#美国8月PPI录得5.4%高于预期

O índice PPI de agosto foi divulgado e não trouxe qualquer alívio a quem esperava que esta história da inflação tivesse terminado. Os preços no produtor em termos gerais subiram 0.4% no mês, exatamente em linha com o consenso, mas o valor homólogo ficou em 5.4%, um décimo acima dos 5.3% esperados pelos economistas e claramente acima do ritmo de aproximadamente 4.7% a 4.8% registado em julho. É a subida mais forte da inflação grossista em três meses. Excluindo alimentos e energia, o PPI subjacente subiu 0.2% no mês e cerca de 4.6% no ano, acima dos cerca de 4.2% de julho. Isso corresponde a aproximadamente duas vezes e meia a três vezes o objetivo de 2% da Fed. A composição é importante: trata-se de uma história de energia e alimentos, não de uma história de procura generalizada. O petróleo Brent ultrapassou os 100 dólares por barril, chegando aos 101.21, o West Texas Intermediate fixou-se perto dos 96.05, a gasolina voltou a ultrapassar os 4 dólares por galão e o gasóleo atingiu um recorde de 5.94 dólares por galão. Um choque de oferta decorrente de uma guerra no Médio Oriente não reage bem a taxas de juro mais elevadas, o que é precisamente aquilo que torna esta situação tão desconfortável para a Fed.

Wall Street não está à espera de autorização para reajustar a trajetória das taxas. Os futuros dos Fed funds implicam agora uma probabilidade de aproximadamente 60% de uma subida de 25 pontos base na reunião do FOMC de 15 e 16 de setembro, uma situação verdadeiramente invulgar, e o facto de a maioria dos economistas no mais recente inquérito da Reuters continuar a esperar uma manutenção é precisamente a razão pela qual o mercado está instável. A yield das Treasuries a dez anos subiu para 4.857%, o nível mais alto desde novembro de 2023, o número mais importante de todos neste caso porque é a taxa de desconto associada a todos os ativos de risco no mercado. Entretanto, a medida preferida da Fed, o índice de preços PCE, está em 3.7% nos últimos doze meses e 4.1% nos últimos seis meses, o sinal de reaceleração que ninguém queria ver. As folhas salariais registaram a criação de 162,000 empregos em agosto e o desemprego manteve-se em 4.1%, pelo que o mercado de trabalho não dá à Fed qualquer razão para ignorar esta situação.

É por isso que o CPI de sexta-feira é o único número que importa a partir daqui. O consenso do Dow Jones aponta para um aumento mensal de 0.4% e de 3.4% em doze meses, com o valor subjacente esperado entre 0.2% e 0.3%. Christopher Hodge, economista-chefe da Natixis para os EUA, resumiu toda a operação: provavelmente será necessário um valor subjacente inferior a 0.2% para evitar uma subida em setembro. Qualquer valor igual ou superior ao consenso transforma a conversa sobre uma subida numa decisão de subida, e todas as classes de ativos voltam a ser reavaliadas.

O ouro já respondeu à primeira metade da questão. O ouro à vista caiu para cerca de 4,340 dólares por onça poucas horas após a divulgação do PPI, depois de ter negociado a 4,372 na quarta-feira e a 4,429.89 na terça-feira. A mecânica é simples: o ouro não paga cupão, pelo que, quando o mercado incorpora uma subida, o custo de oportunidade de o deter aumenta e o metal é vendido. O que o sustenta é o outro lado da operação: a desvalorização do dólar, a preocupação com o défice orçamental e uma guerra real no Médio Oriente, com ataques dos Houthis a cidades sauditas, ataques dos EUA a petroleiros iranianos e um ataque iraniano a uma base norte-americana na Jordânia a ocorrerem todos na mesma semana. Assim, o ouro está preso numa luta de forças. O intervalo a acompanhar situa-se aproximadamente entre 4,250 e 4,300 no lado negativo e entre 4,500 e 4,600 no lado positivo, que é também onde os estrategas esperam que se fixe.

