#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Depois do fundo, antes do mercado em alta

A 3 de setembro, o governador da Fed, Waller, afirmou que, enquanto os dados o permitissem, preferia manter as taxas de juro inalteradas. Essa única frase fez entrar 730 milhões de dólares nos ETF de Bitcoin à vista dos EUA nesse dia, estabelecendo um recorde diário desde janeiro, e o Bitcoin disparou acima dos 81 000 dólares. O dinheiro permaneceu apenas durante dois dias de negociação. A partir de 8 de setembro, os preços do petróleo subiram, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos voltou a ultrapassar os 4,8% e as expectativas de uma subida das taxas intensificaram-se de forma constante. Os ETF registaram saídas líquidas durante quatro dias de negociação consecutivos, num total de 463 milhões de dólares. A 11 de setembro, foi divulgado o IPC de agosto, que recuperou para 3,4% em termos homólogos, e a probabilidade de uma subida das taxas aumentou para 85%. O preço recuou para 77 000 dólares. Uma frase pode fazer entrar dinheiro e, assim que as expectativas de subida das taxas aquecem, o dinheiro sai. Este é o atual dilema do Bitcoin. Há uma parede a pressionar a partir de cima.
Os dados on-chain da Glassnode mostram que, entre os 83 000 e os 86 000 dólares, se acumularam aproximadamente 1,07 milhões de bitcoins, quase todos comprados a este nível de preço por detentores de longo prazo. Estas pessoas estão presas há mais de meio ano, à espera de recuperar o seu investimento. No mesmo nível, a base de custo global das posições dos ETF de Bitcoin à vista dos EUA também ronda os 86 000 dólares.
Esta não é uma linha de resistência desenhada num gráfico, mas uma parede construída com dinheiro real. Ninguém pode dar uma resposta definitiva sobre se o mercado baixista terminou. Apenas uma coisa é certa: qualquer que seja a resposta, os 86 000 dólares têm de ser ultrapassados primeiro.
01 1,07 milhões de bitcoins a pressionar a partir de cima
Depois de atingir um máximo histórico de 126 200 dólares a 6 de outubro do ano passado, o Bitcoin caiu continuamente até aos 57 700 dólares no final de junho deste ano, recuperando depois dos 60 000 para acima dos 80 000 dólares, antes de recuar e se movimentar lateralmente entre os 76 000 e os 78 000 dólares. Arthur Hayes, cofundador da Bit, acredita que os 60 000 dólares foram o fundo deste ciclo e que já começou um novo ciclo ascendente. A descrição da Glassnode é muito mais cautelosa: uma faixa em que “o fundo foi reparado, mas o teto ainda não foi testado”. Ambas as afirmações têm fundamento.
A Glassnode tem um indicador chamado “True Market Mean”, que pode ser entendido como a base de custo média de todo o mercado. Atualmente, situa-se nos 76 600 dólares. O Bitcoin tem travado repetidamente batalhas ao longo desta linha, o que significa que o mercado acabou de regressar de um estado de sobrevenda ao equilíbrio. Acima está o ponto de partida de um mercado em alta; abaixo está a continuação do mercado baixista. Atualmente, encontra-se precisamente sobre a linha divisória. Os ETF estão numa posição particularmente incómoda. Segundo a Glassnode, os ETF no seu conjunto estiveram em perdas não realizadas durante 228 dias de negociação consecutivos, com perdas em papel que chegaram a cerca de 18 mil milhões de dólares no ponto mais baixo e que diminuíram atualmente para aproximadamente 3,9 mil milhões de dólares. Enquanto o preço não se mantiver acima dos 86 000 dólares, o maior canal de compra de Wall Street continuará no vermelho. Os fundos numa posição deficitária tendem instintivamente mais a esperar para recuperar o investimento do que a reforçar posições. Até agora, sempre que o preço se aproximou desta zona, o que surgiu não foi uma quebra em alta, mas vendas por parte de detentores que procuravam recuperar o investimento. No início de agosto, o Bitcoin ainda oscilava entre os 63 000 e os 65 000 dólares. A 19 de agosto, as posições curtas foram liquidadas em massa e o preço disparou rapidamente. A 3 de setembro, tocou acima dos 81 000 dólares, um novo máximo desde maio. Depois parou, 1,5% abaixo do limite inferior da parede. Não há um vazio abaixo. Entre os 76 000 e os 82 000 dólares, as posições compradas recentemente estão a tornar-se cada vez mais concentradas. Romper em alta é difícil, mas romper em baixa também não é fácil.
