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A subida do ouro acaba de enfrentar um teste à realidade
O ouro entrou na sexta-feira perto dos seus níveis mais fortes dos últimos meses, mas o mercado mudou de comportamento depois de o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, ter transmitido uma mensagem muito mais agressiva do que os investidores esperavam. O ouro à vista tinha atingido recentemente cerca de $4,696, um máximo de três meses, antes de cair acentuadamente. As leituras mais recentes colocam o XAU/USD entre cerca de $4,530 e $4,580, dependendo da fonte de mercado e do momento do registo. A Trading Economics registou o ouro em aproximadamente $4,529 a 28 de agosto, uma descida de cerca de 1,6% no dia, enquanto a Reuters indicou o ouro à vista em torno de $4,563, depois de ter tocado num mínimo de uma semana.

Esta reação mostra para onde se deslocou a atenção do mercado. O ouro estava a beneficiar das preocupações com a situação orçamental dos EUA, da evolução do mercado de obrigações do Tesouro e das expectativas de condições financeiras mais favoráveis. Depois, Warsh alterou a narrativa imediata sobre as taxas de juro. A sua mensagem foi de que a inflação continua demasiado elevada e de que ainda poderá ser necessário um aperto adicional. Os mercados responderam aumentando a probabilidade de uma subida das taxas em setembro, enquanto o dólar e as yields das obrigações do Tesouro subiram. Para um ativo sem rendimento, como o ouro, esta combinação cria uma pressão direta no curto prazo.

O ponto importante, contudo, é que a descida de sexta-feira não eliminou o avanço mais amplo. O ouro continua substancialmente acima dos seus níveis do início do verão, e o metal continua apoiado pelas preocupações relacionadas com a sustentabilidade orçamental dos EUA e pela procura de ativos defensivos. Por isso, não descreveria o movimento atual como uma reversão de longo prazo confirmada. Nesta fase, parece mais que o mercado está a testar se a recente subida consegue resistir a um dólar mais forte e a uma Reserva Federal menos acomodatícia.

A primeira zona relevante situa-se agora entre $4,550 e $4,580. Esta zona tornou-se o campo de batalha imediato após a forte descida de sexta-feira. Se o ouro conseguir estabilizar aqui e recuperar os $4,600, os compradores poderão argumentar que a venda foi sobretudo uma reação à Fed, e não uma quebra estrutural. Mas se o preço continuar a fechar abaixo desta zona, o mercado concentrar-se-á cada vez mais no suporte seguinte, em torno dos $4,500, onde teria de surgir uma nova vaga de compradores.

Abaixo dos $4,500, a zona estrutural mais importante situa-se entre $4,450 e $4,530. Esta região é particularmente relevante porque a ação recente dos preços interagiu repetidamente com ela, e a análise técnica já aponta para a zona em torno dos $4,527, próxima da média móvel de 200 dias, como uma referência importante. Uma quebra decisiva abaixo desse nível enfraqueceria muito mais a estrutura de médio prazo do que a descida inicial de sexta-feira.

O potencial de subida é igualmente claro. Os $4,600 são agora o primeiro nível psicológico de recuperação, seguidos pelo máximo recente entre $4,696 e $4,700. O ouro não precisa de atingir imediatamente um novo máximo para recuperar o controlo; primeiro precisa de provar que os vendedores não conseguem manter o preço abaixo dos $4,600. Uma recuperação acima dos $4,700 mudaria completamente a narrativa, pois indicaria que o choque agressivo da Fed foi absorvido, em vez de se transformar numa reversão de tendência duradoura.

O que torna esta configuração invulgar é o conflito entre a procura tradicional de ouro como ativo de refúgio e o atual ambiente de taxas de juro. As preocupações orçamentais e a incerteza podem levar os investidores a refugiar-se no ouro, mas yields reais mais elevadas e um dólar mais forte podem, simultaneamente, afastar dinheiro do metal. É por isso que o ouro pode continuar fundamentalmente atrativo e, ainda assim, sofrer uma correção acentuada ao longo de várias sessões.

O discurso de Warsh é, portanto, o principal catalisador a acompanhar. Sublinhou que a inflação ainda não demonstrou uma melhoria suficientemente sustentada em direção ao objetivo de 2% da Fed e indicou que a política deverá continuar centrada na estabilidade dos preços. A resposta do mercado foi imediata: as expectativas de uma subida das taxas em setembro aumentaram significativamente, tendo a Reuters indicado que a probabilidade subiu para cerca de 56%, face aos 36%.

Existe também um argumento de longo prazo que me impede de adotar uma perspetiva abertamente pessimista em relação ao ouro. As preocupações orçamentais dos EUA continuam a ser significativas, e a política relativa ao mercado de obrigações do Tesouro está a atrair atenção. