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Bitcoin perto dos 76 700 $, S&P 500 perto dos 7 718, ouro a 4 383 $ — e um número que decide as próximas duas semanas

Há um número que importa mais do que todos os gráficos no seu ecrã neste momento, e não é o próprio valor principal da inflação. É a direção do próximo movimento da Fed, porque, em setembro de 2026, o mercado já não debate quantos cortes estão para vir. Debate se a Reserva Federal vai sequer aumentar as taxas, e com que intensidade. O CPI de agosto registou mais 0.4 por cento em termos mensais, o aumento mensal mais rápido desde junho, com a inflação anual estável nos 3.4 por cento e a inflação subjacente em cerca de 2.4 por cento. Ambos os valores ficaram em linha com o consenso, o que parece tranquilizador. Não é, e explico porquê.

3.4 por cento está 140 pontos-base completos acima do objetivo de 2 por cento da Fed, representa o segundo mês consecutivo sem progressos reais e surge cinco dias antes da reunião do FOMC de 15 a 16 de setembro, enquanto a taxa diretora se situa entre 3.50 e 3.75 por cento. Mais importante ainda, a aposta na desinflação que sustentou os ativos de risco ao longo de 2024 e da maior parte de 2025 deixou de compensar. Veja os componentes: habitação subiu 0.4 por cento no mês, automóveis e camiões usados subiram 0.9 por cento, os alimentos e a gasolina mantêm-se firmes, os preços no produtor também estão firmes, e o Brent está acima dos 90 dólares depois de tocar nos 95 dólares devido ao novo risco de perturbações no fornecimento no Médio Oriente. A energia já não é uma força favorável à desinflação. É agora um risco ascendente para os próximos dois valores da inflação. O mercado obrigacionista reagiu imediatamente, levando a yield das Treasuries a 10 anos para 4.79 por cento, o máximo das últimas 52 semanas, com a yield a 30 anos perto dos 5.24 por cento, a 2 anos nos 4.37 por cento e a yield real a 10 anos nos 2.45 por cento.

Assim, a questão do “percurso das descidas das taxas” tem de ser respondida com honestidade: já não existe um percurso de descidas. As probabilidades de subida em setembro no CME FedWatch passaram de aproximadamente 26 a 31 por cento em meados de agosto, para cerca de 56 por cento depois das declarações do presidente Kevin Warsh em Jackson Hole, a 28 e 29 de agosto, e chegaram a 64 por cento no início de setembro, antes de regressarem a um quase empate, entre 50 e 53 por cento, e agora a aproximadamente 69 por cento após o resultado da criação de emprego de agosto, que superou as expectativas com 162 000 contra um consenso de 53 000 a 56 000. A Kalshi situa-se no intervalo de 48 a 59 por cento, e a Polymarket perto de 49 a 56 por cento. A Barclays chegou a prever duas subidas, e o governador Christopher Waller afirmou publicamente que consideraria votar a favor de uma subida se a inflação viesse elevada. Isto representa uma reavaliação completa do limiar de política monetária em seis semanas.

O CPI vai alterar as expectativas para o percurso da Fed? A minha resposta é que altera a distribuição, não a direção. Um valor principal de 0.4 por cento mantém viva uma subida em setembro, mas o FOMC raramente aumenta as taxas poucos dias depois de um valor exatamente em linha sem um catalisador mais forte. O número que realmente importava era o núcleo a 0.2 por cento mensais, o que constitui a chamada “cobertura” para ficar parado. O meu cenário-base é uma manutenção agressiva a 16 de setembro, com uma declaração que mantém em aberto um maior endurecimento e um gráfico de pontos que elimina qualquer pressuposto de flexibilização em 2026, juntamente com uma probabilidade real de uma em três de uma subida efetiva de 25 pontos-base. Uma manutenção agressiva é, discutivelmente, o resultado mais perigoso para as posições concentradas, precisamente porque é ambígua. Observe três coisas: a divisão dos votos, se a declaração mantém uma tendência de endurecimento e se os pontos mostram uma subida mediana este ano.