02 Porque não pode o dinheiro dos ETF permanecer
Não falta dinheiro ao mercado; falta-lhe dinheiro que permaneça. Em agosto, os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram entradas líquidas de 3,52 mil milhões de dólares, o seu melhor mês do ano, enquanto em julho registaram apenas 172 milhões de dólares. Na primeira semana de setembro, já tinham ocorrido três semanas consecutivas de entradas líquidas, num total de aproximadamente 3,8 mil milhões de dólares. Na segunda semana, a direção mudou: saídas líquidas de 463 milhões de dólares ao longo de quatro dias de negociação puseram fim à sequência de três semanas de entradas. Compras semanais de cerca de mil milhões de dólares já eram insuficientes para absorver os 1,07 milhões de bitcoins à espera de recuperar o investimento, quanto mais quando recuaram à medida que as expectativas de subida das taxas se intensificaram. Entretanto, os dados da CryptoQuant mostram que os saldos de Bitcoin nas corretoras caíram para aproximadamente 2,7 milhões de moedas, o nível mais baixo desde 2018. As moedas retiradas das corretoras significam geralmente que os detentores não tencionam vender a curto prazo. Esta é também uma das razões pelas quais o preço não caiu significativamente. A capitalização total de mercado das stablecoins ultrapassou os 300 mil milhões de dólares, com a USDT e a USDC a representarem, em conjunto, mais de 80%. Nem todo este dinheiro está à espera de comprar Bitcoin, mas pelo menos mostra que o dinheiro não abandonou o mercado das criptomoedas. As munições são abundantes; ninguém está disposto a disparar primeiro.
03 O que dizem os dados on-chain
A conclusão dos dados on-chain inclina-se para o seguinte: a fase mais perigosa pode ter passado, mas ainda falta algum tempo para regressar a uma tendência ascendente. O “rácio de risco do lado vendedor” da Glassnode mede a quantidade da oferta vendida diariamente enquanto se encontra em lucro ou em perda. Este valor caiu agora para 7 pontos-base por dia, menos de metade dos 16 pontos-base do pico de agosto e muito abaixo dos 23 a 35 pontos-base observados nos máximos do ano passado. Por outras palavras, tanto os que procuram realizar lucros como os que procuram limitar perdas pararam temporariamente. Ninguém está disposto a fazer um movimento significativo aos 77 000 dólares.
A Glassnode combina também dezenas de indicadores on-chain numa leitura composta. Durante a semana que terminou no final de junho, os indicadores que mostravam uma condição “fria” chegaram a representar 82%, um novo máximo deste ciclo. Na semana mais recente, essa proporção foi de apenas 2%. A Glassnode interpreta isto como um sinal de que a fase mais sombria já passou.
Mas também pode ser visto de outra forma: o mercado já não está barato, e o facto de estar barato foi em tempos a sua maior atração. No mercado de derivados, os juros em aberto dos futuros subiram para um máximo de 37,1 mil milhões de dólares, mas o financiamento pago pelas posições longas às posições curtas caiu 30% numa semana, com a taxa a aproximar-se de zero. Juros em aberto elevados e taxas de financiamento baixas indicam que as novas posições se destinam principalmente a cobertura, e não a posições longas alavancadas. Na vaga que desafiou os 80 000 dólares no início de setembro, os detentores de longo prazo representaram apenas 47% dos lucros realizados totais da rede, contra 88% no pico de agosto. O capital de longo prazo vendeu uma vez em agosto e, em grande medida, parou em setembro; as vendas recentes provêm sobretudo de detentores de curto prazo. Estes dados mostram que o fundo tem suporte, mas o suporte não equivale a um ponto de partida. Pode ser a base de um mercado em alta ou uma plataforma mais longa dentro de um mercado baixista.
