#8月CPI数据出炉

#每周来晒
O IPC dos EUA de agosto foi divulgado a 11 de setembro e pareceu um não acontecimento: a inflação global subiu 0.4 por cento em termos mensais e 3.4 por cento em termos homólogos, ambas em linha com o consenso. O detalhe subjacente é o que importa, e penso que a maioria das pessoas está a interpretar estes dados ao contrário.

A questão aqui é saber se os dados alteram o caminho de cortes das taxas da Fed. A minha resposta é direta. Não há nenhum caminho de cortes a alterar. O mercado está a descontar uma subida, e essa é a história desta semana.

Primeira questão: o IPC vai alterar o caminho da Fed?

Sim, mas não na direção implícita na pergunta. O IPC subjacente de agosto ficou em 0.3 por cento em termos mensais, contra um consenso de 0.2 por cento, enquanto o valor homólogo subjacente abrandou para 2.4 por cento, face a 2.5 por cento em julho. A energia foi responsável pela maior parte do impacto: a gasolina subiu 3.9 por cento no mês e representou mais de um terço de todo o aumento, com a energia a subir 16.3 por cento em termos homólogos e a gasolina 27.4 por cento. A habitação, o componente que determina se a inflação subjacente é verdadeiramente persistente, subiu apenas 0.3 por cento no mês e 3.0 por cento em termos homólogos, com as rendas imputadas aos proprietários a subirem apenas 0.2 por cento. Os bens subjacentes subiram 0.1 por cento no mês e 0.7 por cento em termos homólogos, pelo que a repercussão das tarifas nos bens continua muito longe do cenário de pesadelo descontado há alguns meses.

A sequência mensal: março mais 0.9 por cento, abril mais 0.6, maio mais 0.5, junho menos 0.4, julho mais 0.1, agosto mais 0.4. Junho e julho pareciam indicar que a desinflação estava a vencer. Agosto reabriu o debate.

É por isso que as expectativas para as taxas se moveram de forma tão violenta. O intervalo-alvo dos fundos federais é de 3.50 a 3.75 por cento e, antes destes dados, o mercado atribuía aproximadamente 68 por cento de probabilidade a uma subida na reunião de 16 de setembro. Após a divulgação, essa probabilidade subiu para cerca de 85.6 por cento, segundo os preços do CME FedWatch, com a Reuters a apontar para cerca de 82 por cento e um máximo intradiário próximo de 90 por cento. Se acontecer, será a primeira subida das taxas desde 2023, não o primeiro corte de um novo ciclo. O mercado está agora a descontar uma possível segunda subida em dezembro, e pelo menos um grande banco tem como cenário-base três subidas entre setembro, dezembro e março. A yield das Treasuries dos EUA a 10 anos tocou 4.97 por cento a 11 de setembro, o nível mais elevado desde o final de 2023, face a aproximadamente 4.20 por cento no início do ano, uma reavaliação de cerca de 77 pontos base. Esse número, mais do que o próprio IPC, é o que está a movimentar todos os ativos de risco no mercado.

A minha leitura é que o relatório confirmou um regime, em vez de criar um. A Fed teme mais uma reaceleração da inflação do que um abrandamento do crescimento, e um valor subjacente de 0.3 por cento dá-lhe margem de manobra. O que importa agora é saber se setembro será apresentado como uma subida seguida de uma longa pausa, ou como o início de uma sequência.

Segunda questão: como reagem as criptomoedas e as ações no curto prazo?

As ações reagiram de forma invulgar. A 11 de setembro, o Dow fechou nos 52,573.29, a subir 0.98 por cento, o S and P 500 nos 7,656.98, a subir 0.86 por cento, o Nasdaq Composite nos 26,333.04, a subir 0.96 por cento, e o Russell 2000 nos 2,903.94, a subir 0.45 por cento, terminando uma sequência de quatro dias de perdas. Se recuarmos uma semana, o cenário inverte-se: o Dow perdeu cerca de 1.6 por cento, o S and P 500 cerca de 0.8 por cento e o Nasdaq cerca de 0.7 por cento. Foi uma recuperação dentro de uma tendência descendente, não uma rutura. O petróleo ajudou, com o Brent a tocar nos 109.97 dólares por barril antes de fechar a cair 2.8 por cento, nos 104.61, e o WTI a recuar cerca de 3 por cento, para 99.28. O ouro terminou praticamente estável, nos 4,408.90 dólares por onça, num mercado incapaz de decidir se o maior risco é a inflação ou um impacto no crescimento.

