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As ações coreanas abriram a nova semana sob forte pressão e nunca recuperaram. O KOSPI, o índice de referência da Coreia do Sul, abriu a 6,692.61 na segunda-feira, 14 de setembro de 2026, menos 217.30 pontos ou 3.14 por cento face ao fecho de sexta-feira, em 6,909.91, tendo depois negociado tão baixo quanto 6,669.3 antes de fechar em 6,684.37, uma queda de 3.26 por cento na sessão. O KOSDAQ, fortemente ponderado para o setor tecnológico, abriu 1.75 por cento abaixo, em 806.27, menos 14.37 pontos, e manteve-se no vermelho durante a manhã. A sua leitura do título está correta, e vale a pena acrescentar um pormenor: o fecho foi ligeiramente pior do que a abertura, o que indica que não se tratou de uma queda inicial de pânico imediatamente absorvida por compradores oportunistas. A pressão vendedora persistiu do primeiro negócio ao último.

A composição das vendas é mais importante do que a sua dimensão. Os investidores estrangeiros venderam líquidos de 3.287 biliões de won em ações do KOSPI e as instituições venderam líquidos de mais 1.172 biliões de won, representando uma oferta combinada de 4.459 biliões de won, enquanto os investidores particulares compraram 2.972 biliões de won e cobriram apenas cerca de dois terços desse montante. O fluxo intradiário foi ainda mais desequilibrado no início: nos primeiros vinte minutos, os estrangeiros já tinham vendido líquidos de 668.7 mil milhões de won e as instituições 226.6 mil milhões de won, enquanto os particulares absorveram 849 mil milhões de won. O dinheiro dos investidores particulares domésticos foi a única procura significativa no mercado, e não foi suficiente para sustentar o índice.

Quase todos os danos vieram de um único lugar. A Samsung Electronics caiu 4.05 por cento, a SK Hynix caiu 6.35 por cento, as ações preferenciais da Samsung Electronics recuaram 5.12 por cento, a SK Square deslizou 8.17 por cento e a Samsung Electro-Mechanics perdeu 4.50 por cento. Ao nível setorial, nas primeiras transações, o setor elétrico e eletrónico caía 4.03 por cento, os seguros 3.61 por cento, a indústria transformadora 3.48 por cento, a distribuição 2.89 por cento, a construção 2.54 por cento, o setor financeiro 2.19 por cento, os dispositivos médicos de precisão 2.02 por cento, as máquinas e equipamentos 1.96 por cento e a eletricidade e gás 1.95 por cento. Como a Samsung e a SK Hynix representam, em conjunto, mais de metade da capitalização bolsista nacional, um dia negativo para a memória é, por definição, um dia negativo para o índice, e não apenas para um setor fraco dentro dele.

Quatro forças explicam por que razão o mercado abriu três por cento abaixo. A primeira é um choque de taxas de juro proveniente dos Estados Unidos. A inflação subjacente dos EUA em agosto ficou acima do esperado, o que elevou para cerca de 87 por cento a probabilidade implícita pelo mercado de uma subida das taxas da Reserva Federal na reunião de 15 a 16 de setembro, enquanto a yield das Treasuries a dois anos subiu 24 pontos-base na semana passada, a maior subida semanal desde abril de 2025, e a yield a dez anos situava-se perto de 4.85 por cento, com a de trinta anos acima de 5.3 por cento. A UBS espera agora duas subidas este ano, em vez de uma. O índice coreano está fortemente ponderado para empresas de crescimento de longa duração, cujos lucros são esperados num futuro distante, pelo que uma taxa de desconto mais elevada incide diretamente sobre o múltiplo.

A segunda é a energia. O petróleo Brent voltou a ultrapassar 100 dólares por barril, à medida que o conflito no Médio Oriente se prolongava e o tráfego de petroleiros através do estreito de Ormuz era perturbado, algo que a cobertura do período descreveu como a pior crise de abastecimento energético desde a década de 1970. A Coreia do Sul importa, na prática, todo o seu petróleo e gás, pelo que o crude acima de três dígitos funciona simultaneamente como um choque inflacionista, uma ameaça à balança corrente e um imposto sobre as margens dos fabricantes, alimentando também os dados da inflação importada aos quais a Fed está a reagir.

