado do período, de 8.09 biliões de won, com 4.37 milhões de acções. A 11 de setembro, recuou 2.21 por cento, para 1,812,000 won, com 2.62 milhões de acções e 4.69 biliões de won. A 14 de setembro, caiu 6.35 por cento, para 1,697,000 won, entre 1,740,000 e 1,686,000, com 3.74 milhões de acções e 6.41 biliões de won. A 15 de setembro, fechou a cair 0.41 por cento, nos 1,690,000 won, com um máximo de 1,729,000 e um mínimo de 1,671,000, num total de 2.55 milhões de acções e 4.33 biliões de won.

Dois números devem encorajar qualquer pessoa que acompanhe a liquidez. O volume médio é de cerca de 3.46 milhões de acções por dia em vinte sessões e de 3.83 milhões em trinta e uma, pelo que é possível construir e encerrar posições de dimensão significativa com facilidade, com um volume de negócios diário entre 4.33 biliões de won e 8.09 biliões de won apenas na última semana. A 15 de setembro, foram negociadas apenas 74 por cento da média de vinte dias, o que normalmente significa que os vendedores que queriam sair já o fizeram. Uma correcção com volume decrescente é uma imagem mais saudável do que o título sugere.

O suporte subjacente é invulgarmente visível, proveniente de três fontes. Primeiro, a recompra: a 19 de agosto, o conselho aprovou uma recompra de 40 biliões de won, aproximadamente 28.6 biliões de dólares, com cancelamento integral, equivalente a cerca de 24.07 milhões de acções ou 3.3 por cento do total emitido, a decorrer de 20 de agosto a 19 de novembro, o maior cancelamento de acções próprias da história das empresas cotadas coreanas, e um objectivo de distribuição superior a 50 por cento do fluxo de caixa livre acumulado de 2025 a 2027. O próprio programa da Samsung eleva os compromissos combinados para perto de 55 biliões de won. Segundo, a procura soberana, com a Temasek alegadamente a avançar directamente e a participação estrangeira ainda próxima dos 50.47 por cento. Terceiro, a procura passiva criada pelo peso nos índices: o Banco da Coreia observa que as duas fabricantes de chips representam cerca de 51.2 por cento da capitalização bolsista do KOSPI, e o BIS assinalou que ultrapassaram metade do valor negociado em acções coreanas em meados de 2026, face a 12 por cento em 2025. Qualquer fundo que acompanhe a Coreia tem de deter uma posição significativa neste título.

O plano para o Japão também faz sentido industrial, razão pela qual o mercado o está a tratar como algo positivo e não como um custo. O METI de Tóquio afectou cerca de 1.23 biliões de ienes a semicondutores e IA no seu orçamento de 2026, a Rapidus está a receber mais de 1 bilião de ienes e o projecto da TSMC em Kumamoto atraiu até 476 biliões de ienes, pelo que um projecto em Miyagi se enquadraria num quadro de subsídios que reduz o custo líquido da capacidade. A Micron já opera uma fábrica de DRAM em Hiroshima, provando que o ecossistema funciona. O local também aproxima a SK Hynix dos fornecedores e clientes japoneses e diversifica a produção para longe da Coreia e da China, precisamente o que os clientes de IA pretendem depois de três anos de choques na oferta. Isto soma-se a um plano de 54 biliões de won para Yongin e Cheongju, ao reinício da produção de NAND em Dalian e a uma fábrica de encapsulamento no Indiana superior a 4 biliões de dólares, todos direccionados para a mesma onda de procura.

O motor financeiro continua a funcionar. No segundo trimestre de 2026, as receitas atingiram 79.3187 biliões de won, mais 51 por cento em termos trimestrais e 257 por cento em termos homólogos, e o lucro operacional chegou aos 60.5426 biliões de won, mais 61 por cento e 557 por cento, correspondendo a uma margem operacional de 76 por cento. O EBITDA foi de 64.56 biliões de won, o caixa ascendia a 88 biliões de won contra 18.6 biliões de won de dívida, o caixa líquido aproximava-se dos 69.4 biliões de won e os preços médios de venda de DRAM subiram cerca de 30 por cento em termos trimestrais. O lucro líquido de 93.9226 biliões de won foi inflacionado por aproximadamente 62.2 biliões de won de resultados não operacionais, pelo que o lucro operacional é o número a reter. As receitas e o lucro operacional ficaram ligeiramente abaixo do consenso mais agressivo, uma questão de arredondamento face à escala da geração de caixa, e não uma mudança de direcção.

