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É fácil chamar alguém de otimista em relação à inteligência artificial. Já provar essa visão otimista com números é muito mais difícil. Para mim, a tese da IA está a tornar-se cada vez mais forte, porque a aceleração da procura por capacidade computacional, o investimento maciço das hiperescaladoras e as restrições de oferta em componentes semicondutores essenciais estão a atuar em conjunto. A IA já não é apenas uma narrativa de software; está a tornar-se uma das maiores expansões de infraestruturas desta geração. Mas os mercados não recompensam narrativas para sempre. Eventualmente, o preço, os resultados, a valorização, a liquidez e a procura real têm de confirmar essa história.
No centro deste ciclo está a Nvidia. As ações fecharam perto de $223.67 em September 9, 2026, com uma queda de 0.91%, uma capitalização bolsista de aproximadamente $5.39 trillion e um volume negociado de cerca de 79.27 million shares.

Apenas duas sessões antes, negociavam perto de $230.36, enquanto September 2 registou uma valorização de 3.21% com cerca de 156.55 million shares. Em August 28, a Nvidia caiu 4.57%, enquanto aproximadamente 194.28 million shares mudaram de mãos. O intervalo de 52 semanas situa-se em torno de $164.27–$236.54, deixando as ações perto do máximo anual e ainda aproximadamente 36% acima do mínimo de 52 semanas.
O desempenho a longo prazo explica por que razão a Nvidia continua a ser o ativo emblemático da IA. Desde o início do ano, subiu aproximadamente 17.36%, contra 10.90% do S&P 500. Num período de um ano, a Nvidia ganhou cerca de 23.44%, contra 16.22% do índice. Em três anos, subiu aproximadamente 380.58%, comparativamente a 70.31% do S&P 500, enquanto a valorização em cinco anos ronda 875.72%.

Um volume médio diário de cerca de 130–133 million shares representa aproximadamente $29–30 billion transacionados numa sessão normal. Um beta a cinco anos próximo de 2.22 confirma também que a Nvidia é um motor de crescimento de elevada volatilidade, e não uma ação defensiva.
Os números fundamentais são ainda mais impressionantes. A Nvidia comunicou aproximadamente $96.22 billion em receitas no segundo trimestre fiscal, mais 18% em termos trimestrais e uns extraordinários 106% em termos homólogos. As receitas do centro de dados atingiram cerca de $89 billion, enquanto o resultado líquido se situou perto de $59.69 billion, gerando uma margem líquida superior a 62%. Uma empresa avaliada em vários biliões de dólares que continua a apresentar um crescimento de receitas de três dígitos demonstra por que razão a tese da IA não pode ser simplesmente descartada como especulação.

A valorização torna a história ainda mais interessante. O P/E histórico da Nvidia ronda 28, enquanto o múltiplo futuro se aproxima de 14. Os price targets dos analistas têm-se concentrado em torno de $323–$328, implicando uma subida de aproximadamente 45% a partir de $223.67. Uma subida para $250 representaria cerca de 12% de valorização, $275 cerca de 23%, $300 aproximadamente 34%, $325 cerca de 45%, $350 aproximadamente 56% e $400 quase 79%. Estes são cenários, não garantias. Uma volatilidade anualizada de cerca de 41.8% e um RSI próximo de 52.7% também mostram que, nesse momento, a ação não se encontrava numa condição técnica claramente sobrecomprada.

Um dos desenvolvimentos mais interessantes é o facto de a Nvidia ter ficado atrás do setor mais amplo dos semicondutores. O Philadelphia Semiconductor Index ganhou aproximadamente 61% durante 2026 até ao final de August, enquanto a Nvidia tinha avançado apenas cerca de 11.7%, criando uma diferença de desempenho relativo de quase 49 pontos percentuais. Não interpreto isto como uma evidência de que a IA esteja a enfraquecer. Interpreto-o como uma evidência de que a oportunidade está a alargar-se. O capital está a deslocar-se para memória, redes, componentes óticos, energia, refrigeração e equipamento para semicondutores. Um centro de dados de IA é um ecossistema, não um único chip.

