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Onde está a cripto antes da decisão da Fed de 17 de setembro e para onde penso que vai a seguir

A reunião de setembro da Reserva Federal decorre de 15 a 16 de setembro e, hora de Pequim, a decisão sobre as taxas será divulgada às 02:00 de 17 de setembro, com a conferência de imprensa do presidente Kevin Warsh às 02:30. Essa janela única é aquilo que todo o mercado tem vindo a descontar há semanas. À entrada da reunião, o intervalo-alvo dos fundos federais situa-se entre 3,50 e 3,75 por cento, e um aumento de um quarto de ponto levá-lo-ia para 3,75 a 4,00 por cento. Antes de Jackson Hole, as probabilidades de uma subida rondavam os 30 por cento. Após um forte relatório sobre o emprego em agosto e a divulgação do CPI de agosto em 11 de setembro, os mercados de previsão passaram para aproximadamente 83 a 87 por cento, com algumas estimativas próximas dos 90 por cento. Por outras palavras, a subida em si tornou-se consensual, e isso altera aquilo que realmente importa nessa noite.

Então, onde está a cripto neste momento? A Bitcoin tem permanecido presa num intervalo entre aproximadamente 76 000 e 80 500 dólares há semanas, negociando entre cerca de 77 100 e 78 600, dependendo da sessão, com uma capitalização de mercado próxima de 1,55 biliões de dólares e uma dominância de cerca de 58,7 por cento. O volume spot diário tem-se situado na região dos 14 a 15 mil milhões de dólares, segundo dados agregados das plataformas, e as variações em 24 horas têm sido maioritariamente uma fracção de um por cento, com oscilações ocasionais de três mil dólares ou mais num único dia. O número mais importante é a distância: a Bitcoin continua aproximadamente 39 por cento abaixo do seu recorde de outubro de 2025, de 126 198. No último mês, subiu cerca de 22 por cento, mas no último ano caiu aproximadamente 33 por cento. Essa combinação, um mês forte e um ano fraco, diz-me que isto é uma recuperação dentro de uma correcção mais ampla, e não uma nova etapa de alta.

A Ethereum situa-se perto dos 2 500 dólares, com uma capitalização de mercado de cerca de 304 mil milhões e aproximadamente 11 a 12 por cento da quota total do mercado. O seu volume em 24 horas tem variado entre 11 e 15 mil milhões de dólares. O Ether subiu cerca de 33 por cento no último mês, claramente mais do que os 22 por cento da Bitcoin, e a estrutura das suas médias móveis diárias continua a ser bullish. Mas permanece perto de 50 por cento abaixo do seu máximo histórico de 4 953 dólares e caiu aproximadamente 45 por cento em termos homólogos. A XRP está a negociar entre cerca de 1,36 e 1,42 dólares, e a SOL voltou a superar os 100 dólares, com um interesse aberto crescente. A rotação para as altcoins é real, mas é selectiva, e não corresponde à ampla temporada de altcoins que muitas pessoas aguardam.

A liquidez é onde este mercado se torna verdadeiramente interessante. Os ETF spot de Bitcoin registaram entradas de 968,9 milhões de dólares entre 31 de agosto e 4 de setembro, enquanto os ETF spot de Ether adicionaram 130,3 milhões, num total combinado de 1,1 mil milhões de dólares. Mas 863 milhões desse montante, quase 79 por cento, chegaram num único dia, 3 de setembro. Depois, a procura enfraqueceu: seguiram-se três sessões consecutivas de saídas líquidas na segunda semana de setembro. As entradas nos ETF de Ether caíram mais de 82 por cento em termos semanais, e a sua quota das entradas totais nos ETF caiu de 45 por cento para cerca de 12 por cento. Isto diz-me que o dinheiro institucional está envolvido, mas não comprometido, e que neste momento se sente muito mais confortável a deter Bitcoin do que altcoins.