A evolução dos preços da memória é a verdadeira história de alta aqui. Os preços contratuais de HBM3E foram aumentados cerca de 20 por cento para 2026, espera-se que as pilhas HBM4 tenham preços entre 500 e 600 dólares por unidade, aproximadamente 55 a 70 por cento acima da geração anterior, os fabricantes de DRAM têm vindo a aplicar aumentos de cerca de 20 por cento no terceiro trimestre e os inventários terão colapsado para menos de dez dias, o que representa uma verdadeira escassez e não um ciclo de inventários. Prevê-se que o mercado de HBM cresça de cerca de 35 biliões de dólares em 2025 para 54.6 biliões em 2026 e se aproxime dos 100 biliões em 2028. A SK Hynix entra nessa janela como líder.

É na avaliação que a oportunidade se torna mais evidente. Nesse equivalente a 1,250 dólares, com capitais próprios no primeiro semestre de 262.69 biliões de won, o valor contabilístico é de aproximadamente 359,000 won por acção, pelo que a acção negoceia perto de 4.7 vezes o valor contabilístico. Anualizando o lucro operacional do segundo trimestre, obtemos cerca de 242 biliões de won, pelo que a empresa está próxima de 5.1 vezes esse valor, com EV/EBITDA de cerca de 4.5 vezes considerando o caixa líquido e um rácio preço/vendas próximo de 3.9 vezes as receitas anualizadas. O rácio histórico publicado, de cerca de 7.4 vezes sobre um lucro por acção de 227,525 won, subestima o múltiplo devido a ganhos extraordinários. A Micron, a cerca de 1,016 dólares, apresenta um múltiplo próximo de 11 a 12 vezes os lucros do ano fiscal corrente, enquanto a Samsung negoceia perto de 5.4 vezes os lucros de 2026, aos 248,500 won. Os preços-alvo publicados concentram-se entre 2.8 milhões e 3.2 milhões de won, aproximadamente 2,080 a 2,380 dólares por acção, bem acima do nível actual.

A minha própria visão é construtiva. O relatório da Temasek e o plano de Miyagi são duas metades da mesma mensagem: o capital e a capacidade estão ambos a ser direccionados para a mesma escassez, e ambos chegam enquanto o ciclo se intensifica, e não enquanto abranda. Acrescente-se uma recompra que elimina 3.3 por cento das acções em circulação, um balanço com quase 70 biliões de won de caixa líquido, uma posição de liderança no produto sem o qual os centros de dados de IA não podem ser construídos e uma avaliação nos múltiplos de um só dígito médio sobre os lucros em caixa, e o risco de perder o movimento parece maior do que o risco de uma oscilação. A liquidação de 14 de setembro não esteve relacionada com esta empresa; foi uma redefinição global do sentimento em torno da IA que levou a SoftBank a cair 10.72 por cento e o KOSPI a recuar 3.26 por cento no mesmo dia, tendo a SK Hynix estabilizado na sessão seguinte.

Os catalisadores estão alinhados e têm datas definidas, o que transforma uma história num percurso. 18 de setembro é o prazo da empresa para uma actualização sobre a análise do Japão, e um plano confirmado, com escala, calendário e subsídios, seria a notícia mais clara possível. 30 de setembro traz os resultados da Micron, a primeira leitura concreta sobre os preços da memória para o sector, seguida dos números preliminares da Samsung no início de outubro, do relatório do terceiro trimestre da SK Hynix no final de outubro e da recompra, que decorre até 19 de novembro. Se os preços da memória continuarem a subir e a recompra continuar a absorver a oferta, o caminho de regresso aos máximos de setembro, perto dos 1,380 a 1,405 dólares, e eventualmente ao máximo de junho, perto dos 2,221 dólares, deixará de parecer ambicioso. Vale a pena acompanhar: a disciplina nas despesas de capital, um won mais forte e a questão da oferta em 2027 a 2028, os riscos normais de deter o líder num período de expansão. A partir dos 1,250 dólares, com uma escassez subjacente, o argumento a favor da paciência é mais forte do que o argumento a favor da dúvida.
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