#USTreasuryToBuyBackUpTo6Billion

O Tesouro dos EUA acabou de dar um passo muito mais significativo no seu programa de recompra de obrigações de longo prazo, mas a reação do mercado é o que estou a acompanhar mais atentamente.

O Tesouro anunciou uma recompra de até 6 mil milhões de dólares em obrigações do Tesouro com maturidades entre 10 e 20 anos para quinta-feira, aproximadamente três vezes superior à dimensão da sua anterior operação de longa duração. O plano surge também na sequência do compromisso do Tesouro de realizar, daqui em diante, recompras de obrigações com prazos mais longos de pelo menos 4 mil milhões de dólares por operação. O principal objetivo é melhorar a liquidez, retirando do mercado títulos mais antigos e menos líquidos.

Em teoria, isso parece favorável às obrigações com prazos mais longos. Mas a primeira reação não foi a que os investidores otimistas em relação às obrigações desejavam. A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu até aos 4,8528%, o nível mais elevado desde novembro de 2023, enquanto as maturidades mais longas também ficaram sob pressão. Os preços das obrigações e as yields evoluem em sentidos opostos, pelo que yields mais elevadas significam pressão sobre os preços das obrigações do Tesouro — e isso afeta diretamente o TLT.

A questão mais importante é a dimensão. Uma operação de 6 mil milhões de dólares parece grande quando considerada isoladamente, mas continua a ser pequena em comparação com o enorme mercado de obrigações do Tesouro. É por isso que alguns investidores consideraram o anúncio pouco expressivo. A recompra pode melhorar a liquidez de determinados títulos mais antigos, mas não elimina as pressões mais amplas da oferta, da inflação e da política orçamental que estão a empurrar as yields de longo prazo para cima.

É aqui que o TLT se torna interessante. Se as yields continuarem a subir, a exposição a obrigações do Tesouro de longa duração pode continuar sob pressão. Mas se os receios de inflação começarem a diminuir, os preços do petróleo recuarem e o mercado ganhar mais confiança em relação a taxas futuras mais baixas, essa mesma exposição à duração pode tornar-se atrativa, uma vez que yields mais baixas podem traduzir-se em preços das obrigações mais fortes.

Para mim, o principal sinal não é, portanto, o título dos 6 mil milhões de dólares em si. Quero ver o que acontece à yield a 10 anos depois da recompra. Se as yields continuarem a subir apesar da intervenção do Tesouro, isso indica que o mercado continua a exigir uma compensação maior para deter dívida de maior duração. Se as yields começarem a inverter a tendência e a descer, a recompra poderá tornar-se parte de um sinal mais amplo de estabilização.

O risco macroeconómico imediato é a inflação. O petróleo Brent ultrapassou os 100 dólares, e preços de energia mais elevados podem manter as expectativas de inflação elevadas. Ao mesmo tempo, a Reserva Federal aproxima-se da sua próxima decisão de política monetária, com o mercado muito concentrado nos próximos dados de inflação. Esta combinação pode criar uma volatilidade significativa para as obrigações de longa duração.

A minha perspetiva sobre o TLT é, por isso, condicional, e não cegamente otimista. Tornar-me-ia mais construtivo se as yields do Tesouro começassem a cair e o TLT confirmasse esse movimento com uma recuperação sustentada. Se as yields continuarem a subir em direção a novos máximos do ciclo, teria cuidado em assumir que a recompra do Tesouro, por si só, pode inverter a tendência.

A operação que estou a acompanhar é simples: yields em queda + TLT a recuperar a resistência = confirmação otimista. Yields em subida + TLT a quebrar o suporte = risco de continuação da tendência negativa.

Manteria o risco em torno de 1% do capital de negociação na posição inicial e evitaria uma exposição excessiva simplesmente porque o Tesouro está a comprar obrigações. A dimensão da recompra é relevante para a liquidez, mas não é suficientemente grande, por si só, para eliminar as forças que estão a impulsionar as yields de longo prazo.

A verdadeira questão para o TLT não é saber se o Tesouro está a comprar obrigações. É saber se o mercado obrigacionista finalmente começa a acreditar que as yields de longo prazo já subiram o suficiente.

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