A Broadcom oferece outra confirmação poderosa. As ações negociavam perto de $416.05, com uma valorização de aproximadamente 20.65% desde o início do ano e de 33.97% nos últimos doze meses. As receitas trimestrais atingiram cerca de $22.19 billion, mais 47.9% em termos homólogos, enquanto as receitas de semicondutores para IA chegaram a aproximadamente $10.8 billion, um aumento extraordinário de 143%. Quando a Nvidia e a Broadcom comunicam simultaneamente um forte crescimento relacionado com a IA, torna-se muito mais difícil descrever a tese como uma bolha de uma única empresa.

A memória oferece talvez a evidência mais clara de que esta procura é física. Os preços de DRAM terão subido cerca de 90% no primeiro trimestre de 2026, enquanto os preços de DRAM, NAND e HBM, de forma agregada, aumentaram aproximadamente 80–90%. Foi noticiado que os preços spot da DRAM para consumidores estavam quase 700% acima dos níveis homólogos. Espera-se que a procura por HBM cresça cerca de 70% em 2026 e consuma aproximadamente 23–25% da produção de wafers de DRAM. Estima-se que o mercado de HBM ronde $54.6 billion, mais cerca de 58%, enquanto a SK Hynix e a Micron indicaram que a produção de HBM para 2026 está efetivamente esgotada. Isto é um desequilíbrio real entre oferta e procura, e não apenas entusiasmo nas redes sociais.

A Micron negoceia a cerca de 6–7 vezes os resultados futuros, enquanto a SK Hynix apresenta um múltiplo futuro próximo de 5. Estas avaliações tornam-se particularmente interessantes quando associadas ao rápido crescimento da procura por memória para IA. Quando os clientes competem por capacidade limitada e os preços sobem, o mercado está a mostrar-nos a realidade económica física por detrás do boom da IA.

Depois surge o combustível subjacente a toda a máquina: a despesa de capital. As previsões combinadas de investimento para 2026 das quatro maiores hiperescaladoras aproximaram-se de $720–745 billion. Incluindo a Oracle, o valor sobe para aproximadamente $835 billion, enquanto outras estimativas colocam as cinco maiores empresas na faixa de $775–800 billion, cerca de 64% acima do ano anterior. As expectativas para 2027 já ultrapassaram $1 trillion. Se estes orçamentos se traduzirem em infraestruturas reais, os beneficiários estendem-se muito para além dos fabricantes de GPUs, abrangendo memória, servidores, redes, eletricidade, transformadores, refrigeração e construção de centros de dados.

É por isso que acredito que a maior questão relacionada com a IA não é simplesmente saber qual será a única ação vencedora. A questão mais importante é saber quanto capital continuará a fluir por toda a cadeia de infraestruturas. Cada cluster de IA necessita de HBM, redes, armazenamento, racks, fornecimento de energia, refrigeração, capacidade da rede elétrica e espaço físico em centros de dados. Isto cria várias formas de beneficiar da mesma tendência estrutural.

A história das infraestruturas físicas já é visível. A Vertiv aumentou as vendas trimestrais cerca de 24% em termos homólogos, para aproximadamente $3.27 billion, e elevou as previsões para o ano completo para perto de $14 billion. A Dell iniciou o seu ano fiscal com uma carteira de encomendas de servidores de IA próxima de $43 billion. Estes números demonstram o efeito multiplicador da despesa de capital em IA: o dinheiro gasto em capacidade computacional acaba por fluir para servidores, memória, redes, sistemas de energia e refrigeração.

Mas uma análise disciplinada tem de desafiar a narrativa otimista. O BCE alertou que as revoluções tecnológicas anteriores mostram como avaliações excessivamente elevadas podem eventualmente corrigir, enquanto o Financial Stability Board destacou a alavancagem, os preços elevados dos ativos e os investimentos interligados em IA. Estes alertas não provam que esteja iminente uma queda da IA. Recordam simplesmente aos investidores que um crescimento extraordinário não elimina o risco de valorização.

O financiamento circular é outro risco que merece atenção. A Nvidia comprometeu capital significativo com a OpenAI, que também é um cliente importante do hardware da Nvidia, enquanto foram desenvolvidos outros acordos de financiamento em todo o ecossistema da IA. Isto não significa automaticamente que a procura seja artificial, mas os investidores devem acompanhar quanto dessa procura é sustentada pela geração genuína de caixa dos utilizadores finais, em comparação com estruturas de financiamento cada vez mais complexas.

