O mercado está novamente ligeiramente inclinado para uma subida das taxas da Fed em setembro, mas continuo a assumir o lado oposto dessa aposta: nenhuma subida.

O mercado está ligeiramente inclinado para uma subida da Fed em setembro, mas continuo a assumir o lado oposto dessa aposta: sem subida.

A razão não é um otimismo cego.

É a probabilidade.

Após a mensagem agressiva de Warsh em Jackson Hole, as expectativas de uma subida das taxas dispararam brevemente para 65%–68%. Depois, Waller contestou a interpretação mais agressiva a 4 de setembro, fazendo com que essas expectativas recuassem para perto dos 50%. Os dados de emprego de agosto divulgados hoje ficaram nos 162K, muito acima do consenso de aproximadamente 55K, fazendo com que as expectativas de uma subida voltassem a subir para cerca de 57%.

Por isso, sim, o mercado está atualmente moderadamente inclinado para uma postura agressiva.

Mas está muito longe de haver certeza.

E é precisamente por haver essa incerteza que continuo a considerar interessante o lado de uma não subida.

PORQUE CONTINUO A FAVORECER A NÃO SUBIDA

Em primeiro lugar, Warsh não prometeu efetivamente uma subida em setembro.

A sua mensagem em Jackson Hole sublinhou a inflação, uma política flexível e decisões baseadas nos dados recebidos. O seu aviso de que as taxas poderiam subir foi condicional, e não um compromisso de ação imediata.

Essa distinção é importante.

Se a inflação se deteriorar, uma subida torna-se possível.

Mas se os dados recebidos não a justificarem, o mesmo quadro dependente dos dados pode apoiar a manutenção das taxas inalteradas.

Em segundo lugar, o FOMC não está unido em torno de outra subida.

A reunião de julho resultou numa votação de 9–3, com três responsáveis a preferirem uma subida. A oposição pública de Waller a 4 de setembro reforçou a ideia de que o comité continua dividido.

Retomar um ciclo de subidas após meses de política estável exige mais do que um relatório de emprego forte.

Exige provas mais sólidas.

Em terceiro lugar, um emprego forte não significa automaticamente taxas mais elevadas.

O último número do emprego dá à Fed margem para esperar. Não obriga necessariamente a Fed a subir as taxas.

A questão mais importante é saber se a inflação está a acelerar o suficiente para tornar necessária uma ação imediata.

É aí que o IPC da próxima semana se torna crucial.

Em quarto lugar, a inflação continua elevada, mas a direção é importante.

O PCE subjacente mantém-se em torno de 3.3%, bem acima do objetivo de 2% da Fed, mas recuou desde o pico de maio. Se o próximo IPC não trouxer uma surpresa significativa em alta, o argumento a favor de uma subida imediata em setembro torna-se mais difícil de defender.

Em quinto lugar, algumas pressões inflacionistas são impulsionadas pela oferta.

As tarifas, os custos energéticos e o boom do investimento em torno da infraestrutura de IA não são problemas que taxas de juro mais elevadas consigam resolver facilmente. Subir as taxas de forma agressiva perante pressões do lado da oferta corre o risco de abrandar a procura sem remover diretamente a origem da inflação.

Isso torna a paciência uma opção de política viável.

O MERCADO CONTINUA DIVIDIDO

Esta não é uma visão institucional unânime.

Jan Hatzius, economista-chefe do Goldman Sachs, manteve a expectativa de não haver subida em setembro, enquanto outros analistas e mercados de previsão também continuaram a atribuir uma probabilidade significativa à manutenção das taxas.

Essa divergência é, por si só, importante.

Se o mercado estivesse completamente convencido de que haveria uma subida, os preços não estariam na faixa dos 50%.

A MINHA VISÃO SOBRE CONTRATOS DE EVENTOS

Não estou a dizer que uma subida em setembro seja impossível.

Estou a dizer que as provas continuam a ser insuficientes para a tratar como o cenário de base.

Para mim, a sequência fundamental é:

IPC → tendência da inflação → comunicação da Fed → expectativas sobre as taxas

Se o IPC vier elevado, a tese da não subida sofrerá um forte golpe.

Se o IPC for mais moderado ou estiver globalmente em linha com as expectativas, a probabilidade poderá voltar a favorecer a manutenção das taxas, especialmente com o comité já dividido.

É em torno desse cenário que estou a posicionar-me.

Por isso, os próximos dias poderão ser mais importantes do que o destaque de hoje sobre os dados de emprego.

Um NFP forte aumentou a probabilidade de uma subida.

Mas não resolveu a decisão da Fed.

Agora, o IPC terá a palavra seguinte.

A minha visão atual mantém-se:

Sem subida em setembro — mas com o risco claramente a aumentar.

O mercado está inclinado para uma subida.

Estou a apostar que os próximos dados sobre a inflação podem fazer com que essas probabilidades voltem a favorecer a manutenção das taxas.

E é precisamente isso que torna este evento interessante.

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