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“Estão a aumentar as probabilidades de uma subida das taxas da Fed” é uma frase simples com um significado importante. Traduzida para linguagem corrente: o mercado está cada vez mais a apostar que a Reserva Federal dos Estados Unidos vai aumentar a sua taxa de juro de referência na próxima reunião, em vez de a baixar ou manter. A Fed é o banco central dos Estados Unidos, uma subida das taxas é um aumento do custo de pedir dinheiro emprestado e o aumento das probabilidades significa que os traders ajustaram as suas expectativas no sentido de uma política mais restritiva. Porque deveria alguém no setor das criptomoedas preocupar-se com isto? Porque a taxa da Fed é o “preço do dinheiro” — a referência para praticamente todos os preços dos ativos no planeta, desde as obrigações do Tesouro dos EUA e o dólar até às ações tecnológicas, ao ouro e à Bitcoin. Quando o dinheiro se torna mais caro, o capital flui para ativos seguros que pagam rendimentos e afasta-se dos ativos de risco que não pagam rendimento — e as criptomoedas estão no topo dessa lista de risco. Compreenda este mecanismo e estará a negociar com um mapa; ignore-o e estará a negociar às cegas.

Porque estão as probabilidades a aumentar agora? O gatilho foi o simpósio anual da Fed em Jackson Hole, no final de agosto, onde o presidente da Fed, Kevin Warsh, proferiu um discurso surpreendentemente agressivo, dizendo aos mercados que o banco central ainda tinha “trabalho a fazer”, porque a inflação subjacente não tinha “melhorado de forma significativa”. Esse único discurso alterou as expectativas. Segundo os dados do CME FedWatch, a probabilidade de uma subida de 25 pontos base na reunião de setembro passou de cerca de 36 para 40 por cento antes do discurso para aproximadamente 56 por cento no espaço de poucos dias e, no final de agosto, rondava os 60 por cento. As probabilidades de uma subida em dezembro aumentaram para cerca de 80 por cento. O contexto inflacionista explica a posição agressiva: o índice de preços PCE, o indicador de inflação preferido da Fed, subiu 3,7 por cento em termos homólogos em julho, ligeiramente acima dos 3,6 por cento esperados pelos economistas e muito acima da meta de 2 por cento, que a inflação ultrapassa há mais de cinco anos. Os estrategas do JPMorgan alteraram o seu cenário-base e esperam agora uma subida de 25 pontos base em setembro; o Deutsche Bank prevê 50 pontos base de restrição este ano, repartidos entre setembro e dezembro. Até os mercados de previsão contrários passaram a indicar aproximadamente 50/50 relativamente a uma subida em setembro. O ouro caiu mais de 1 por cento no dia do discurso e o dólar valorizou-se — reações clássicas do mercado ao aumento das probabilidades de subida das taxas. O dissidente mais notório é a Goldman Sachs, que defende que os mercados estão “demasiado agressivos” e espera que a Fed mantenha as taxas até 2026, com cortes apenas em 2027. Esta divisão evidente entre os bancos é, por si só, uma fonte de volatilidade: o mercado ainda não chegou a acordo quanto à resposta.

Vejamos agora onde o mercado das criptomoedas realmente se encontra hoje, com números concretos. A Bitcoin está a negociar perto dos USD 77,575, a cair 1,4 por cento nas últimas 24 horas e aproximadamente 1,35 por cento na última semana, com uma capitalização de mercado de cerca de USD 1,575 biliões. A Ethereum está nos USD 2,432, a cair 1,4 por cento no dia e cerca de 1,1 por cento na semana, com uma capitalização de mercado próxima dos USD 298 mil milhões. A Solana está nos USD 101.27, também a cair 1,4 por cento em 24 horas, com uma capitalização de mercado de aproximadamente USD 64,5 mil milhões. O mercado cripto no seu conjunto vale cerca de USD 2,72 biliões, mais 0,6 por cento em 24 horas, enquanto o volume total negociado em 24 horas se situa perto dos USD 79,3 mil milhões — moderado, não ao nível de pânico. A dominância da Bitcoin é de 59,6 por cento e a da Ethereum de 11,25 por cento, enquanto o índice de temporada das altcoins marca apenas 26 em 100, o que indica que este continua a ser um mercado liderado pela Bitcoin, sem uma rotação generalizada para altcoins. O índice de Medo e Ganância está nos 74, ainda no extremo de apetite pelo risco — o que significa que o sentimento ainda não se deteriorou, apesar de os preços terem descido gradualmente.