O posicionamento nos derivados está invulgarmente calmo para uma semana como esta. O interesse aberto agregado dos futuros de Bitcoin tem oscilado perto dos 53 a 55 mil milhões de dólares, as taxas de financiamento estão apenas ligeiramente acima da linha de base neutra de 0,01 por cento, e o rácio agregado de contas longas para curtas tem permanecido abaixo de 1,0. Após uma convulsão durante o fim de semana que liquidou cerca de 250 milhões de dólares em posições longas alavancadas, o mercado reconstruiu-se sem acumular nova alavancagem. Interpreto isto como um sinal de dois sentidos. Não há um dos lados claramente sobrelotado à espera de ser liquidado, o que reduz as probabilidades de uma cascata violenta, mas também há menos combustível para um short squeeze, pelo que qualquer ruptura clara precisará de volume spot, e não apenas de derivados.

O contexto macroeconómico é tão importante como o comportamento da cripto. Os preços no produtor subiram 0,4 por cento em termos mensais em agosto, o maior aumento desde maio, e o petróleo Brent tem sido negociado perto dos 108 dólares por barril, enquanto o conflito entre os EUA e o Irão mantém vivo o risco energético. A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos atingiu 4,95 por cento em 10 de setembro, o nível mais elevado num ano, o que significa que as condições financeiras já estão a apertar antes mesmo de a Fed agir. As acções têm demonstrado resiliência: em 11 de setembro, o S&P 500 fechou nos 7 656,98, o Dow nos 52 573,29 e o Nasdaq nos 26 333,04, cada um com uma subida de cerca de um por cento no dia. O ouro é a excepção. Fixou-se perto dos 4 408 dólares por onça no contrato de dezembro, após três descidas semanais consecutivas, e continua a negociar abaixo da sua média móvel de 200 dias, situada perto dos 4 537.

Penso que a subida de 25 pontos base está totalmente descontada? Na maioria dos casos, sim. Quando 83 a 87 por cento do mercado espera algo, o movimento em si raramente constitui um choque. O choque, se surgir, estará no dot plot, ou seja, na projecção mediana para o final de 2026, e no que Warsh disser às 02:30. A decisão de julho foi tomada por uma votação de 9 a 3, na qual os membros discordantes queriam subir as taxas. Se essas vozes dominarem agora as projecções, a mensagem passa a ser a de que haverá mais uma subida depois desta. Os futuros já indicavam uma trajectória para aproximadamente 3,80 por cento em dezembro antes desta reunião, pelo que um dot plot a confirmar mais uma subida não constitui informação nova. Um dot plot a indicar mais duas subidas, ou uma linguagem que elimine a condicionalidade, seria a surpresa hawkish.

O meu cenário-base é uma subida de um quarto de ponto, com uma orientação que se mantém dependente dos dados. Nesse cenário, espero que a primeira reacção seja instável, em vez de direccional: uma queda assim que a decisão for divulgada, seguida de uma recuperação quando os operadores aceitarem que nada de catastrófico aconteceu, com a Bitcoin a testar novamente a zona entre 80 000 e 80 500. Um resultado genuinamente hawkish, com duas subidas sinalizadas e uma posição mais dura relativamente à inflação impulsionada pela energia, faria subir a yield a 10 anos, valorizaria o dólar e enviaria a Bitcoin de volta para testar os 76 000, com os 74 000 como zona mais profunda. O resultado minoritário, uma manutenção com probabilidades de aproximadamente 15 por cento, produziria o movimento mais violento de todos: um dólar mais fraco, yields mais baixas e um rápido squeeze em alta na Bitcoin, no Ether e no ouro, com a Bitcoin a avançar para os 82 000 a 83 000.

Quanto à volatilidade, sim, espero que aumente, mas não necessariamente na direcção que as pessoas receiam. A janela do evento é estreita, desde a divulgação às 02:00 até cerca de uma hora depois da conferência de imprensa das 02:30, e dentro dessa janela os livros de ordens ficam mais finos, os spreads alargam-se e as caças aos stops são comuns. O aspecto positivo é que a alavancagem não está esticada. Quando o interesse aberto está estável e o financiamento está próximo do neutro, o mercado absorve as notícias através da descoberta de preços, em vez de liquidações forçadas. A minha suposição de trabalho é uma subida de volatilidade elevada mas controlável, com a continuação real a ser decidida nas sessões asiática e norte-americana posteriores, e não nos primeiros quinze minutos.