As ações norte-americanas são as mais lentas das três a reagir porque só negoceiam durante o horário da sessão à vista, mas são também as mais congestionadas. Na quarta-feira, o Dow perdeu pouco mais de 400 pontos, uma queda de 0.8%, o S&P 500 recuou 0.5% e o Nasdaq caiu 0.6%, registando a terceira sessão consecutiva de perdas. O S&P 500 está agora aproximadamente 2% abaixo do fecho recorde de 13 de agosto, embora ainda esteja a subir cerca de 12% desde o início do ano, enquanto os futuros tentaram estabilizar antes da divulgação, com os Dow E-minis a subir 108 pontos ou 0.21% e os S&P 500 E-minis a subir 9.75 pontos ou 0.13%. Os resultados são a almofada: 86% das 492 empresas do S&P 500 que apresentaram resultados superaram as estimativas, contra uma média de longo prazo de 67.5%, razão pela qual o HSBC elevou o seu objetivo para o final do ano para 8,100 e o Barclays para 7,950. Mas o múltiplo forward ronda 20.4 vezes, contra uma média de dez anos próxima de 18.9 vezes, e, com a taxa sem risco em 4.857%, essa almofada comprime-se rapidamente.

É nas criptomoedas que a resposta se torna interessante, porque são as únicas das três que nunca fecham. A Bitcoin está a negociar perto dos 77,041 dólares, com uma queda de 2.91% no dia, uma capitalização de mercado de cerca de 1.565 biliões de dólares e um intervalo de vinte e quatro horas entre 76,694 e 79,464, próximo de uma oscilação de 3.6%. Está a cair 2.23% na semana e cerca de 5.4% abaixo do máximo de 81,428 registado em 4 de setembro. O Ether está em 2,427.93, com uma queda de 3.21%, uma capitalização de mercado de 300.47 mil milhões de dólares e um intervalo entre 2,405.94 e 2,514.24. A Solana está em 99.53, com uma queda de 4.44%. A XRP está em 1.3636, com uma queda de 4.74%. A BNB está em 709, com uma queda de cerca de 5.3%. A Dogecoin é a pior entre as principais criptomoedas, em 0.08379, com uma queda de 7.71%. A Cardano está em 0.21035, com uma queda de 4.2%. A Chainlink está em 11.689, com uma queda de 3.82%. A Avalanche está em 7.606, com uma queda de 4.74%. A Hyperliquid está em 81.24, com uma queda de 5.95%. A Tron é a exceção, em 0.3384, praticamente estável, com uma variação de 0.05%, o que mostra que o dinheiro está a rodar para a defensividade, não a sair da classe de ativos. O mercado no seu conjunto vale 2.743 biliões de dólares, com 89.55 mil milhões negociados em vinte e quatro horas, a dominância da Bitcoin é de 59% e a dominância do Ether é de 11.28%, o índice Fear and Greed está em 68, numa zona neutra, e o índice de temporada das altcoins está em 37.

Os dados internos mostram como este movimento foi construído. O interesse aberto é de 53.57 mil milhões de dólares em Bitcoin, 33.66 mil milhões em Ether e 6.30 mil milhões em Solana. O financiamento é apenas ligeiramente positivo na Bitcoin, em 0.0057%, e no Ether, em 0.0024%, e ligeiramente negativo na Solana, em menos 0.0012%, pelo que as posições curtas pagam às posições longas em SOL e a alavancagem não é eufórica em nenhum segmento. O fluxo dos takers é dominado pelos vendedores. O rácio de compras para vendas dos takers de Bitcoin é de 0.91, com 32.34 mil milhões em vendas de takers contra 29.42 mil milhões em compras de takers, e o do Ether é de 0.95, com 20.75 mil milhões em vendas contra 19.70 mil milhões em compras. A profundidade média do livro de ordens perpétuas de Bitcoin é de cerca de 804 milhões de dólares nos dois lados e atingiu um pico próximo dos 833 milhões, pelo que existe liquidez para absorver posições de grande dimensão, mas o fluxo de preços é unilateral. O RSI horário está em 26 na Bitcoin, 25 no Ether e 25 na Solana, todos profundamente sobrevendidos, e a Bitcoin negoceia abaixo do conjunto de médias móveis horárias, situado entre aproximadamente 77,900 e 79,100. Os ETFs de Bitcoin à vista registaram uma saída líquida de 120.24 milhões de dólares em 9 de setembro, após uma saída de 46.65 milhões em 8 de setembro, contra uma entrada de 174.6 milhões em 4 de setembro, com o total de ativos dos ETFs em 99.33 mil milhões e 2.05 mil milhões negociados. Os ETFs de Ether receberam 34.75 milhões, com ativos totais de 15.69 mil milhões. As criptomoedas deixaram de se comportar como uma cobertura e começaram a negociar como a expressão de maior beta da operação de liquidez, e os fluxos dos ETFs confirmam-no.