O panorama dos derivados e da liquidez acrescenta detalhes importantes. O interesse aberto da Bitcoin é de cerca de USD 53,8 mil milhões, menos aproximadamente 2 por cento em 24 horas — a alavancagem está a ser reduzida, não acumulada. As taxas de financiamento estão essencialmente estáveis, em torno de 0,005 por cento por período, o que significa que não existe um prémio excessivo associado a posições longas nem uma liquidação forçada de posições longas em formação. O rácio long/short situa-se perto de 1,10, próximo da neutralidade, enquanto o rácio de compra/venda dos takers é de 0,99 — há ligeiramente mais vendas do que compras, mas não de forma agressiva. A Ethereum apresenta o mesmo padrão: interesse aberto próximo dos USD 32,3 mil milhões, menos 1,5 por cento no dia, com uma taxa de financiamento perto de 0,006 por cento e um rácio long/short de 1,42. O que estes números mostram é que o mercado está a reduzir o risco discretamente antes da decisão da Fed, em vez de vender em pânico. Na realidade, esse é o padrão mais perigoso para os otimistas: o desmantelamento gradual de posições cria uma liquidez mais reduzida, e uma liquidez reduzida significa que qualquer surpresa — positiva ou negativa — pode produzir movimentos acentuados e rápidos em qualquer direção.

O lado institucional conta uma história diferente. Apesar da mudança para uma postura mais agressiva, os ETF spot de BTC registaram uma entrada líquida de cerca de USD 216,7 milhões em 31 de agosto, com ativos totais de ETF próximos dos USD 99,6 mil milhões e cerca de USD 2,36 mil milhões em valor de ETF negociado nesse dia. Os ETF de ETH registaram entradas líquidas de aproximadamente USD 87,7 milhões, com ativos totais na ordem dos USD 15,6 mil milhões. Por outras palavras, as instituições estão a comprar a queda ao mesmo tempo que os traders de derivados reduzem a alavancagem. Esta é a principal tensão no mercado neste momento: uma procura estrutural por parte de investidores de longo prazo a defrontar um obstáculo cíclico resultante do posicionamento macroeconómico. Quem vencer este braço de ferro determinará a próxima tendência.

Como é que uma subida das taxas prejudica efetivamente as criptomoedas? O mecanismo funciona através de vários canais. Primeiro, taxas mais elevadas aumentam o rendimento de ativos sem risco, como os títulos do Tesouro dos EUA, tornando-os diretamente concorrentes das criptomoedas na captação de capital — por que motivo manter Bitcoin quando uma obrigação do Estado paga 4 por cento sem risco? Segundo, taxas mais elevadas aumentam a taxa de desconto utilizada para avaliar fluxos de caixa futuros, comprimindo as avaliações de todos os ativos de crescimento, e as criptomoedas comportam-se como o mais agressivo de todos os ativos de crescimento. Terceiro, taxas mais elevadas fortalecem o dólar, e um dólar mais forte restringe a liquidez global, porque o dólar é a moeda de financiamento mundial — os traders alavancados nos mercados emergentes e nas criptomoedas sentem igualmente essa pressão. Quarto, na economia on-chain, taxas mais elevadas desviam a liquidez das stablecoins e das DeFi para os mercados monetários e para produtos tradicionais de maior rendimento. Mas há uma nuance importante: os mercados olham para o futuro e antecipam os acontecimentos. A maior parte da subida de setembro, cerca de 60 por cento, já está incorporada nos preços. Nas criptomoedas, os preços normalmente reagem violentamente a alterações nas expectativas, não ao acontecimento em si. É por isso que o mercado caiu aproximadamente 1,4 por cento no caso da BTC, da ETH e da SOL esta semana — não se trata de um crash, mas de uma reavaliação gradual à medida que as probabilidades subiram de 36 para 60 por cento.