O fluxo de caixa livre, a depreciação e a economia das GPUs também são importantes. O equipamento de IA representa uma parcela muito maior da despesa de capital das hiperescaladoras do que representava há vários anos, enquanto alguns ativos computacionais podem ter vidas económicas relativamente curtas. Se as condições de financiamento se agravarem ou as tarifas de aluguer de GPUs caírem acentuadamente à medida que a oferta aumenta, os retornos das novas infraestruturas poderão ficar sob pressão. A IA pode continuar a ser um sucesso tecnológico, enquanto os retornos financeiros das infraestruturas desapontam temporariamente.

É por isso que separo a tese da IA da operação de curto prazo. Continuo estruturalmente otimista em relação à IA num horizonte de vários anos, mas a Nvidia não precisa de subir todos os meses ou todos os trimestres. Um mercado altista estrutural pode conter correções de 20%, 30% ou até mais profundas sem necessariamente destruir a tese de longo prazo.
O meu enquadramento de cenários é simples. No caso otimista, a despesa em IA aproxima-se de $800 billion durante 2026, ultrapassa $1 trillion em 2027, a HBM continua limitada e os resultados da Nvidia continuam a crescer rapidamente. Nessa combinação, a zona de $320–$400 torna-se um enquadramento credível para a subida. A partir de $223.67, $320 representa uma valorização de aproximadamente 43%, $350 cerca de 56% e $400 quase 79%. No caso base, a despesa continua a aumentar, mas o crescimento abranda para 20–40%, permitindo que os resultados acompanhem a valorização. No caso pessimista, o financiamento fica mais restritivo, os preços de aluguer das GPUs caem, os pressupostos de depreciação alteram-se e os múltiplos de valorização contraem-se mais rapidamente do que os resultados crescem.

Os próximos catalisadores importantes serão os resultados esperados da Nvidia em November 2026 e grandes anúncios relacionados com IA, como o evento para programadores da Meta, em September 23–24. Pessoalmente, acompanharia a despesa de capital das hiperescaladoras, os preços da HBM, as tarifas de aluguer de GPUs, o fluxo de caixa livre da cloud, as previsões da Nvidia e a relação entre volume e preço. Se a Nvidia negociar repetidamente entre 130–190 million shares sem ultrapassar a resistência, a distribuição poderá tornar-se uma preocupação. Se volumes elevados acompanharem quebras de resistência, expectativas crescentes para os resultados e uma melhoria da amplitude do setor dos semicondutores, isso sugeriria acumulação institucional.

A minha visão final é clara: a tese otimista em relação à IA continua fundamentalmente forte, mas nunca deve ser confundida com otimismo cego. O crescimento de 106% das receitas da Nvidia, o crescimento de 143% dos semicondutores para IA da Broadcom, os aumentos de 80–90% nos preços da memória, os preços da DRAM para consumidores alegadamente quase 700% acima dos níveis homólogos, o crescimento da procura por HBM próximo de 70% e a despesa das hiperescaladoras a aproximar-se de $800 billion criam um contexto fundamental extraordinário.

Para mim, a conclusão mais forte não é simplesmente “a IA vai subir”. A conclusão mais forte é que a procura por infraestruturas de IA continua suficientemente robusta para justificar uma perspetiva construtiva a vários anos, embora o percurso de curto prazo permaneça incerto. O crescimento explica-nos por que razão o setor pode expandir-se. Os resultados mostram-nos se esse crescimento está a tornar-se economicamente real. A valorização mostra-nos quanto do crescimento futuro já está refletido nos preços. A liquidez mostra-nos quão violentamente o posicionamento pode mudar.
Continuo otimista porque os números confirmam cada vez mais a tecnologia. A IA já não está apenas a transformar o software; está a remodelar a arquitetura física da economia tecnológica global. A Nvidia continua no centro, mas a memória, as redes, a energia, a refrigeração, os servidores e o equipamento para semicondutores estão todos a tornar-se parte do mesmo enorme ciclo de investimento. A tendência poderá ainda ter muito espaço para continuar—mas os números têm de continuar a justificar essa confiança.
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