Até agora, as criptomoedas estão a comportar-se de forma mais coerente do que as ações.

A Bitcoin é negociada perto dos 77,327 dólares, a cair cerca de 0.7 por cento em 24 horas e cerca de 2.8 por cento em sete dias. A vela de 11 de setembro abriu nos 76,577 e fechou nos 77,228, a subir 0.85 por cento, mas o intervalo intradiário foi dos 76,023 aos 79,874, uma oscilação de pouco mais de 5 por cento. Face ao fecho de 6 de setembro, nos 80,341, a Bitcoin recua cerca de 3.9 por cento. O preço está aproximadamente 1.9 por cento abaixo da média móvel de 200 dias, perto dos 78,830, e as bandas de Bollinger horárias comprimiram-se para um intervalo entre 76,967 e 77,649. É um mercado a suster a respiração antes da Fed.

Os dados internos dizem mais do que o preço. O open interest da Bitcoin ronda os 51.9 mil milhões de dólares, a cair cerca de 1.9 por cento em 24 horas, enquanto o financiamento perpétuo continua ligeiramente positivo, em aproximadamente 0.003 por cento por cada período de oito horas. Um financiamento ligeiramente positivo acompanhado por uma queda do open interest parece-me indicar desalavancagem, não um novo ataque vendedor, e o rácio long short, perto de 1.165, mostra um posicionamento líquido longo sem euforia.

A Ethereum é o destaque. A ETH é negociada perto dos 2,535 dólares e, a 11 de setembro, abriu nos 2,437.97 e fechou nos 2,516.66, a subir 3.23 por cento, com um intervalo intradiário entre 2,433.85 e 2,666, uma oscilação de 9.5 por cento. Em sete dias, a ETH sobe cerca de 3.4 por cento, enquanto a Bitcoin cai cerca de 2.8 por cento, uma diferença superior a seis pontos percentuais. O rácio ETH para BTC passou de aproximadamente 0.0313 a 6 de setembro para cerca de 0.0328 agora. A ETH está cerca de 2 por cento acima da sua média móvel de 200 dias, perto dos 2,487, enquanto a Bitcoin está abaixo da sua. Isto é uma mudança de liderança, não ruído.

Os fluxos explicam porquê. Os ETFs à vista de Ethereum registaram entradas líquidas de 216.4 milhões de dólares a 11 de setembro, com o ETHA da BlackRock a captar sozinho 149 milhões, e o saldo líquido dos quatro dias entre 8 e 11 de setembro é positivo em 197.1 milhões. Os ativos totais dos ETFs de Ethereum situam-se perto dos 16.31 mil milhões de dólares, com entradas líquidas acumuladas de 13.39 mil milhões. Os ETFs de Bitcoin seguiram na direção oposta: menos 13.3 milhões a 11 de setembro, menos 282.6 milhões a 10 de setembro, menos 120.2 milhões a 9 de setembro, aproximadamente 416 milhões de saídas em três dias, contra cerca de 97.6 mil milhões em ativos totais de ETFs.

A Solana é negociada perto dos 102 dólares, a subir 3.84 por cento a 11 de setembro, mas ainda cerca de 4 por cento abaixo do fecho de 6 de setembro, com um open interest de aproximadamente 6.2 mil milhões de dólares. A capitalização total do mercado cripto é de 2.74 biliões de dólares, a subir 1 por cento em 24 horas, com um volume de 102.8 mil milhões, enquanto a dominância da Bitcoin está nos 58.65 por cento, a da Ethereum nos 11.68 por cento e o índice de temporada das altcoins nos 42, ainda num território liderado pela Bitcoin. O indicador de medo e ganância está nos 68, longe do pânico.

Existe também uma questão de segurança subjacente ao mercado. Cerca de 4,000 BTC, aproximadamente 320 milhões de dólares, foram retirados da carteira da federação da Liquid Network a 6 de setembro e a rede suspendeu as operações, enquanto as perdas provocadas pelo exploit da Coldcard atingiram cerca de 1,806 BTC, aproximadamente 143.9 milhões de dólares.

Terceira questão: onde vejo oportunidades

Serei direto quanto ao meu posicionamento, não se trata de aconselhamento.