Então, para onde pode seguir o mercado cripto a partir daqui? A resposta honesta é que as próximas duas semanas serão decisivas. Em 4 de setembro, os EUA divulgam os dados do emprego não agrícola; em 15 de setembro é publicado o relatório do IPC; e a própria decisão do FOMC ocorre em meados de setembro, com o IPP a ser divulgado no dia seguinte. Se os dados do emprego e do IPC forem elevados, as probabilidades de uma subida das taxas permanecerão altas e os ativos de risco continuarão sob pressão — sendo provável que as altcoins sofram mais do que a Bitcoin, em linha com a dominância de 59,6 por cento e o índice de temporada das altcoins nos 26. Se as taxas de financiamento passarem a negativas e o interesse aberto continuar a diminuir, aumenta o risco de uma queda impulsionada por liquidações. Se os dados arrefecerem, as probabilidades de uma subida podem cair tão rapidamente como subiram — vimos exatamente esse padrão em meados de agosto, quando dados mais fracos reduziram temporariamente as probabilidades de uma subida em setembro para cerca de 30 por cento e a Bitcoin subiu mais de 1 por cento num único dia. A minha leitura honesta do intervalo é a seguinte: com a alavancagem baixa, as entradas nos ETF positivas e indicadores de avaliação de longo prazo como o AHR999 nos 0,52 — historicamente um nível moderado, não extremo —, a base estrutural é mais sólida do que em ciclos anteriores de restrição monetária. O cenário mais provável é uma volatilidade elevada nos dois sentidos até à decisão, com quedas significativas a atrair compras institucionais, a menos que a Fed apresente uma verdadeira surpresa agressiva, sinalizando mais subidas além de setembro. O volume será o indicador decisivo: uma quebra confirmada do intervalo recente acompanhada por um aumento do volume determinará a tendência; o volume diário atual de USD 79 mil milhões simplesmente não é suficiente para tirar uma conclusão.

E quanto aos outros ativos que detém ou acompanha? O dólar beneficia do aumento das probabilidades de subida das taxas — o DXY valorizou-se depois do discurso de Jackson Hole e, se a Fed subir as taxas, é provável que a força do dólar continue, pressionando tudo o que é denominado em dólares. As yields do Tesouro estão no epicentro: a yield a 2 anos, a mais sensível à política da Fed, reage imediatamente a cada intervenção de responsáveis da Fed, e uma curva mais inclinada, com yields de longo prazo mais elevadas, agravaria as condições financeiras em todo o mundo. O ouro é interessante — caiu mais de 1 por cento em 28 de agosto à medida que aumentaram as probabilidades de subida das taxas, porque yields reais mais elevadas aumentam o custo de oportunidade de deter ouro; no entanto, as compras dos bancos centrais e a cobertura contra a inflação mantêm um suporte mínimo. A médio prazo, o ouro pode até beneficiar da mesma inflação que força a Fed a subir as taxas. As ações, sobretudo as empresas de crescimento e tecnológicas, são as mais sensíveis às taxas — o Nasdaq e as empresas de pequena capitalização normalmente lideram qualquer movimento de aversão ao risco, e as criptomoedas tendem a apresentar correlação com estes ativos no curto prazo, embora essa correlação tenha diminuído em 2026, à medida que os fluxos para ETF dão à Bitcoin o seu próprio motor de procura. As moedas e os ativos dos mercados emergentes enfrentam o maior obstáculo: um dólar mais forte e taxas norte-americanas mais elevadas drenam capital dos mercados emergentes, o que se reflete em ações e moedas de mercados emergentes mais fracas. As matérias-primas apresentam comportamentos mistos — os metais industriais são afetados pelos receios relativos ao crescimento, enquanto a energia enfrenta os seus próprios choques do lado da oferta. Especificamente para a economia cripto, taxas mais elevadas significam que os detentores de stablecoins e os utilizadores de DeFi comparam cada vez mais os rendimentos com os dos fundos do mercado monetário; os protocolos que oferecem rendimento real tornam-se mais atrativos, enquanto a alavancagem puramente especulativa fica mais cara.

A minha opinião, expressa de forma direta: não acredito que a decisão de setembro, seja ela qual for, represente o fim do mundo para as criptomoedas — cerca de 60 por cento de uma subida de 25 pontos base já está refletida no preço, e o verdadeiro perigo seria uma surpresa agressiva que sinalizasse um ciclo de restrição mais prolongado. O sinal mais importante a acompanhar é o relatório do emprego de 4 de setembro e o IPC de 15 de setembro; esses dois dados terão maior impacto nas probabilidades do que qualquer discurso da Fed. Posicione-se em conformidade: evite uma alavancagem elevada antes do acontecimento, respeite o intervalo e deixe que o volume confirme a quebra, em vez de tentar adivinhá-la. O mercado já atravessou subidas das taxas — em 2022, uma Fed muito mais agressiva fez a Bitcoin passar de 69,000 para menos de 16,000, mas a adoção institucional, a procura por ETF e os fundamentos on-chain são hoje muito mais fortes do que naquela altura. Os ciclos repetem-se, mas não se repetem em linha reta. A disciplina e os dados superarão a emoção e a previsão.