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As ações sul-coreanas começaram a nova semana sob forte pressão e nunca recuperaram. O KOSPI, o índice de referência da Coreia do Sul, abriu nos 6.692,61 pontos na segunda-feira, 14 de setembro de 2026, menos 217,30 pontos ou 3,14 por cento face ao fecho de sexta-feira, nos 6.909,91, tendo depois negociado tão baixo quanto 6.669,3 antes de fechar nos 6.684,37, uma queda de 3,26 por cento na sessão. O KOSDAQ, fortemente orientado para a tecnologia, abriu 1,75 por cento mais baixo, nos 806,27 pontos, menos 14,37 pontos, e manteve-se no vermelho durante toda a manhã. A sua leitura do título está correta, e vale a pena acrescentar um detalhe: o fecho foi ligeiramente pior do que a abertura, o que indica que não se tratou de uma abertura em pânico que os compradores de quedas absorveram imediatamente. A pressão vendedora persistiu desde a primeira cotação até à última.
A composição das vendas é mais importante do que a sua dimensão. Os investidores estrangeiros venderam líquidamente 3,287 biliões de wones em ações do KOSPI e as instituições venderam líquidamente mais 1,172 biliões de wones, num total combinado de 4,459 biliões de wones em oferta, enquanto os investidores de retalho compraram 2,972 biliões de wones e cobriram apenas cerca de dois terços desse montante. O fluxo intradiário foi ainda mais desequilibrado no início: nos primeiros vinte minutos, os estrangeiros já tinham vendido líquidamente 668,7 mil milhões de wones e as instituições 226,6 mil milhões de wones, enquanto os particulares absorveram 849 mil milhões de wones. O dinheiro do retalho doméstico era a única procura significativa no mercado e não foi suficiente para sustentar o índice.
Quase todos os danos vieram de um único ponto. A Samsung Electronics caiu 4,05 por cento, a SK Hynix caiu 6,35 por cento, as ações preferenciais da Samsung Electronics recuaram 5,12 por cento, a SK Square deslizou 8,17 por cento e a Samsung Electro-Mechanics perdeu 4,50 por cento. Ao nível sectorial, nas primeiras transações, o sector elétrico e eletrónico caiu 4,03 por cento, os seguros 3,61 por cento, a indústria transformadora 3,48 por cento, a distribuição 2,89 por cento, a construção 2,54 por cento, o setor financeiro 2,19 por cento, os dispositivos médicos de precisão 2,02 por cento, as máquinas e equipamentos 1,96 por cento e a eletricidade e gás 1,95 por cento. Como a Samsung e a SK Hynix representam, em conjunto, mais de metade da capitalização bolsista nacional, um dia mau para a memória é, por definição, um dia mau para o índice, e não apenas para um sector fraco dentro dele.
Quatro forças explicam por que razão o mercado abriu três por cento mais baixo. A primeira é um choque de taxas proveniente dos Estados Unidos. A inflação subjacente dos EUA em agosto ficou acima do esperado, o que elevou para cerca de 87 por cento a probabilidade implícita pelo mercado de uma subida das taxas da Reserva Federal na reunião de 15 a 16 de setembro, enquanto a yield das obrigações do Tesouro a dois anos subiu 24 pontos base na semana passada, a maior variação semanal desde abril de 2025, e a yield a dez anos manteve-se perto dos 4,85 por cento, com a de trinta anos acima dos 5,3 por cento. A UBS espera agora duas subidas este ano, em vez de uma. O índice coreano tem um peso elevado de proxies de crescimento de longa duração, cujos lucros são esperados num futuro distante, pelo que uma taxa de desconto mais elevada incide diretamente sobre o múltiplo.
A segunda é a energia. O petróleo Brent voltou a ultrapassar os 100 dólares por barril, à medida que o conflito no Médio Oriente se prolongou e o tráfego de petroleiros através do Estreito de Ormuz foi perturbado, numa situação descrita pela cobertura do período como a pior crise de abastecimento energético desde a década de 1970. A Coreia do Sul importa, na prática, a totalidade do seu petróleo e gás, pelo que o petróleo a três dígitos funciona simultaneamente como um choque inflacionista, uma ameaça à balança corrente e um imposto sobre as margens dos fabricantes, além de alimentar os números da inflação importada a que a Fed está a reagir.
