#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

A minha opinião: O mercado tinha razão em concentrar-se na clareza, mas o verdadeiro sinal será provavelmente a função de reação, e não uma decisão definitiva sobre as taxas em setembro.

Atualização importante: Warsh proferiu o seu discurso na sexta-feira, 28 de agosto, pelo que podemos avaliar o sinal antecipadamente. E assumiu uma posição muito mais clara e agressiva do que na sua declaração de julho.

O meu comentário: Moderadamente agressivo; setembro será, de facto, um mês volátil.

Warsh expôs essencialmente três pontos:

* A inflação é o problema imediato. Sublinhou que o Índice de Preços das Despesas de Consumo Pessoal continua bem acima do objetivo de 2% da Fed, situando-se em torno de 3.7%, e defendeu que os dados recentes mais baixos não são suficientes para garantir uma melhoria sustentável.

* O mercado de trabalho não lhe dá razões fortes para aliviar a política monetária. Na sua avaliação, as condições de emprego são, de um modo geral, consistentes com o pleno emprego, tornando a inflação o lado mais importante do mandato dual por agora.

* Elevou efetivamente a fasquia para manter as taxas. Afirmou que a Fed “terá trabalho a fazer” se a inflação não registar progressos suficientes; os mercados interpretaram isto como um indicador significativo da probabilidade de um aperto monetário.

Esta é uma mudança significativa face à incerteza que rodeou a reunião de julho.

A principal conclusão para os mercados:

Posso resumir a situação da seguinte forma:

Antes de Jackson Hole:

“Qual é exatamente a função de reação de Washington?”

Depois de Jackson Hole:

“Os dados futuros sobre a inflação e o emprego fornecem uma razão para não aumentar as taxas?”

Esta é uma mudança significativa.

Os mercados já começaram a incorporar uma subida das taxas em setembro; as estimativas aumentaram significativamente após o discurso, e algumas medidas situaram a probabilidade entre os 50% médios e superiores.

Por isso, não diria que setembro é uma certeza. Diria que se trata de uma subida das taxas dependente dos dados, com uma tendência agressiva.

Próximos aspetos a acompanhar:

Atualmente, os dados mais importantes são:

1. Dados de emprego/desemprego de agosto — dados fracos do mercado de trabalho poderão influenciar a decisão da Fed de não alterar as taxas de juro.

2. Despesas de Consumo Pessoal de agosto — Dada a ênfase de Warsh na inflação, esta será provavelmente a variável mais importante.

3. Rendibilidade dos Treasuries a 2 anos — Considerada a expressão mais clara, em tempo real, das expectativas para setembro.

4. Dólar — Uma precificação consistentemente agressiva deverá apoiar o USD.

5. Nasdaq/ações de longo prazo — Particularmente vulneráveis caso os mercados passem de um “pico de longo prazo” para um verdadeiro ciclo de aperto monetário.

A parte interessante é a reação da curva de rendimentos: as rendibilidades dos Treasuries de curto prazo subiram após o discurso, enquanto as rendibilidades de longo prazo se mostraram muito menos entusiasmadas; isto sugere que os mercados interpretaram esta situação principalmente como um sinal de aperto da política monetária no curto prazo, e não como uma subida estrutural das rendibilidades devido à inflação.

Em conclusão: Penso que Warsh deu aos mercados aquilo que estes pretendiam; substituiu a incerteza por uma função de reação reconhecível. No entanto, Warsh evitou deliberadamente assumir um compromisso definitivo relativamente a setembro. Isto torna os próximos dados sobre a inflação e o emprego extremamente importantes. Se a inflação permanecer estável e o emprego também se mantiver ao mesmo nível, uma subida das taxas em setembro será o cenário de base; contudo, se houver uma queda significativa do emprego, Warsh poderá optar por uma abordagem de esperar para ver.