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A jogada da Anthropic na Nasdaq: a questão de 2 biliões de dólares que paira sobre os mercados públicos

A indústria da inteligência artificial passou os últimos três anos a desenvolver produtos que a maior parte do mundo ainda está a aprender a utilizar. Esta semana, deu um passo decisivo no sentido de construir algo diferente: uma empresa cotada em bolsa. A Anthropic, criadora da família de modelos Claude, selecionou a Nasdaq como mercado de cotação para uma oferta pública inicial que poderá ocorrer já em outubro, segundo pessoas familiarizadas com o assunto. A escolha não é meramente administrativa. É um sinal de que a empresa pretende testar o apetite dos mercados públicos pela IA de fronteira a uma escala sem precedentes.

Os números associados a esta oferta são difíceis de assimilar sem fazer uma pausa. A Anthropic procura angariar até 100 mil milhões de dólares, um valor que avaliaria a empresa em aproximadamente 2 biliões de dólares. Para contextualizar, essa avaliação seria mais do dobro da avaliação pós-investimento de 965 mil milhões de dólares obtida pela empresa numa ronda de financiamento em maio, e colocá-la-ia entre as maiores ofertas públicas alguma vez concluídas. A SpaceX, que entrou em bolsa em junho com um valor recorde de 86,3 mil milhões de dólares, está avaliada em 1,75 biliões de dólares. A avaliação potencial da Anthropic, caso se concretize, ultrapassá-la-ia.

O que torna esta oferta particularmente significativa não é apenas a sua dimensão, mas também o momento e o contexto em que surge. A empresa comunicou receitas anualizadas superiores a 65 mil milhões de dólares no final de julho, face a aproximadamente 9 mil milhões de dólares no final de 2025, segundo a própria empresa. Disse a um pequeno grupo de acionistas que espera apresentar um lucro operacional ajustado neste trimestre, o seu segundo período consecutivo de rentabilidade, com margens brutas superiores a 80% antes de contabilizar os pagamentos de partilha de receitas com parceiros e os custos de treino dos modelos. Estes não são os indicadores de uma empresa que necessita de capital público para sobreviver. São os indicadores de uma empresa que acredita que o capital público lhe permitirá acelerar.

A possibilidade de a Nvidia ancorar a oferta acrescenta outra camada à história. A fabricante de chips está em negociações para investir até 10 mil milhões de dólares na oferta pública inicial, segundo pessoas familiarizadas com as discussões, uma iniciativa que aprofundaria uma relação já estreitamente interligada entre as duas empresas. A Anthropic depende fortemente das GPUs da Nvidia, e o potencial investimento âncora proporcionaria um aval estratégico inicial a uma oferta desta magnitude. Os investidores âncora são normalmente investidores institucionais que se comprometem a adquirir uma determinada parcela de uma oferta pública inicial antes de esta ser divulgada de forma mais ampla, e a sua participação é cada vez mais comum em megaofertas públicas que procuram angariar dezenas de milhares de milhões de dólares.

A dinâmica competitiva entre as duas principais bolsas norte-americanas também influenciou esta decisão. A Nasdaq assegurou agora tanto a SpaceX como a Anthropic, duas das mais importantes entradas em bolsa do setor tecnológico este ano, numa disputa direta com a Bolsa de Nova Iorque para se tornar o mercado preferencial da próxima geração de empresas de IA. A escolha da Nasdaq em vez da NYSE poderá ter uma importância limitada para o desempenho da negociação a longo prazo, mas tem peso simbólico. A Nasdaq posicionou-se como a casa das empresas tecnológicas que estão a definir esta era, e a decisão da Anthropic reforça esse posicionamento.

Ainda assim, a oferta surge num momento de tensão invulgar dentro da própria indústria. No mesmo fim de semana em que foram divulgados os planos de entrada em bolsa da Anthropic, os diretores executivos da OpenAI, da Anthropic e da SpaceX manifestaram a necessidade de abrandar o ritmo do desenvolvimento da IA devido ao aumento dos riscos. Sam Altman afirmou que a sua empresa não entrará em bolsa este ano, invocando preocupações de segurança, enquanto Dario Amodei, da Anthropic, apelou a uma abordagem mais ponderada às melhorias de capacidade. Um antigo funcionário da Anthropic alertou recentemente para um risco superior a 10% de extinção da humanidade devido à IA avançada, um alerta que intensificou o debate mais amplo sobre a trajetória da tecnologia.

Esta não é uma contradição que se resolva facilmente. É possível acreditar simultaneamente que a IA apresenta riscos profundos e que as empresas que a desenvolvem necessitam de capital público para prosseguir o seu trabalho. Os mercados públicos, contudo, não lidam com nuances desse tipo. Lidam com crescimento, receitas e capacidade de cumprir promessas. As projeções da Anthropic, que incluem receitas entre 190 mil milhões e 200 mil milhões de dólares até 2028, são o tipo de previsões que os investidores públicos irão analisar com o ceticismo resultante de terem visto outras empresas de elevado crescimento falhar metas semelhantes.

Para quem acompanha os mercados de ativos digitais, há um paralelismo digno de nota. O apetite por ofertas tecnológicas de elevado crescimento e avaliações elevadas é um barómetro do sentimento de risco, e move-se na mesma direção que o apetite por outros ativos de risco. Uma oferta bem-sucedida da Anthropic com uma avaliação de 2 biliões de dólares indicaria que os investidores institucionais continuam dispostos a pagar preços elevados pela exposição ao tema da IA. Uma oferta dececionante, ou uma oferta reduzida ou adiada, transmitiria o sinal oposto. O mercado das criptomoedas negociou em sintonia com as ações tecnológicas durante grande parte dos últimos dois anos, e é improvável que essa correlação desapareça simplesmente porque a oferta pertence a um setor diferente.

O que deverá um observador atento acompanhar nas próximas semanas? Em primeiro lugar, a apresentação pública do documento de registo S-1 da Anthropic, que terá de ser divulgado pelo menos quinze dias antes do início da apresentação aos investidores. Esse documento proporcionará a primeira análise detalhada das finanças da empresa, dos fatores de risco e da estrutura da oferta. Em segundo lugar, os termos finais da participação da Nvidia. Um investimento âncora da dimensão que está a ser discutida proporcionaria uma validação significativa, mas os termos e condições que lhe estiverem associados serão tão importantes como o valor anunciado. Em terceiro lugar, o ambiente geral do mercado. O aumento das taxas de juro esperado pela Reserva Federal em 16 de setembro definirá o tom do apetite pelo risco nas semanas seguintes, e a janela para uma entrada em bolsa em outubro é estreita.

A verdade mais profunda é que a oferta da Anthropic constitui um teste que ultrapassa a própria empresa. É um teste para saber se os mercados públicos estão preparados para absorver as enormes necessidades de capital do desenvolvimento da IA de fronteira. É um teste para saber se as preocupações de segurança da indústria podem coexistir com as suas ambições comerciais. E é um teste para saber se uma avaliação de 2 biliões de dólares para uma empresa que não existia há uma década pode ser justificada pelas receitas que espera gerar nos próximos anos. A resposta não será conhecida no dia da entrada em bolsa. Surgirá gradualmente, à medida que o mercado atribui um preço ao futuro e depois ajusta esse preço à medida que o futuro chega. O resto de nós só pode observar, calcular e preparar-se.

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