Isto transformar-se-á numa tendência de alta? Sinceramente, não penso que uma única reunião decida isso. Para uma verdadeira tendência de alta, procuro três coisas: fluxos de ETF positivos durante duas ou três semanas consecutivas, em vez de concentrados em dias isolados; taxas de financiamento a subir gradualmente em conjunto com o preço, em vez de dispararem; e a Bitcoin a recuperar os 80 500 e a manter-se acima desse nível, enquanto o Ether supera a zona dos 2 640. Neste momento, temos, no máximo, uma dessas três condições. O mercado cripto mais amplo subiu cerca de 2,3 por cento na última semana e o Fear and Greed Index situa-se nos 66, ganancioso mas não eufórico, o que historicamente corresponde a uma leitura intermédia, e não a um sinal de topo ou de fundo. Alguns modelos de ciclo de horizonte mais longo apontam para um possível mínimo do ciclo por volta de novembro de 2026, algo que vale a pena manter em mente, em vez de negociar com base nisso.

Se alinhar os activos lado a lado, a hierarquia que vejo é a seguinte. O ouro é a cobertura macroeconómica pura mais clara e encontra-se actualmente preso numa fase correctiva abaixo da média de 200 dias, com os 4 300 como suporte e os 4 200 como o nível que se abre caso a Fed adopte uma posição decisivamente hawkish; se Warsh recuar, o ouro regressará rapidamente aos 4 400 a 4 500. As acções norte-americanas estão avaliadas para uma aterragem suave e para uma subida que já aceitaram, o que as torna vulneráveis a um dot plot hawkish, mas continuam apoiadas pelos resultados e pela liquidez. A Bitcoin negoceia agora mais em sintonia com as obrigações e as acções de crescimento do que em qualquer outro momento da sua história, pelo que se comporta menos como uma cobertura e mais como um activo macro de beta elevado, e, na minha opinião, essa é a mudança estrutural mais importante deste ciclo. O Ether oferece um beta mais elevado e uma tendência de alta mais clara, mas conta actualmente com um apoio institucional dos fluxos mais fraco.

O que vou acompanhar às 02:00 e às 02:30, hora de Pequim, é específico: a projecção mediana para 2026, se a divisão da votação se estreita ou se alarga, a formulação exacta sobre novos ajustamentos, qualquer menção aos preços da energia e ao Estreito de Ormuz e, depois, a primeira hora de dados sobre os fluxos. Os níveis que me interessam são o suporte da Bitcoin nos 76 000 e a resistência nos 80 500, com os 82 300 como porta para os 87 500 até ao final do ano; o Ether nos 2 420 e 2 640; a yield a 10 anos perto dos 5 por cento; e os dados dos fluxos dos ETF spot em 17 e 18 de setembro. Se os fluxos se tornarem positivos e o financiamento permanecer calmo enquanto a Bitcoin se mantiver acima dos 80 500, tratarei isto como o início de algo mais duradouro. Se os fluxos continuarem negativos e o volume continuar a diminuir, tratarei qualquer subida como uma oportunidade para reduzir o risco, e não para o aumentar.

A minha leitura honesta é que esta reunião tem mais que ver com a mensagem do que com o movimento. A subida já está descontada, o mercado está subalavancado e a liquidez é reduzida, mas não está comprometida, o que aponta para um evento de volatilidade nos dois sentidos, e não para um destruidor de tendências. Prefiro esperar pelo dot plot e pelo primeiro dado de fluxos dos ETF do que adivinhar a direcção às 02:00. Numa noite como esta, a gestão do risco é mais importante do que a previsão. Nada disto constitui aconselhamento financeiro; são simplesmente as minhas opiniões e níveis, partilhados para discussão, e cada pessoa deve dimensionar as suas posições de acordo com a sua própria tolerância ao risco e horizonte temporal.
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