A terceira é uma oscilação na própria narrativa da IA. Durante o fim de semana, figuras proeminentes da indústria da inteligência artificial apelaram publicamente a um ritmo de desenvolvimento mais prudente, e esses comentários atingiram diretamente o complexo da memória em Seul, porque todo o argumento de alta das ações coreanas no último ano assentou na procura de memória de alta largura de banda e de memória convencional por parte dos centros de dados de IA. A sensibilidade é visível na rapidez com que o setor caiu relativamente ao mercado mais amplo: o setor elétrico e eletrónico recuou 4.03 por cento na abertura, enquanto o índice global caía cerca de três por cento.

A quarta é o posicionamento. A Coreia tem vindo a desalavancar de forma violenta desde julho. Os reguladores bloquearam novas listagens de ETF alavancados sobre ações individuais em meados de julho, e cerca de 2.3 biliões de won em posições foram liquidados à força nesse episódio. A volatilidade ao longo de 2026 já produziu 36 suspensões temporárias da negociação e 7 disjuntores de mercado, mais de metade do total desde a introdução do mecanismo em 2000, e o recorde anual de sidecars estabelecido durante a crise de 2008 foi ultrapassado. Esse regime significa que cada queda é amplificada no movimento descendente, porque os vendedores forçados não escolhem o preço.

A liquidez e os fluxos acrescentam uma informação importante. Os investidores particulares, os compradores de último recurso durante grande parte deste ano, passaram agora a vendedores. Os particulares compraram líquidos de 99.17 biliões de won em ações do KOSPI no primeiro semestre de 2026, tendo depois vendido líquidos de 12.83 biliões de won entre 1 e 11 de setembro apenas, mais de quatro biliões de won acima de tudo o que tinham comprado nos dois meses anteriores em conjunto. Os estrangeiros têm sido vendedores há meses: 9.89 biliões de won líquidos em julho, 10.18 biliões em agosto e cerca de 3.99 biliões em setembro até sexta-feira, além de um recorde de 148.32 biliões de won em vendas líquidas no primeiro semestre, o maior total semestral alguma vez registado. Quando os particulares, as instituições e os fundos estrangeiros estão todos do mesmo lado do barco, a descoberta de preços torna-se caótica.

Para termos uma noção da escala, vale a pena ter presentes os números em torno deste movimento. O KOSPI atingiu um máximo histórico de 9,385.59 em junho de 2026, tendo aproximadamente duplicado no primeiro semestre do ano, e continua a subir cerca de 64 por cento desde o início do ano e aproximadamente 98.5 por cento face a um ano atrás, mesmo depois de ter caído quase um quarto desde esse recorde. A trajetória recente tem sido extraordinariamente instável: uma queda de 3.99 por cento para 6,562.72 em 2 de setembro, uma subida de 4.61 por cento na segunda-feira, 7 de setembro, um fecho em 7,051.64 em 9 de setembro, 7,033.92 em 10 de setembro, com uma rotação de 418.4 milhões de ações no valor de 28.19 biliões de won, 6,909.91 na sexta-feira, 11 de setembro, e 6,684.37 hoje. Uma sessão normal movimenta cerca de 28 biliões de won, e o índice devolveu aproximadamente 2,700 pontos desde o máximo de junho em menos de três meses.

A moeda é o único ponto em que as notícias não estão a agravar a dor. O won negociou na faixa média dos 1,340 por dólar durante a manhã, cotado em torno de 1,345.4 face a um fecho anterior de 1,345.9, praticamente inalterado no dia, ajudado por um iene mais forte à medida que os mercados incorporavam uma subida quase certa do Banco do Japão. Um won estável elimina uma das componentes da queixa clássica dos investidores estrangeiros, uma vez que as perdas cambiais foram uma das principais razões pelas quais os fundos estrangeiros se mostraram relutantes em manter ações coreanas durante o primeiro semestre. Há também uma mudança estrutural que merece ser assinalada: a Korea Exchange começou hoje a prolongar o horário de negociação até às 8 p.m., abrangendo cerca de 2,400 ações do KOSPI e do KOSDAQ e permitindo vendas a descoberto na janela noturna. Trata-se de uma tentativa de atrair capital europeu e americano, mas redistribui liquidez em vez de a criar, e num dia em que os estrangeiros estão a vender em massa, uma sessão noturna adicional dá-lhes mais tempo para o fazer.