04 Tudo depende agora da Fed na próxima quarta-feira
O foco da divergência não está nos dados on-chain, mas sim nas obrigações do Tesouro dos EUA e na Reserva Federal. A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu acima dos 4,96%, enquanto a rendibilidade a 30 anos ronda os 5,25%. Com a rendibilidade anualizada dos ativos sem risco a aproximar-se dos 5%, as instituições não têm motivo para colocar dinheiro num ativo que não paga juros e é altamente volátil. Porque são as rendibilidades tão elevadas? Não porque o mercado espere que a inflação fique fora de controlo — a expectativa de inflação implícita nas obrigações do Tesouro a 10 anos é de apenas 2,4%. A verdadeira razão são os défices orçamentais excessivos e uma oferta excessiva de obrigações do Tesouro; os compradores exigem juros mais elevados antes de estarem dispostos a adquiri-las. A partir de setembro, o Departamento do Tesouro triplicou a dimensão das recompras de obrigações do Tesouro de longo prazo, mas as rendibilidades continuaram elevadas. Depois chega a próxima quarta-feira, 16 de setembro, quando a Fed se reúne para decidir sobre as taxas. Após o IPC de agosto ter recuperado para 3,4%, a probabilidade de uma subida das taxas, segundo a ferramenta CME FedWatch, aumentou para 85%. Se as taxas subirem, aqueles que receiam que “ainda falta uma última queda” terão a razão mais concreta; se não subirem, os touros terão a sua. Arthur Hayes está otimista porque as recompras do Tesouro e a expansão silenciosa do balanço da Fed são, essencialmente, formas iniciais de criação monetária com outro nome. Definiu dois sinais de ativação: o índice de volatilidade das obrigações MOVE a ultrapassar os 130 e a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos a ultrapassar os 5%. Assim que forem acionados, o banco central será forçado a injetar liquidez, fazendo o Bitcoin ultrapassar os 200 000 dólares. Ironicamente, a rendibilidade a 10 anos está apenas 4 pontos-base abaixo dos 5%. Acredita também que, antes das eleições intercalares de novembro, os políticos estarão cada vez mais inclinados a gastar, sendo que as eleições serão, no máximo, um “pequeno obstáculo”. Mas também alerta que, a curto prazo, se acumulou uma grande quantidade de posições em opções entre os 70 000 e os 75 000 dólares; se o preço recuar para essa zona, “será muito violento”. Peter Boockvar, diretor de investimentos da One Point BFG, que gere 16 mil milhões de dólares em ativos, tem uma visão oposta: o Tesouro não consegue dominar o mercado obrigacionista e a Fed não tem margem para imprimir dinheiro. Enquanto a rendibilidade a 30 anos permanecer acima dos 5%, esta recuperação acabará por recuar para o ponto de partida de agosto, entre os 63 000 e os 65 000 dólares, devido à falta de dinheiro novo.
Para determinar quem tem razão, observe três indicadores concretos: o fecho semanal do Bitcoin a manter-se acima dos 86 000 dólares; entradas líquidas nos ETF superiores a 1,5 mil milhões de dólares por semana durante mais de três semanas consecutivas; e a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos a cair abaixo dos 5%. Dos três indicadores, dois estão próximos e um acabou de ser interrompido. A rendibilidade está a 4 pontos-base da linha de ativação, o preço está 12% abaixo da parede e o registo de três semanas consecutivas de entradas nos ETF foi interrompido esta semana. Entre os 76 000 e os 86 000 dólares existe um corredor que exige paciência para atravessar. Os 75 500 dólares abaixo são a linha de suporte das posições, enquanto os 86 000 dólares acima são a única saída.
A possibilidade de o ultrapassar não será determinada pelo gráfico, mas pela próxima quarta-feira.
A parede continua de pé.$BTC ‌ ‌