A terceira é uma hesitação na própria narrativa da IA. Durante o fim de semana, figuras proeminentes do setor da inteligência artificial apelaram publicamente a um ritmo de desenvolvimento mais cauteloso, e esses comentários atingiram diretamente o complexo de memória de Seul, porque todo o cenário otimista para as ações coreanas ao longo do último ano assentou na procura de memória de alta largura de banda e de memória convencional por parte dos centros de dados de IA. A sensibilidade pode ser observada na rapidez com que o sector caiu em relação ao mercado mais amplo: o sector elétrico e eletrónico recuou 4,03 por cento na abertura, enquanto o índice global caiu cerca de três por cento.
A quarta é o posicionamento. A Coreia tem vindo a desfazer alavancagem de forma violenta desde julho. Os reguladores bloquearam novas listagens de ETFs alavancados de ações individuais em meados de julho, e cerca de 2,3 biliões de wones em posições foram liquidados à força nesse episódio. A volatilidade ao longo de 2026 já produziu 36 suspensões temporárias da negociação e 7 disjuntores de mercado, mais de metade do total desde a introdução do mecanismo em 2000, e o recorde anual de sidecars estabelecido durante a crise de 2008 foi ultrapassado. Esse regime significa que todas as quedas são amplificadas durante o movimento descendente, porque os vendedores forçados não escolhem o preço.
A situação de liquidez e dos fluxos acrescenta uma importante nuance. Os investidores de retalho, compradores de primeira e última instância durante a maior parte deste ano, passaram agora a vendedores. Os particulares compraram líquidamente 99,17 biliões de wones em ações do KOSPI no primeiro semestre de 2026, tendo depois vendido líquidamente 12,83 biliões de wones entre 1 e 11 de setembro apenas, mais de quatro biliões de wones acima de tudo o que tinham comprado em conjunto nos dois meses anteriores. Os estrangeiros têm sido vendedores há meses: 9,89 biliões de wones líquidos em julho, 10,18 biliões em agosto e cerca de 3,99 biliões em setembro até sexta-feira, além de um recorde de 148,32 biliões de wones em vendas líquidas no primeiro semestre, o maior total semestral alguma vez registado. Quando o retalho, as instituições e os fundos estrangeiros estão todos do mesmo lado do barco, a descoberta de preços torna-se complicada.
Para ter uma noção da escala, vale a pena manter presentes os números associados a este movimento. O KOSPI atingiu um máximo histórico de 9.385,59 em junho de 2026, tendo aproximadamente duplicado no primeiro semestre do ano, e continua a subir cerca de 64 por cento desde o início do ano e aproximadamente 98,5 por cento face a um ano antes, mesmo depois de ter caído quase um quarto desde esse recorde. O percurso recente tem sido extraordinariamente instável: uma queda de 3,99 por cento para 6.562,72 em 2 de setembro, uma subida de 4,61 por cento na segunda-feira, 7 de setembro, um fecho nos 7.051,64 em 9 de setembro, 7.033,92 em 10 de setembro, com um volume de 418,4 milhões de ações no valor de 28,19 biliões de wones, 6.909,91 na sexta-feira, 11 de setembro, e 6.684,37 hoje. Uma sessão normal movimenta cerca de 28 biliões de wones, e o índice devolveu aproximadamente 2.700 pontos desde o máximo de junho em menos de três meses.
A moeda é o único ponto em que as notícias não estão a agravar a dor. O won negociou na casa dos 1.340 por dólar durante a manhã, cotado em torno de 1.345,4 face ao fecho anterior de 1.345,9, praticamente estável no dia, ajudado por um iene mais forte, à medida que os mercados incorporavam uma subida quase certa do Banco do Japão. Um won estável elimina uma das componentes da habitual queixa dos investidores estrangeiros, uma vez que as perdas cambiais foram uma das principais razões pelas quais os fundos estrangeiros se mostraram relutantes em manter ações coreanas durante o primeiro semestre. Há também uma alteração estrutural que merece destaque: a Bolsa da Coreia começou hoje a prolongar o horário de negociação até às 20h, abrangendo cerca de 2.400 ações do KOSPI e do KOSDAQ e permitindo vendas a descoberto durante o período noturno. Trata-se de uma tentativa de atrair capital europeu e americano, mas redistribui a liquidez em vez de a criar e, num dia em que os estrangeiros estão a vender em massa, uma sessão noturna adicional proporciona-lhes mais tempo para o fazer.
