#GateAugustTransparencyReport
O relatório do PPI dos EUA de agosto não é o tipo de dado de inflação que eu queira ignorar.
Os preços no produtor aumentaram 0,4% em agosto, fazendo subir a taxa anual do PPI para 5,4%, face a 4,8% em julho. À primeira vista, o valor mensal ficou em linha com as expectativas, mas a mensagem mais importante é que a pressão inflacionista continua a avançar pela cadeia de abastecimento, em vez de desaparecer.

A energia foi uma parte importante da história. Os preços da energia no produtor nos EUA subiram 4,2% em agosto, enquanto os preços do gasóleo dispararam 24,1%. Isto é relevante porque custos mais elevados de energia e transporte podem acabar por refletir-se nos preços cobrados pelas empresas aos consumidores. Mas esta não foi apenas uma história sobre o petróleo. As tarifas aéreas subiram 4,2%, os cuidados hospitalares em ambulatório aumentaram 0,4% e os cuidados hospitalares em internamento subiram 0,5%. Vários destes componentes dos serviços também são relevantes para a medida de inflação PCE preferida da Fed.

É aqui que a reação do mercado se torna interessante.

A Fed está a tentar equilibrar dois problemas ao mesmo tempo: uma inflação que ainda está acima do objetivo e uma economia que não precisa necessariamente de um aperto agressivo. Os dados mais recentes do PPI dão mais argumentos ao lado da inflação.

Os mercados reagiram em conformidade. As yields das obrigações do Tesouro subiram, o dólar valorizou-se e as ações norte-americanas ficaram sob pressão. A probabilidade de uma subida de 25 pontos base por parte da Fed na reunião de 15–16 de setembro passou para cerca de 70% após a divulgação do PPI, segundo a informação da Reuters sobre os preços do FedWatch.

Para as criptomoedas, a minha leitura é simples: isto é primeiro um problema de liquidez e só depois um problema de preço.

A Bitcoin e o mercado cripto em geral ainda podem subir quando a inflação está elevada, mas uma valorização sustentada torna-se mais difícil quando os investidores começam a antecipar taxas mais altas e yields mais elevadas das obrigações do Tesouro. Por isso, teria cuidado em perseguir movimentos verticais após um dado macroeconómico forte.

A minha preferência neste caso é observar a reação da BTC às yields, em vez de negociar apenas com base no título do PPI.

Se as yields continuarem a subir e o dólar se mantiver forte, esperaria mais pressão sobre as criptomoedas de beta elevado e as altcoins especulativas.

Se as yields inverterem em baixa apesar dos dados de inflação, isso indicar-me-ia que o mercado está a olhar para além do título e espera que a inflação arrefeça mais tarde. Esse seria um ambiente muito mais saudável para os ativos de risco.

As ações norte-americanas enfrentam uma configuração semelhante.

O Nasdaq e outras ações de crescimento de longa duração são especialmente sensíveis a alterações nas yields das obrigações, porque taxas de desconto mais elevadas podem comprimir a avaliação que os investidores estão dispostos a pagar pelos lucros futuros. Já vimos essa pressão: as ações norte-americanas caíram enquanto as yields das obrigações do Tesouro subiram após os dados de inflação.

Mas eu não transformaria isto numa perspetiva indiscriminadamente pessimista para as ações.

Uma empresa sólida, com lucros em melhoria, ainda pode superar o mercado num ambiente de taxas mais elevadas. O meu foco estaria na diferença entre empresas com fluxos de caixa reais e empresas cujas avaliações dependem fortemente do crescimento futuro.

O ouro é uma operação mais complicada.

Uma inflação mais elevada normalmente favorece o ouro, porque os investidores procuram proteção contra a perda de poder de compra. Mas yields mais elevadas das obrigações do Tesouro e um dólar mais forte podem atuar na direção oposta, pois aumentam o custo de oportunidade de deter um ativo que não gera rendimento.

Por isso, no caso do ouro, não quero simplesmente dizer: “O PPI está elevado, portanto compre-se ouro.”

Quero ver se o ouro consegue manter a força enquanto as yields reais e o dólar permanecem elevados. Se conseguir, isso demonstraria uma procura genuína por ativos de refúgio e proteção contra a inflação. Se não conseguir, a combinação de yields e dólar continua a dominar a negociação.

A próxima peça importante do puzzle é o CPI.

O PPI diz-nos algo sobre a pressão dos preços numa fase mais inicial da cadeia de produção. O CPI diz-nos de forma mais direta o que os consumidores estão a sentir, e a combinação do CPI, do PPI, dos dados do emprego e da interpretação da Fed determinará se este movimento da inflação é temporário ou se está a tornar-se persistente.

Há também uma distinção importante que os investidores devem ter em mente: o valor atual de 5,4% do PPI não significa automaticamente que a Fed tenha de subir as taxas. Alguns economistas continuam a esperar que a Fed mantenha as taxas inalteradas, sobretudo porque as próximas alterações à metodologia do PCE poderão mudar a forma como a inflação é medida. Por isso, a próxima divulgação do CPI torna-se extremamente importante.

O meu plano de negociação não consiste em prever a Fed.

Estou a acompanhar três coisas:

1. Yields das obrigações do Tesouro — continuam a subir ou estão a inverter?

2. Força do dólar — o dólar confirma o movimento de aversão ao risco?

3. Reação dos preços — a BTC, o Nasdaq e o ouro estão efetivamente a respeitar a pressão macroeconómica?

O meu cenário-base é de cautela, não de pânico.

Um CPI elevado + yields em alta + dólar mais forte tornar-me-iam mais defensivo em relação às criptomoedas e às ações de crescimento.

Um CPI mais brando + yields em queda mudaria rapidamente o cenário e poderia criar um forte movimento de recuperação nos ativos de risco.

No caso do ouro, quero confirmação através da ação do preço, em vez de comprar apenas porque a inflação está elevada.

A lição importante deste relatório do PPI é que o mercado já não está a negociar apenas o número da inflação.

Está a negociar toda a cadeia:

Inflação → Expectativas sobre a Fed → Yields das obrigações do Tesouro → Dólar → Liquidez → Ativos de risco.

É esta a cadeia que vou acompanhar antes de assumir a próxima posição agressiva.

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