Então, qual se move primeiro? A minha resposta é: criptomoedas, depois ouro e, por fim, ações, e a ação dos preços desta semana já o provou. A Bitcoin desceu gradualmente durante três sessões antes da divulgação, de 79,656 em 4 de setembro para 78,309 em 9 de setembro, porque as criptomoedas são o único mercado onde um reajuste macroeconómico pode ser expresso às três da manhã. O ouro foi o mais rápido a reagir ao título propriamente dito, caindo para 4,340 em poucas horas, porque é a leitura mais pura das yields reais. As ações ficam para o fim porque precisam da sessão à vista, e também estão mais protegidas porque os resultados continuam a superar as expectativas. Ordenando pela velocidade de reajuste, temos primeiro as criptomoedas, depois o ouro e, em terceiro lugar, as ações. Ordenando pela qualidade do sinal, o ouro é o mais honesto, porque incorpora uma variável, enquanto as criptomoedas incorporam essa variável mais a alavancagem, o sentimento e as falhas de liquidez ao fim de semana. É também por isso que as criptomoedas excedem os movimentos em ambas as direções, pelo que uma subida após um CPI brando deverá ser maior em termos percentuais na Bitcoin e na Solana do que em qualquer ativo detido por investidores em ações.

Quanto à segunda questão, assumir uma posição antes do CPI ou esperar por ele, a minha resposta honesta é um pouco de ambas, e a razão é a assimetria, não uma previsão. Um CPI elevado, com o valor geral igual ou superior a 0.4% e o valor subjacente em 0.3% ou mais, praticamente garante a subida em setembro. Nesse cenário, a yield a dez anos ultrapassa os 4.9%, o ouro testa 4,250 a 4,300, as ações devolvem mais 2% a 4% e a Bitcoin tem uma oportunidade clara de testar o mínimo de 76,700 e depois a zona de 74,000 a 75,000, onde se encontra o próximo verdadeiro nível de procura. Um CPI brando, com o valor subjacente em 0.2% ou menos, faz o oposto, de forma violenta, porque estamos sobrevendidos no horizonte horário, o financiamento está estável ou negativo e todos os que queriam estar curtos já estão. Nesse cenário, a Bitcoin recupera os 79,500 a 80,000 e tenta atingir o máximo de 81,400, o Ether volta a ultrapassar os 2,514 e dirige-se para 2,600, e a Solana é a recuperação de maior beta entre as principais criptomoedas, dado que já está a cair 4.44% no dia e 2.7% na semana. Assim, manteria uma posição parcial antes da divulgação, dimensionada de modo que um stop total representasse no máximo um dia mau normal, mantendo capital disponível para a reação. Posicionar-se previamente a um evento macro binário não é convicção, é variância. As pessoas que se magoam no dia do CPI raramente são as que estavam erradas quanto à direção. São as que estavam certas quanto à direção, mas com uma posição demasiado grande.

A minha leitura mais ampla é que este incêndio inflacionista não está extinto e o mercado passou discretamente de debater cortes para debater subidas, o que é uma mudança de regime, não um simples dado. Esse regime, se se mantiver, favorece o ouro ao longo de doze meses mais do que as ações ou as criptomoedas, porque o ouro é o único dos três que não é valorizado com base no crescimento futuro dos lucros descontado a uma taxa crescente. Mas, nas próximas setenta e duas horas, as reações mais rápidas e violentas virão das criptomoedas e a mais fiável virá do ouro. Observe primeiro a yield a dez anos, depois o dólar, e trate o valor subjacente de sexta-feira como a única linha que importa. Os níveis que estou a acompanhar: Bitcoin 76,700 e 79,500, Ether 2,405 e 2,514, Solana 98 e 104, ouro 4,250 e 4,500, e a yield a dez anos em 4.857% e 4.90%. Nada disto constitui aconselhamento de investimento; é apenas a forma como estou a interpretar o mercado antes do CPI.