#8月CPI数据出炉

#每周来晒
O IPC fica em linha com as previsões, e é precisamente por isso que a batalha está apenas a começar

O relatório da inflação dos EUA referente a agosto foi divulgado e, como de costume, o valor global está a fazer todo o alarido. Os preços no consumidor subiram 0,4% em termos mensais, o ritmo mensal mais rápido desde junho, enquanto a taxa anual se manteve estável nos 3,4%. Excluindo os alimentos e a energia, o quadro é consideravelmente mais moderado: o IPC subjacente subiu 0,3% no mês, mas abrandou para 2,4% em termos homólogos, face aos 2,5% registados em julho. Ambos os valores globais ficaram exatamente em linha com as previsões, precisamente por isso a reação inicial do mercado foi tão contida. Nada surpreendeu, mas muita coisa foi confirmada.

Antes de responder à questão de saber se isto altera a Fed, quero ser direto quanto ao contexto, porque o enquadramento é importante. A taxa dos fundos federais situa-se atualmente no intervalo entre 3,50% e 3,75%. Um choque energético associado ao conflito com o Irão manteve o petróleo Brent próximo dos 97 a 100 dólares por barril e fez subir o preço médio da gasolina em agosto para 4,192 dólares por galão, face aos 4,064 dólares em julho. Os preços no produtor subiram 5,4% em termos homólogos em agosto, com o gasóleo a subir 24,1%. E o presidente da Fed, Kevin Warsh, descreveu os 2% como uma meta firme e fixa, que ainda não está convencido de que esteja a ser atingida. É por isso que o debate em curso nos mercados já não é sobre quando serão retomados os cortes das taxas. É sobre se a Fed aumentará novamente as taxas em 25 pontos base na reunião de 15 e 16 de setembro. Antes da divulgação dos dados, os futuros atribuíam a essa subida uma probabilidade de aproximadamente 70% a 72%.

Então, este IPC altera o percurso esperado da Fed? A minha resposta honesta é que não o reescreve, mas reforça o viés agressivo, ao mesmo tempo que elimina discretamente um dos melhores argumentos dos membros mais moderados. O valor global firme é quase totalmente uma história de energia, o que apoia o campo favorável à subida, porque a Fed pode apontar para a gasolina e o fuelóleo, que continuam elevados, e argumentar que a inflação não está numa trajetória claramente descendente. A moderação do valor subjacente, contudo, dá munições reais ao campo favorável à manutenção: um IPC subjacente homólogo de 2,4% é a leitura mais baixa registada há algum tempo, e é o valor subjacente, não o global, que efetivamente alimenta o indicador PCE preferido da Fed. O detalhe incómodo é o valor subjacente mensal de 0,3%, ainda acima do ritmo compatível com uma meta de 2%. A minha leitura é que este relatório, por si só, não altera muito o resultado, porque o verdadeiro risco do evento não está apenas na decisão sobre as taxas, mas também no Resumo das Projeções Económicas de setembro, onde as projeções das taxas para 2027 podem ter mais importância do que a própria alteração. Se os decisores sinalizarem mais aperto monetário pela frente, a função de reação de todos os ativos de risco será reavaliada, incluindo a das criptomoedas.

Isto leva-me à forma como as criptomoedas estão realmente posicionadas, e a resposta é: de forma frágil. A Bitcoin está a negociar em torno dos 77 300 dólares, com uma subida de aproximadamente 0,7% desde a meia-noite UTC, mas ainda com uma queda de cerca de 0,87% nas últimas 24 horas e aproximadamente 6% abaixo do máximo da semana passada, de 82 284 dólares. A Ethereum está próxima dos 2 465 dólares depois de ter subido 1,6% na sexta-feira, sendo uma das poucas grandes capitalizações a recuperar as perdas overnight, enquanto a Solana ronda os 104 dólares, com uma subida pouco inferior a 1%. A capitalização total do mercado de criptomoedas está próxima dos 2,78 biliões de dólares, com o domínio da Bitcoin em torno de 59% e o da Ethereum em cerca de 11,3%, o que indica que o capital continua refugiado nos ativos de maior dimensão e liquidez, em vez de descer na curva de risco.

O mercado de derivados mostra o verdadeiro nervosismo dos investidores. O interesse aberto agregado nos futuros de criptomoedas caiu para 59,5 mil milhões de dólares, face aos 62,4 mil milhões a meio da semana, com um volume de 94,2 mil milhões de dólares em 24 horas, e as liquidações atingiram 256,3 milhões de dólares num único dia, com a Bitcoin a representar 60,3 milhões e a Ethereum 46,5 milhões. No dia anterior, os danos tinham sido maiores: cerca de 142 000 investidores foram liquidados num total aproximado de 388 milhões de dólares, e quase 70% desse valor correspondia a posições longas, o que significa que a dor recaiu sobre quem estava posicionado para uma subida. A Zcash foi o exemplo mais claro de uma redução da alavancagem, com uma queda de 9% para 1 112 dólares, enquanto o interesse aberto colapsou 20,1% para 1,4 mil milhões de dólares e a taxa de financiamento passou a negativa, para -0,0016%, sendo o único token de grande dimensão com uma taxa negativa. É este o aspeto de uma desalavancagem forçada.