Primeiro, a força relativa da Ethereum é a expressão mais clara deste cenário. Quando os fluxos institucionais rodam para a ETH enquanto os ETFs de BTC registam saídas, os alocadores estão normalmente à procura de maior beta dentro da mesma classe de ativos. A média móvel de 200 dias, perto dos 2,487, é a linha que me interessa. Mantê-la mantém a tese viva; perdê-la invalida-a rapidamente.

Segundo, a zona entre 76,000 e 77,000 dólares da Bitcoin é a área de decisão. Resistiu como mínimo de 11 de setembro, nos 76,023, e constitui o fundo do intervalo. Acima, os 79,874 e o máximo de 6 de setembro, nos 80,560, têm de ser superados para que isto seja mais do que uma consolidação.

Terceiro, nas ações, um regime de subidas tem uma lógica interna clara. O setor financeiro beneficia de margens financeiras líquidas mais amplas, a energia beneficia da subida do petróleo que esteve na origem de parte desta inflação, enquanto as empresas de crescimento de longa duração, os semicondutores, os REITs e os serviços públicos suportam o maior risco de avaliação, com a yield a 10 anos a aproximar-se dos 5 por cento. As small caps são as mais pressionadas, razão pela qual confio menos na recuperação do Russell 2000.

Quarto, ouro a 4,408 dólares com a yield a 10 anos perto dos 5 por cento não é normal. Essa combinação deveria pressionar o ouro. O facto de estar meramente estável diz-me que existe uma procura persistente por proteção que a matemática das taxas, por si só, não explica.

Para onde vai o mercado a partir daqui

Vou apresentar condições em vez de previsões, porque a próxima semana é binária.

Se a Fed subir 25 pontos base a 16 de setembro, mas apresentar a decisão como uma pausa com um caminho dependente dos dados, o meu cenário-base é uma recuperação de alívio. Esperaria que a Bitcoin recuperasse os 79,000 a 80,500 e que a Ethereum testasse o máximo de 11 de setembro, nos 2,666, com a continuidade das entradas nos ETFs de ETH. Esse é o cenário em que estes dados do IPC representaram o pico do medo.

Se a Fed subir as taxas e as projeções atualizadas indicarem que haverá mais subidas, levando as expectativas para dezembro a tornarem-se o cenário-base, a yield a 10 anos deverá provavelmente superar os 5 por cento. Nesse caso, esperaria que a Bitcoin perdesse os 76,000 e entrasse numa faixa entre 72,000 e 74,000, com as small caps a liderarem a descida das ações e as altcoins a caírem mais do que a Bitcoin, porque uma dominância de 58.65 por cento indica que o dinheiro já se está a refugiar no maior ativo.

O cenário intermédio, uma subida sem um sinal claro, é aquele ao qual atribuo a maior probabilidade. Esperaria um movimento brusco em ambas as direções nas 48 horas seguintes, uma quebra falhada dos 76,000 ou dos 80,500 e um mercado limitado a um intervalo até à divulgação do IPC de 14 de outubro e ao início da época de resultados do terceiro trimestre, em meados de outubro. A queda do open interest antes do evento indica que a alavancagem já foi reduzida.

Três fatores fariam mudar rapidamente a minha opinião: um IPC subjacente de 0.2 por cento ou inferior, uma descida decisiva da yield a 10 anos para perto de 4.5 por cento ou uma viragem sustentada para fluxos positivos nos ETFs de Bitcoin. Até que um deles surja, o caminho de menor resistência parece lateral, com uma inclinação descendente, pontuado por movimentos acentuados em torno das divulgações macroeconómicas.

Reflexão final

A leitura consensual é que este relatório do IPC foi um não acontecimento porque o valor global ficou em linha. Penso que isso está precisamente errado. O valor global ficou em linha, o valor subjacente superou as expectativas em alta, a gasolina foi responsável por um terço do impacto, as probabilidades de uma subida passaram de 68 por cento para acima de 85 por cento numa única sessão e a yield a 10 anos tocou nos 4.97 por cento. Foi o momento em que o mercado deixou de fingir que os cortes estavam a caminho. As criptomoedas absorveram o impacto melhor do que as ações, a Ethereum está a liderar e a Bitcoin está a consolidar-se abaixo da sua média móvel de 200 dias, à espera de uma decisão que chega dentro de quatro dias.

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