Passemos agora às criptomoedas e às ações, começando pelo marcador honesto. O Bitcoin está a negociar perto dos 76 700 dólares, tendo aberto a sexta-feira nos 76 535 dólares, menos 2.2 por cento face à abertura de quinta-feira e aproximadamente 11.7 por cento abaixo do seu preço de abertura de 2026, de 87 500 dólares. Há um ano, negociava nos 111 554 dólares, e o seu máximo histórico de 126 198 dólares foi atingido a 6 de outubro de 2025, pelo que este continua a ser um mercado cerca de 29 por cento abaixo do seu pico e ainda a recuperar dessa ressaca. O Ethereum está perto dos 2 450 dólares, menos 1.2 por cento, com uma capitalização de mercado de cerca de 233 mil milhões de dólares. A capitalização total do mercado cripto ronda os 2.68 biliões de dólares e a dominância do Bitcoin é de 58.89 por cento.

Se recuarmos 30 dias, porém, o cenário inverte-se. O Bitcoin subiu cerca de 20.9 por cento, o Ethereum cerca de 33 por cento, o XRP cerca de 33.7 por cento, a Solana cerca de 31.7 por cento e a BNB cerca de 19.4 por cento. Isto não é um mercado em baixa. É uma digestão violenta, impulsionada pela alavancagem, de uma subida mensal de 20 a 30 por cento dentro de um regime macroeconómico que se tornou hostil à liquidez. A prova está na limpeza: 265 milhões de dólares em liquidações num único período de 24 horas, dos quais 183 milhões de dólares correspondiam a posições longas. E o volume à vista em todo o mercado subiu 19 por cento em agosto, para 510 mil milhões de dólares, o maior aumento mensal de 2026, pelo que a participação genuína está a melhorar mesmo enquanto os preços oscilam.

Os fluxos contam a mesma história dividida. Os ETFs spot de Bitcoin receberam 731 milhões de dólares a 3 de setembro, o dia mais forte desde 14 de janeiro, mais 174.6 milhões de dólares no dia seguinte, totalizando aproximadamente 723 milhões de dólares até agora este mês. Mas as três sessões anteriores a sexta-feira registaram saídas líquidas, e os ETFs de Bitcoin continuam cerca de mil milhões de dólares negativos em 2026, com uma base de custo média dos ETFs próxima dos 84 000 dólares, que funciona como oferta superior. O Ethereum é a imagem inversa: continua positivo no ano, com aproximadamente 863 milhões de dólares, e superou o Bitcoin por 33.04 por cento contra 22.96 por cento entre 11 de agosto e 10 de setembro. Os ETFs de XRP adicionaram discretamente cerca de 14.9 milhões de dólares este mês, e os ETFs de Solana registaram apenas um mês negativo desde o lançamento em outubro passado, acumulando 1.16 mil milhões de dólares.

Para a reação de curto prazo, este é o meu enquadramento. A macroeconomia domina e, com a yield a 10 anos nos 4.78 por cento e uma subida em cima da mesa, a liquidez está cotada como apertada, sendo as criptomoedas o ativo mais puro de liquidez nesta sala. As ações têm demonstrado uma resiliência invulgar para um contexto agressivo: o S&P 500 está perto dos 7 718, o Dow perto dos 53 414 e o Nasdaq perto dos 26 507, depois de agosto ter proporcionado aproximadamente 3 por cento, 2.1 por cento e 4.1 por cento, respetivamente, e os compradores continuarem a aparecer mesmo com a subida das probabilidades de aumento das taxas. Isto sugere que as posições estão subinvestidas, não eufóricas. Se a Fed aumentar as taxas, esperaria um choque descendente de 2 a 5 por cento no Bitcoin e um teste da zona dos 72 000 a 74 000 dólares, onde se concentra a alavancagem recente, do Ethereum em direção aos 2 300 a 2 350 dólares, e que o Nasdaq seja o mais penalizado, dada a sua exposição à duração. Se a Fed mantiver as taxas com uma linguagem branda, esperaria um aperto de liquidez de regresso aos 80 000 a 82 000 dólares no Bitcoin e aos 2 650 a 2 700 dólares no Ethereum. O ouro já está a indicar para onde foi parte do dinheiro de cobertura: 4 383 dólares por onça, 18 mil milhões de dólares em entradas nos ETFs e 22 meses consecutivos de compras por parte dos bancos centrais, liderados pela China.