Passemos agora à questão que realmente lhe interessa: quando é que isto se transforma numa tendência de alta? Eis a minha leitura honesta, em vez de um slogan. O que aconteceu hoje é um choque de valorização e liquidez sobreposto a uma operação de IA que tem vindo a reduzir a alavancagem desde julho. Não é prova de que o ciclo da memória tenha terminado. O caso fundamental que tornou a Coreia no principal mercado desenvolvido com melhor desempenho este ano continua intacto: a oferta de memória e armazenamento continua limitada, a despesa de capital dos hyperscalers continua a expandir-se e os estrategas do Goldman Sachs continuam a prever um crescimento extraordinário dos lucros das empresas coreanas este ano, com uma desaceleração significativa apenas em 2027. A sua meta de doze meses para o KOSPI, de 12.000, mantém-se inalterada, implicando uma valorização de aproximadamente 80 por cento face ao fecho de hoje; o Citigroup mantém uma meta de 10.000, a Morgan Stanley fixou 9.000 ao elevar a recomendação da Coreia para overweight, e o HSBC também passou a overweight. Estas são estimativas de estrategas, não promessas, e a distância entre 6.684 e 12.000 mede o quanto a confiança foi prejudicada, e não o que irá acontecer.
Vejo três trajetórias plausíveis. No cenário de recuperação rápida, a Fed sobe as taxas em 16 de setembro, mas sinaliza que não haverá uma continuação imediata, e o petróleo recua dos três dígitos; nesse caso, Seul pode recuperar fortemente desta zona até outubro, como aconteceu após a liquidação de 2 de setembro, e a tendência de alta retoma dentro de algumas semanas. No meu cenário base, que considero o mais provável, o índice atravessa um intervalo de formação de fundo, volátil e entre aproximadamente 6.400 e 7.000, até ao final de setembro e durante outubro, enquanto o mercado absorve a decisão da Fed, o fim do apoio das recompras da Samsung e da SK Hynix em meados de outubro e os resultados do terceiro trimestre; uma recuperação tendencial genuína exigiria um regresso sustentado das compras líquidas estrangeiras e uma confirmação dos preços da memória no quarto trimestre. Isso aponta para a formação de uma verdadeira tendência de alta em novembro ou dezembro, e não na próxima semana. No cenário de recuperação adiada, uma Fed agressiva, combinada com petróleo acima dos 110 dólares, envia o índice abaixo do mínimo de 2 de setembro, nos 6.562, e em direção aos 6.200 a 6.300, prolongando o processo de recuperação até ao primeiro trimestre de 2027. O múltiplo preço-lucros a prazo da Coreia negoceia perto de um quarto dos níveis dos EUA e de Taiwan, o que constitui um suporte real, mas os mercados baratos podem continuar baratos enquanto a taxa de desconto está a subir, e essa é precisamente a armadilha em que este mercado se encontra.
Quanto aos níveis, o suporte imediato é o mínimo de hoje, perto dos 6.669, seguido da cotação de 6.562 do início de setembro, enquanto a oferta acima se situa nos 7.000, depois nos 7.050 e numa barreira mais forte perto dos 7.400. O que alteraria a minha visão em sentido ascendente seria uma combinação, e não um único elemento: petróleo bruto abaixo dos 90 a 95 dólares, uma Fed que sobe as taxas e depois para, investidores estrangeiros a tornarem-se compradores líquidos sustentados durante várias semanas consecutivas e preços contratuais da memória firmes nas negociações para 2027. O que a alteraria em sentido descendente seria uma nova escalada no Médio Oriente, um sinal de subida das taxas em outubro ou provas de que os planos de despesa de capital em IA estão a ser reduzidos, em vez de prolongados.
Nada disto constitui aconselhamento de investimento, e eu manteria posições pequenas enquanto o mercado ainda procura determinar onde se esgotam os vendedores forçados. O título que lhe chamou a atenção foi uma abertura de três por cento, mas o número mais importante para as próximas semanas é que as vendas estrangeiras e institucionais excederam as compras do retalho doméstico em aproximadamente 1,49 biliões de wones, porque, até que esse desequilíbrio se inverta, as recuperações em Seul continuarão a ser vendidas.