#加密市场观察 Uma análise do petróleo bruto, do ouro, das ações A, das ações dos EUA e da possibilidade de a Reserva Federal voltar a subir as taxas de juro

De março a julho, a expansão da indústria da IA e o conflito geopolítico entre os EUA e o Irão fizeram subir as expectativas de inflação; no início de agosto, uma subida acentuada das yields das obrigações do Tesouro dos EUA a longo prazo trouxe pressão aos mercados; no final de agosto, vários riscos começaram a aliviar-se marginalmente;
Esta cadeia de transmissão de acontecimentos determina diretamente as tendências futuras do petróleo bruto, do ouro, das ações A e das ações dos EUA, bem como a próxima decisão da Reserva Federal sobre as taxas de juro. Este artigo apresenta uma revisão e uma análise completas ao longo deste eixo central.
I. Março–julho: a expansão da IA combinada com perturbações geopolíticas criou um ciclo de crescimento elevado, preços do petróleo elevados e inflação elevada
Desde a escalada do conflito entre os EUA e o Irão no final de fevereiro, o mercado foi formando gradualmente um ciclo de autorreforço.
Em primeiro lugar, as despesas de capital em grande escala em toda a indústria da IA aumentaram as expectativas de crescimento económico a longo prazo, elevaram os retornos do investimento na economia real e fizeram subir o nível geral das taxas de juro. A própria forte resiliência da economia também apoia a procura de matérias-primas.
Em segundo lugar, as perturbações no transporte marítimo através do estreito de Ormuz fizeram subir os preços do petróleo bruto. O aumento dos preços do petróleo elevou os custos de produção e logística em toda a sociedade, comprimiu os lucros das indústrias tradicionais e canalizou mais capital para setores de elevado crescimento, como a IA; a expansão contínua da capacidade de IA reforçou ainda mais as expectativas de crescimento e de taxas de juro, apoiando, por sua vez, os preços do petróleo.
Isto criou um ciclo: subida dos preços do petróleo → pressão sobre as indústrias tradicionais, com o capital a fluir para o setor da IA → expansão das despesas de capital em IA → aumento das expectativas de crescimento, taxas de juro e inflação → apoio adicional aos preços do petróleo.
Segundo esta lógica, os principais ativos apresentaram uma divergência clara. O ouro esteve relativamente fraco: o tema principal foi a resiliência económica e o aumento das taxas de juro reais, enquanto o seu atributo de ativo de refúgio não se tornou o principal fator de valorização, deixando o ouro sob pressão contínua;
As matérias-primas industriais não ferrosas oscilaram: as taxas de juro exerceram pressão, mas a procura relacionada com a IA proporcionou uma compensação, mantendo-as voláteis em níveis elevados;
O petróleo bruto esteve relativamente forte: a procura resiliente, combinada com um prémio de risco geopolítico do lado da oferta, proporcionou dois fatores de alta;
As ações dos EUA apresentaram uma divergência estrutural: as ações tecnológicas relacionadas com a IA continuaram a fortalecer-se, enquanto os setores tradicionais tiveram um desempenho fraco devido ao impacto dos preços elevados do petróleo e das taxas de juro elevadas;
As ações A estiveram globalmente fracas: havia poucos setores de elevado crescimento capazes de absorver capital adicional, enquanto o ambiente externo de taxas de juro elevadas continuou a exercer pressão.
II. Ponto de viragem em agosto: as expectativas de inflação aqueceram e as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a longo prazo aproximaram-se temporariamente de um estado de descontrolo
Com a entrada em agosto, o equilíbrio anterior foi quebrado. As expectativas de inflação subiram rapidamente e as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a longo prazo aumentaram, trazendo uma pressão significativa aos mercados globais.
Entre os fatores que fizeram subir as expectativas de inflação encontravam-se a continuação da redução do balanço da Reserva Federal; a persistência do prémio geopolítico do petróleo; o aumento do consumo de recursos decorrente do investimento em capacidade computacional para IA; as tarifas dos EUA, que provocaram inflação importada; as restrições insuficientes às expectativas de inflação nas declarações políticas anteriores; e o aumento da pressão orçamental no Japão, que provocou volatilidade nas obrigações do Estado japonesas e levou as instituições estrangeiras a vender temporariamente obrigações do Tesouro dos EUA.
Três variáveis inesperadas amplificaram a tensão do mercado: primeiro, a Reserva Federal não orientou ativamente as expectativas de inflação durante algum tempo; segundo, o Japão vendeu obrigações do Tesouro dos EUA sob pressão da dívida, transmitindo para o exterior a pressão ascendente sobre as taxas de juro; terceiro, o mercado tinha inicialmente estimado que o conflito entre os EUA e o Irão arrefeceria rapidamente, mas o impasse real durou mais tempo do que o esperado, mantendo elevado o prémio de risco energético.
Depois de as taxas de juro a longo prazo subirem até determinado intervalo, começaram a pressionar as condições orçamentais dos EUA, os balanços dos bancos e a economia real, seguindo uma lógica semelhante à do episódio anterior do Silicon Valley Bank: quando as taxas de juro ultrapassaram o limiar que o sistema conseguia suportar, o mercado começou a corrigir-se a si próprio.
III. Alívio marginal: vários fatores de pressão começaram a mostrar sinais de melhoria
A partir do final de agosto, a situação começou a inverter-se, com várias das principais variáveis de risco a melhorarem marginalmente.
