Em agosto, uma subida generalizada: o capital está a pagar um «prémio adicional» pelas principais empresas de tesouraria de criptomoedas

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Autor: Jae, PANews

Na manhã de 4 de setembro, a Bitcoin chegou a ultrapassar os 82 000 dólares. Embora tenha recuado posteriormente para perto dos 80 000 dólares, o mercado das criptomoedas atravessa, na realidade, desde meados de agosto, a mais forte recuperação desde outubro de 2025. A Bitcoin registou uma valorização de cerca de 25% no último mês, enquanto os ETF de Bitcoin à vista nos EUA registaram entradas líquidas mensais de 3,52 mil milhões de dólares, renovando o máximo do ano.

No entanto, mais dramática do que a evolução do mercado à vista foi a explosão generalizada do segmento das tesourarias de ativos digitais (DAT). Segundo as estatísticas da PANews, as 10 principais ações DAT encerraram agosto todas em alta, com uma valorização média mensal de cerca de 106%, enquanto os ativos das respetivas tesourarias subiram, em média, apenas cerca de 45%. Mesmo excluindo os casos extremos, o excesso de retorno das DAT face aos ativos subjacentes continua a ser muito significativo.

Pode dizer-se que o capital está a atribuir um prémio adicional de mercado a algumas DAT. Na composição desse prémio estão a beta resultante da subida dos preços das criptomoedas, o efeito de amplificação da alavancagem financeira, os rendimentos de staking e o potencial das narrativas relacionadas com os ecossistemas.

Todas em alta em agosto, com valorizações superiores a 100%

Segundo a observação da PANews, as 10 principais ações DAT incluídas nas estatísticas têm atualmente uma capitalização de mercado superior a 82 mil milhões de dólares, uma subida mensal de 46%. O volume negociado em agosto foi de cerca de 2,5 mil milhões de ações, um aumento mensal de 33%, o que demonstra que a atenção do capital regressou ao segmento das DAT.

O fenómeno mais interessante desta recuperação é que, de forma generalizada, as ações DAT superaram o desempenho dos ativos das respetivas tesourarias, apresentando uma forte característica de “beta + alavancagem”. Em termos de desempenho de preço, as 10 principais ações DAT obtiveram todas retornos superiores aos dos ativos das suas tesourarias. Entre elas, há três ações DAT que merecem especial atenção:

ASST: os ativos da tesouraria, em BTC, subiram 24,35% no mesmo período, enquanto a ação valorizou 117,99%, gerando um excesso de retorno de cerca de 94 pontos percentuais.

CYPH: os ativos da tesouraria, em ZEC, subiram 97,9% no mesmo período, enquanto a ação valorizou 231,51%, gerando um excesso de retorno de cerca de 134 pontos percentuais;

USDE: os ativos da tesouraria, em ENA, subiram 79,8% no mesmo período, enquanto a ação valorizou 222,36%, gerando um excesso de retorno de cerca de 143 pontos percentuais;

Em contrapartida, a líder do segmento, MSTR, apresentou um desempenho relativamente contido: subiu 45,17% no último mês, com um excesso de retorno de apenas cerca de 21 pontos percentuais.

Surgiu também um padrão: quanto menor a capitalização de mercado de uma DAT, menor a liquidez da sua ação e mais recente a sua narrativa, maior tende a ser a elasticidade do seu preço face aos ativos da tesouraria. Esta é a diferença mais evidente entre a atual evolução das DAT e a era em que a “Strategy dominava sozinha” o segmento: à medida que as posições das DAT se dispersam da Bitcoin para um maior número de ativos, os títulos de média e pequena capitalização, graças a uma menor quantidade de ações em circulação e a narrativas mais diversificadas, registaram uma valorização mais intensa do que as ações líderes.

A MSTR representa quase 70% da capitalização das principais DAT; a alavancagem da tesouraria cria uma elasticidade nos dois sentidos

Ainda assim, a Strategy continua a ser o exemplo mais desenvolvido do modelo DAT, representando a capitalização da MSTR cerca de 68% da capitalização acumulada das 10 principais ações DAT.

A lógica empresarial mais básica das DAT não é uma relação linear de “subida da criptomoeda → subida da ação”, mas sim uma ferramenta de alavancagem destinada a ampliar o retorno dos ativos da tesouraria.