Isto leva-me às áreas onde estão realmente as oportunidades. Nas criptomoedas, a configuração mais clara é o valor relativo, e não a direção. Preferiria expressar uma Fed agressiva com uma posição menor, exposição spot e opções de curto prazo, em vez de posições longas alavancadas. A banda dos 72 000 a 74 000 dólares no Bitcoin é onde quero acumular perante um susto agressivo, e os 80 000 a 82 000 dólares são o nível onde reduzo o risco. O Ethereum é a operação de recuperação com beta mais elevado e finalmente conquistou esse rótulo: superou o Bitcoin em cerca de dez pontos percentuais no último mês e os seus fluxos de ETFs em 2026 são positivos, enquanto os do Bitcoin são negativos. O seu íman descendente situa-se perto dos 2 250 dólares e o nível de recuperação da tendência perto dos 2 700 dólares.

A divergência entre altcoins é onde a investigação real compensa. O XRP subiu 33.7 por cento em 30 dias e a Solana 31.7 por cento, mas ambos continuam abaixo dos preços de abertura de 2026 em 26.5 por cento e 19.6 por cento, respetivamente, o que faz deles operações de recuperação com margem, e não ativos excessivamente estendidos. A Solana merece, contudo, algum ceticismo, porque o valor total bloqueado do seu ecossistema caiu de cerca de 11.5 mil milhões de dólares para 5.5 mil milhões de dólares, enquanto os seus ETFs registaram apenas um mês negativo desde outubro de 2025. Um destes dois factos está errado, e este tipo de distorção é precisamente aquilo que recompensa um operador paciente. A BNB é o nome com força relativa, subindo 3.86 por cento na semana e 19.4 por cento no mês.

No lado das ações, se a Fed aumentar as taxas, esperaria que a dor se concentrasse na tecnologia de longa duração e que o benefício recaísse sobre a energia e o setor financeiro, com o Brent acima dos 90 dólares a trabalhar a favor da primeira e uma curva mais inclinada a favor do segundo. As empresas mineiras de ouro e os nomes de royalties apresentam a alavancagem operacional mais direta, com os preços realizados do ouro a subirem aproximadamente 33 por cento homólogos, contra custos unitários que aumentaram apenas cerca de 4 por cento. E, relativamente ao próprio evento, a decisão de 16 de setembro é a operação: comprar volatilidade antes de uma reunião equilibrada tem sido caro, enquanto esperar pela limpeza após a reunião e comprar força no segundo dia tem sido o padrão mais favorável para os ativos de risco ao longo de todo o ano.

A minha opinião pessoal, expressa claramente: o mercado está a subavaliar uma manutenção agressiva e a sobreavaliar o início de um ciclo completo de subidas, e essa combinação recomenda paciência, liquidez e compra de fraqueza em ativos de qualidade, em vez de perseguir ruturas. O melhor painel para acompanhar são as probabilidades de subida do FedWatch. O segundo são os dados dos fluxos dos ETFs. O terceiro é a yield a 10 anos, com 4.80 por cento como o nível a partir do qual os ativos de risco começam a ficar desconfortáveis, e o Brent acima dos 95 dólares como o catalisador que transforma isto de uma pausa agressiva num verdadeiro problema de endurecimento.

Por fim, a parte aborrecida que, na realidade, decide os resultados. Nada disto é motivo para utilizar alavancagem antes de uma reunião de um banco central equilibrada. Dimensione a posição para uma perda de 10 por cento, mantenha liquidez disponível e lembre-se de que, num regime com inflação de 3.4 por cento, uma taxa diretora entre 3.50 e 3.75 por cento, petróleo acima dos 90 dólares e uma yield a 10 anos de 4.8 por cento, a liquidez é o ativo mais escasso de todos.