1. A Reserva Federal ajustou a sua comunicação, sinalizando esforços para conter a inflação e corrigindo a gestão das expectativas;
2. A situação no estreito de Ormuz melhorou, a passagem pela via navegável foi gradualmente retomada e o prémio geopolítico do petróleo bruto começou a diminuir;
3. O mercado começou a incorporar subidas posteriores das taxas de juro pelo Japão para estabilizar a taxa de câmbio, reduzindo a pressão resultante das suas vendas forçadas de obrigações do Tesouro dos EUA.
O panorama atual mudou: embora as taxas de juro a longo prazo continuem elevadas, o principal fator impulsionador já não é o pânico descontrolado em torno da inflação, mas sim a “forte resiliência económica + expectativas políticas recuperadas”.
IV. Questão central: a Reserva Federal voltará a subir as taxas? Esta é atualmente a questão que mais preocupa o mercado.
Uma conclusão fundamental é que esta vaga de inflação é uma inflação estrutural, e não um sobreaquecimento económico generalizado. As duas principais forças que impulsionam a inflação têm condições para uma diminuição natural no futuro.
Em primeiro lugar, o prémio geopolítico do petróleo bruto irá diminuir. Os EUA têm fortes incentivos para restabelecer o transporte marítimo através do estreito e fazer baixar os preços do petróleo. Por um lado, isso aliviaria a pressão orçamental global e reduziria a motivação dos países para vender obrigações do Tesouro dos EUA; por outro, reduziria a inflação importada causada pelos preços internos dos produtos petrolíferos refinados, deixando margem para futuras operações de política económica. Uma descida da tendência central dos preços do petróleo é a direção mais provável.
Em segundo lugar, é muito provável que o ritmo de expansão das despesas de capital em IA abrande marginalmente. O mercado está excessivamente otimista quanto à procura de capacidade computacional. Depois de serem produzidos grandes volumes de conteúdos de IA, os retornos a jusante serão diluídos pelos limites da atenção humana total e pelo teto da disponibilidade para pagar, levando várias pequenas e médias empresas a reduzir o investimento; ao mesmo tempo, a melhoria da eficiência algorítmica reduzirá o consumo de capacidade computacional por unidade de produção; e a implementação da IA na economia real está a avançar mais lentamente do que o esperado, dificultando a manutenção indefinida das despesas de capital. Este processo de transmissão envolve um desfasamento, mas a sua tendência é clara. À medida que os dois fatores estruturais da inflação arrefecerem, as expectativas de inflação irão diminuir por si próprias. Com base nesta avaliação, a possibilidade de uma nova subida das taxas pela Reserva Federal é muito reduzida.
V. Perspetivas para a economia dos EUA: sem risco de recessão, com efeitos de passagem do testemunho entre setores
Mesmo que o crescimento do investimento em IA abrande, a economia dos EUA não irá enfraquecer rapidamente. A sua resiliência provém de três aspetos: primeiro, o rendimento das famílias, o emprego e os preços dos ativos estão a apoiar o consumo; os preços elevados do petróleo e as taxas de juro elevadas provocarão apenas um abrandamento moderado, e não uma recessão sistémica; segundo, a indústria tecnológica apresenta efeitos de passagem do testemunho, com a aeronáutica e o espaço, a robótica, a condução autónoma e outros setores capazes de sustentar o investimento depois de o investimento em IA arrefecer; terceiro, numa comparação global, os EUA continuam a ter vantagens claras em termos de capital e de formação de preços financeiros.
A médio e longo prazo, a diminuição dos custos da capacidade computacional beneficiará, pelo contrário, a penetração da tecnologia de IA em mais setores e melhorará a produtividade.
VI. Perspetivas para o petróleo bruto, o ouro, as ações dos EUA e as ações A
1. Petróleo bruto: à medida que o transporte marítimo através da via navegável for retomado e o prémio geopolítico diminuir, em conjunto com os ajustamentos do lado da oferta, a tendência central dos preços do petróleo será descendente.
2. Ouro: com a descida das expectativas de inflação, a resiliência da economia dos EUA e a manutenção do dólar e das yields das obrigações do Tesouro dos EUA em níveis elevados, o ouro não dispõe de uma base para uma força sustentada e deverá permanecer globalmente fraco.
3. Ações dos EUA: com o desaparecimento das expectativas de subida das taxas, a ausência de risco de recessão na economia e a passagem do testemunho entre os setores tecnológicos novos e estabelecidos, os índices terão, no geral, apoio, sendo provável que predominem uma consolidação em níveis elevados e tendências estruturais.
4. Ações A: externamente, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA continuam elevadas e o dólar está relativamente forte, mantendo o ambiente de liquidez restritivo; internamente, continuam por resolver problemas estruturais de longo prazo, incluindo a pressão das hipotecas, a recessão do imobiliário, a pressão sobre a estrutura do emprego, o excesso de capacidade, o declínio demográfico, a concentração contínua de recursos na tecnologia e a pressão sobre as indústrias tradicionais.
Sob a dupla pressão de fatores internos e externos, as ações A não dispõem de uma base para um mercado altista sistémico.

Conclusão
Uma breve revisão de todo o percurso: de março a julho, a expansão do investimento em IA e a ressonância dos preços do petróleo com os fatores geopolíticos fizeram subir as expectativas de crescimento, taxas de juro e inflação; em agosto, registou-se uma tensão periódica na inflação e nas taxas de juro a longo prazo; recentemente, vários riscos aliviaram-se, prevê-se que a inflação diminua por si própria e a Reserva Federal praticamente excluiu uma nova subida das taxas. Daqui em diante, os principais temas de valorização dos vários ativos irão centrar-se no novo panorama de “inflação em arrefecimento, resiliência contínua do crescimento e estabilização das taxas de juro a longo prazo em níveis elevados”.$XLF ‌