O ouro está a entrar na decisão da Fed com uma estrutura muito diferente daquela que tinha há algumas semanas.
O ouro à vista está a negociar perto dos 4,290 $/onça, depois de ter caído para um mínimo de mais de um mês. O fecho do ouro à vista na segunda-feira foi de cerca de 4,312.59 $, uma descida de 0.8%, enquanto hoje o ouro se manteve abaixo dos 4,300 $, à medida que o dólar e os rendimentos dos Treasuries continuam a pressionar o metal.

A tendência de curto prazo está claramente mais fraca. O ouro recuperou mais de 1% na sexta-feira, aproximando-se dos 4,363 $, mas essa recuperação não se manteve. O mercado voltou depois a cair, após a inflação e o petróleo fazerem subir as expectativas de subidas das taxas pela Fed. Desde o fecho de 8 de setembro, perto dos 4,355 $, até aos atuais cerca de 4,298 $, o ouro caiu aproximadamente 1.3% na última semana.

O que me importa aqui é a reação em torno dos 4,300 $. Este é simultaneamente um nível psicológico e a zona onde os compradores precisam de provar que continuam dispostos a defender esta queda. Abaixo desse nível, os 4,250–4,280 $ tornam-se a próxima zona de procura importante. Uma quebra clara dessa área dir-me-ia que a correção atual está a tornar-se mais do que um simples recuo.

Em sentido ascendente, os 4,350–4,365 $ constituem a primeira zona de recuperação. O ouro negociou perto dos 4,363 $ após a recuperação de sexta-feira, pelo que recuperar essa área mostraria que os compradores estão a começar a absorver as vendas recentes. Acima dos 4,400 $, a estrutura melhoraria consideravelmente, porque o preço estaria novamente acima da zona da recente quebra.

A resistência principal continua a situar-se perto dos 4,450–4,500 $. É aí que esperaria que os vendedores voltassem a entrar em ação, a menos que os rendimentos e o dólar comecem a cair. Não consideraria uma subida acima dos 4,400 $ uma reversão completa por si só; quero ver uma consolidação acima da zona, em vez de uma única subida rápida.

A situação nos derivados também exige alguma cautela. Não consigo verificar uma taxa de financiamento XAU/USD em tempo real fiável nem um valor centralizado de interesse aberto a 24 horas, pelo que não vou inventar nenhum. Ainda assim, os dados mais recentes do World Gold Council sobre posicionamento continuam a ser úteis: as posições líquidas longas na COMEX aumentaram acentuadamente durante agosto, atingindo 753 toneladas, enquanto as posições líquidas longas dos gestores de fundos chegaram às 470 toneladas. Isto mostra-me que o posicionamento tinha assumido uma orientação claramente longa antes desta descida mais recente impulsionada pela macroeconomia.

Continua a existir uma forte procura subjacente por investimento. Os ETF de ouro com respaldo físico a nível mundial receberam mais 18 mil milhões de dólares em agosto, enquanto as reservas aumentaram 121 toneladas, atingindo um recorde de 4,189 toneladas. A atividade no mercado do ouro também atingiu, em média, cerca de 430 mil milhões de dólares por dia em agosto. Assim, a fraqueza atual não está a acontecer porque a história da procura a longo prazo tenha desaparecido de repente.

O catalisador imediato é a macroeconomia.

O IPC de agosto ficou nos 0.4% em termos mensais, acima do valor de julho, enquanto a subida dos preços do petróleo está a acrescentar outro problema inflacionista. O Brent está agora perto dos 107 $, depois de ataques terem perturbado as infraestruturas energéticas da Arábia Saudita. Ao mesmo tempo, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos subiu acima dos 5% e o dólar atingiu um máximo de duas semanas. Os três fatores estão a pressionar o ouro no curto prazo.

E agora chega o evento principal: a Fed.

Os mercados estão a atribuir uma probabilidade aproximada de 93% a uma subida de 25 p.b., enquanto o mais recente inquérito da Reuters a economistas mostrou que 85% esperam que a Fed eleve as taxas para 3.75%–4.00%. A própria subida pode já estar descontada. Para o ouro, o maior risco está nas indicações da Fed sobre o que acontece a seguir.

O meu cenário otimista é simples: o ouro precisa de recuperar os 4,365 $ e depois manter-se acima dos 4,400 $. Se isso acontecer com rendimentos mais baixos e um dólar mais fraco, apontaria para os 4,450 $ e os 4,500 $. Uma descida sustentada novamente abaixo dos 4,300 $ invalidaria esta configuração de recuperação.

O cenário pessimista começa com uma quebra clara abaixo dos 4,250 $. Isso abriria caminho para os 4,200 $, com os 4,100 $ a tornarem-se a próxima grande zona de descida caso as vendas acelerem. Uma recuperação dos 4,365 $ enfraqueceria essa configuração pessimista, enquanto uma subida novamente acima dos 4,400 $ me faria perder muito interesse em abrir posições curtas.

A minha conclusão: o ouro está numa correção, e não numa reversão confirmada — pelo menos por enquanto.

A dinâmica da procura a longo prazo continua forte, mas a estrutura de curto prazo favorece uma consolidação com pressão de baixa até que o ouro consiga recuperar os 4,365–4,400 $.

Para mim, a próxima operação não consiste em adivinhar o que Powell fará.

Consiste em observar os 4,300 $, os rendimentos dos Treasuries e o dólar em conjunto.

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