Passemos agora à questão que realmente lhe interessa, que é quando isto se transforma numa tendência de alta, e aqui fica a minha leitura honesta, em vez de um slogan. O que aconteceu hoje é um choque de valorização e liquidez sobreposto a uma operação de IA que tem vindo a desalavancar desde julho. Não é uma prova de que o ciclo da memória tenha terminado. O caso fundamental que tornou a Coreia o principal mercado desenvolvido com melhor desempenho este ano continua intacto: a oferta de memória e armazenamento mantém-se limitada, as despesas de capital dos hyperscalers continuam a expandir-se e os estrategas da Goldman Sachs continuam a prever que os lucros das empresas coreanas cresçam a um ritmo extraordinário este ano, com uma desaceleração significativa apenas em 2027. O seu objetivo de doze meses para o KOSPI, de 12,000, mantém-se inalterado, implicando uma valorização de cerca de 80 por cento face ao fecho de hoje; a Citigroup mantém 10,000, a Morgan Stanley definiu 9,000 ao elevar a Coreia para overweight e a HSBC também passou a overweight. Estas são estimativas de estrategas, não promessas, e a distância entre 6,684 e 12,000 mede o grau de confiança que foi danificado, e não o que irá acontecer.

Vejo três cenários plausíveis. No cenário de recuperação rápida, a Fed sobe as taxas em 16 de setembro, mas sinaliza que não haverá seguimento imediato, e o petróleo recua dos três dígitos. Nesse caso, Seul pode recuperar fortemente desta zona até outubro, como aconteceu após a liquidação de 2 de setembro, e a tendência de alta retoma-se dentro de semanas. No meu cenário-base, que considero o mais provável, o índice atravessa um intervalo de formação de base instável entre aproximadamente 6,400 e 7,000 até ao final de setembro e durante outubro, enquanto o mercado digere a decisão da Fed, o fim do apoio das recompras da Samsung e da SK Hynix em meados de outubro e os resultados do terceiro trimestre, sendo necessária uma recuperação sustentada das compras líquidas estrangeiras e uma confirmação dos preços da memória no quarto trimestre para que se forme uma verdadeira recuperação tendencial. Isso aponta para a formação de uma tendência de alta real em novembro ou dezembro, e não na próxima semana. No cenário de atraso, uma Fed agressiva, combinada com petróleo acima de 110 dólares, envia o índice abaixo do mínimo de 6,562 registado em 2 de setembro e na direção dos 6,200 a 6,300, prolongando o processo de recuperação até ao primeiro trimestre de 2027. O múltiplo de preço-lucro a prazo da Coreia negoceia perto de um quarto dos níveis dos EUA e de Taiwan, o que constitui um verdadeiro suporte, mas os mercados baratos podem continuar baratos enquanto a taxa de desconto sobe, e é precisamente nessa armadilha que este mercado se encontra.

Quanto aos níveis, o suporte imediato é o mínimo de hoje, perto de 6,669, seguido pelo valor de 6,562 registado no início de setembro, enquanto a oferta acima do mercado se situa em 7,000, depois 7,050 e uma barreira mais pesada perto de 7,400. O que alteraria a minha visão em sentido positivo seria uma combinação, e não um único fator: crude abaixo de 90 a 95 dólares, uma Fed que sobe as taxas e depois para, investidores estrangeiros a tornarem-se compradores líquidos sustentados durante várias semanas consecutivas e preços contratuais da memória a manterem-se firmes nas negociações para 2027. O que a alteraria em sentido negativo seria uma nova escalada no Médio Oriente, um sinal de subida das taxas em outubro ou evidências de que os planos de despesas de capital em IA estão a ser reduzidos em vez de ampliados.

Nada disto constitui aconselhamento de investimento, e eu manteria as posições de dimensão modesta enquanto o mercado ainda tenta descobrir onde se esgotam os vendedores forçados. O título que lhe chamou a atenção foi uma abertura em queda de três por cento, mas o número mais importante para as próximas semanas é que as vendas estrangeiras e institucionais excederam as compras dos particulares domésticos em cerca de 1.49 biliões de won, porque, até esse desequilíbrio se inverter, as recuperações em Seul continuarão a ser vendidas.