A liquidez é a parte desta história que, na minha opinião, é subestimada. A oferta total de stablecoins situa-se algures entre 308 e 322 mil milhões de dólares, depois de ter atingido um máximo próximo dos 322 mil milhões em maio e estabilizado perto dos 312 mil milhões em julho. A USDT detém aproximadamente 188 mil milhões de dólares, cerca de 59% do mercado, e a USDC cerca de 78 mil milhões, ou 23,6%, pelo que dois emissores controlam mais de 80% da liquidez disponível. Esse capital não desapareceu; está estacionado e à espera, sendo o melhor indicador em tempo real para saber se os compradores ainda têm munições. Do lado institucional, os fluxos têm sido o fator decisivo. Os ETF de Bitcoin à vista dos EUA atraíram cerca de 987 milhões de dólares na semana terminada em 4 de setembro, incluindo aproximadamente 731 milhões em 3 de setembro, e cerca de 3,5 mil milhões em agosto como um todo, com os ativos totais dos ETF de BTC a ultrapassarem os 116 mil milhões de dólares. Os ETF de Ether adicionaram cerca de 815,7 milhões de dólares numa semana, com ativos próximos dos 19 mil milhões. Vale a pena recordar que o segundo trimestre registou cerca de 4,9 mil milhões de dólares de saídas líquidas dos ETF de Bitcoin à vista dos EUA, pelo que esta procura é real, mas reversível — e esse é o risco que ninguém deve ignorar.

As ações estão presas na mesma disputa. O S&P 500 encerrou a 13 de agosto num recorde de 7 798,99, tendo depois recuado para cerca de 7 718 à medida que aumentavam as probabilidades de uma subida das taxas, com a zona entre 7 695 e 7 700 a ser agora a linha acompanhada pelos analistas técnicos e o suporte equivalente do Nasdaq próximo dos 26 301. O ouro, a clássica proteção contra a inflação, arrefeceu para cerca de 4 454 dólares por onça, mas continua a subir aproximadamente 29% em termos homólogos, e o seu máximo de janeiro, de 5 608 dólares, mostra quanta procura por cobertura já tinha sido antecipada. Tradução: o mercado passou meses a descontar um problema de inflação, e este IPC não o resolveu nem o agravou de forma decisiva.

Então, em que área estou mais otimista nestas condições? A minha opinião honesta é que este é um mercado em que a gestão do risco vem antes da procura de oportunidades. No caso da Bitcoin, estou a acompanhar a faixa entre 76 000 e 77 000 dólares como nível decisivo; uma quebra clara abaixo desse intervalo expõe aproximadamente os 75 700 e depois os 71 800 dólares, enquanto recuperar cerca de 82 800 dólares abriria caminho para os 90 000 dólares. Prefiro reforçar gradualmente as principais criptomoedas durante as quedas a perseguir quebras em alta, porque um conjunto agressivo de projeções a 16 de setembro ainda poderia provocar uma queda de 5% a 12% na Bitcoin, e o custo de estar adiantado com alavancagem nesse cenário é brutal. A Ethereum é a minha preferência em termos de valor relativo neste contexto: a moderação da inflação subjacente, os fluxos consistentes para os ETF e o aumento da liquidez em stablecoins favorecem-na, e tem tido um desempenho superior nos dias de recuperação. A Solana, em torno dos 104 dólares, é a expressão de maior beta para quem procura mais alavancagem direcional, mas deve ser dimensionada exatamente como tal. Para além das principais criptomoedas, gosto de uma estratégia barbell, com exposição principal a BTC e ETH, alguma alocação a stablecoins com rendimento para gerar retorno enquanto se espera, e uma posição moderada ligada ao ouro como proteção contra a inflação. O que estou a evitar são apostas direcionais excessivamente alavancadas num evento em que a própria decisão está praticamente descontada e as projeções não estão.

A minha conclusão é simples. Este IPC não resolveu a discussão; deu a ambos os campos um argumento e deixou o resultado dependente das projeções de 16 de setembro e dos dados que se seguirem. As criptomoedas estão baratas em relação à semana passada, a alavancagem já foi parcialmente eliminada, a liquidez disponível em stablecoins está próxima de níveis recorde e a procura por ETF continua positiva em termos líquidos, o que constitui uma combinação construtiva a médio prazo. Mas o percurso de curto prazo passa por uma Fed que está a debater uma subida das taxas, não um corte, e essa assimetria recomenda paciência, não convicção. Em mercados como este, a oportunidade raramente está no ativo principal no dia da manchete. Está em ter liquidez disponível, manter posições pequenas e comprar o pânico, não a narrativa. É essa a minha leitura.