Em 23 de agosto, a BTC subiu mais de 20% numa semana. Na altura, a Strategy detinha 840 447 BTC, com um valor líquido dos ativos em BTC de aproximadamente 49,68 mil milhões de dólares. Em 31 de agosto, a Strategy anunciou a compra de 4 603 BTC por cerca de 370 milhões de dólares, a um preço médio de aproximadamente 80 318 dólares, elevando o total das suas posições para 845 050 BTC.

Este é precisamente o ciclo de capital do modelo DAT: subida da BTC → melhoria do balanço → aumento da capacidade de financiamento através de ações → obtenção de mais capital para comprar BTC → aumento adicional da exposição a BTC por ação.

Este mecanismo de retroalimentação positiva confere às ações DAT uma elasticidade superior à dos ativos das tesourarias. Quando o preço dos ativos da tesouraria sobe, a taxa de retorno composta das ações DAT supera naturalmente a simples valorização da criptomoeda. Esta característica transforma também as ações DAT em “amplificadores de retorno” durante as fases de recuperação do mercado.

A característica mais atrativa das DAT é a alavancagem; a mais perigosa é igualmente a alavancagem. O volante nunca funciona apenas num sentido: quanto mais forte é a subida, mais intensa pode ser a descida.

O valor total dos ativos das tesourarias das 10 ações DAT é de aproximadamente 92,62 mil milhões de dólares, enquanto a capitalização total das respetivas ações corresponde apenas a 88,8% do valor das tesourarias. Ou seja, não existe um prémio elevado generalizado no segmento das DAT; algumas ações estão, na realidade, cotadas abaixo do valor dos ativos das suas tesourarias.

É importante ter em atenção que um mNAV inferior a 1 não significa “arbitragem sem risco”. Para além dos ativos da tesouraria, as empresas têm ainda de considerar dívida, ações preferenciais, risco de diluição, despesas de gestão, custos de financiamento, penhor de ativos, riscos regulatórios, perdas operacionais e uma série de outras deduções.

Segundo a Bloomberg, a Nakamoto, uma DAT de Bitcoin controlada pelo empresário de criptomoedas David Bailey — que terá contribuído para levar o Presidente dos EUA, Donald Trump, a apoiar a BTC — viu o preço das suas ações cair cerca de 99% face ao máximo, eliminando o prémio de mercado.

A volatilidade das DAT provém tanto do preço das criptomoedas subjacentes como da expansão e contração dos prémios de valorização, sendo que a amplitude de variação destes últimos é frequentemente superior à da primeira.

Da BTC à ETH/SOL, as DAT ganham uma camada adicional de rendimentos de staking

A Strategy representa o modelo inicial de DAT baseado na “acumulação de criptomoedas”. Outra mudança evidente é que o modelo DAT está a expandir-se para um maior número de ativos de criptomoedas, ao mesmo tempo que evolui, conferindo às DAT características de “ativos produtivos”.

As tesourarias de Ethereum são um exemplo clássico desta evolução. Tomando a Bitmine como exemplo, a empresa detém atualmente mais de 5,9 milhões de ETH, equivalentes a cerca de 5% da oferta total de ETH, bem como 211 BTC e mais de 500 milhões de dólares em dinheiro e títulos negociáveis. O valor combinado dos ativos de criptomoedas e do dinheiro ascende a 15,6 mil milhões de dólares. Deste total, cerca de 5,07 milhões de ETH foram colocados em staking, gerando rendimentos on-chain.

A SharpLink adotou uma estratégia semelhante, detendo mais de 890 000 ETH e alocando-os continuamente a estratégias de staking e de geração de rendimentos on-chain.

As tesourarias de Solana seguiram-se de perto. A Forward Industries detém cerca de 7,807 milhões de SOL e ativos equivalentes, representando aproximadamente 1,3% da oferta em circulação da Solana, estando quase tudo colocado em staking.

Em comparação com as tesourarias de BTC, altamente dependentes das subidas e descidas dos preços, as tesourarias de ETH/SOL contam com o suporte adicional do valor gerado pelos rendimentos de staking.

Isto significa que o modelo de valorização das DAT está a passar por uma evolução de segundo nível:

Primeira fase: valor da tesouraria ≈ preço do ativo × quantidade detida, impulsionado pelo preço;

Segunda fase: valor da tesouraria ≈ preço do ativo × quantidade detida + rendimentos de staking/on-chain, com o apoio de fluxos de caixa;

Este modelo poderá tornar-se o principal campo de batalha da concorrência no segmento das DAT durante a próxima fase.

A diferenciação do segmento torna-se evidente; a apetência pelo risco extravasa para DAT de altcoins

O capital está a fluir das tesourarias de BTC e ETH para tesourarias de altcoins com uma beta mais elevada, enquanto o interesse do mercado pelas ações DAT de HYPE, ZEC e outros ativos aumentou significativamente. Este é também um sinal de que o mercado entrou numa segunda fase: depois de os ativos principais atraírem capital adicional, este começa a extravasar para títulos de média e pequena capitalização, com a apetência pelo risco a deslocar-se gradualmente para ativos de menor dimensão.

As DAT de altcoins têm uma escala menor e também maior facilidade em registar movimentos extremos.

A PURR é um exemplo típico. Atualmente, detém cerca de 30,1 milhões de HYPE, com um valor de posições que ascende a 2,54 mil milhões de dólares. Ao mesmo tempo, a empresa recomprou cerca de 5,8 milhões de ações PURR, reduzindo o número de ações em circulação.

Mais importante ainda, o valor da PURR não está ancorado apenas no preço da HYPE, mas também numa narrativa composta por vários elementos: volatilidade do preço da HYPE + crescimento das posições em HYPE + crescimento do ecossistema Hyperliquid + recompra e queima de HYPE + capacidade de financiamento da DAT.

As receitas do ecossistema Hyperliquid e a economia do token proporcionam grande parte do suporte ao valor. Nos últimos 12 meses, o ecossistema Hyperliquid gerou cerca de 712 milhões de dólares em lucros retidos, dos quais até 99% do valor foi canalizado para os detentores de HYPE através do mecanismo de recompra. Na essência, os investidores que compram PURR estão a apostar no crescimento do ecossistema Hyperliquid.

A CYPH, que detém ZEC, também apresenta potencial. Atualmente, detém 323,394 ZEC, equivalentes a cerca de 1,91% da oferta de Zcash em circulação. Posteriormente, a empresa entrou no setor da mineração de Zcash através de uma transação relacionada com a Winklevoss Capital, controlando cerca de 18% do poder de computação total da rede. A valorização da CYPH passou assim a incluir o valor da tesouraria em ZEC, o negócio de mineração e a narrativa dos ativos de privacidade.

A USDE é uma recém-chegada ao segmento das DAT. Entrou na Nasdaq no final de junho, tendo a ENA como ativo de tesouraria. A USDE detém cerca de 3,029 mil milhões de ENA, avaliados em aproximadamente 510 milhões de dólares, equivalentes a 20% da oferta total de ENA. O modelo empresarial da USDE abrange simultaneamente seis áreas: infraestrutura do ecossistema Ethena, nós validadores, LayerZero DVN, a stablecoin Harness, distribuição da USDe e a tesouraria de ENA.

Por outras palavras, a USDE procura construir um volante completo: crescimento do ecossistema Ethena → aumento das receitas de infraestrutura → valorização da ENA → financiamento no mercado de capitais → expansão adicional da tesouraria de ENA e da sua presença no ecossistema.

A narrativa do ecossistema, a baixa capitalização de mercado e a escassez de ações em circulação após a nova cotação contribuíram para uma valorização mensal superior a 2x, mas este parece ser um caso particular de uma “DAT de pequena capitalização, alta volatilidade e narrativa forte”.

Atualmente, a diferenciação do mercado das DAT já é evidente. O capital e a atenção estão a concentrar-se nos líderes, enquanto a elasticidade e o potencial estão nos títulos de menor dimensão.

O facto de as DAT terem superado coletivamente o preço das criptomoedas no período recente transmite um sinal: as DAT estão a tornar-se uma ferramenta de beta elevada que liga o mercado acionista tradicional aos ativos de criptomoedas.

Mais importante do que os números das valorizações é analisar a origem dos excessos de retorno. Se estes resultarem principalmente do crescimento real dos ativos por ação, dos rendimentos de staking e dos fluxos de caixa das atividades do ecossistema, então as DAT estarão a evoluir para um novo modelo de gestão de ativos de criptomoedas.

A concorrência no segmento das DAT está a passar de “quem detém mais criptomoedas” para “quem cria mais valor por ação”, entrando numa dimensão mais elevada. No fim, todas as alavancagens e prémios terão de ser testados pelo ciclo de mercado.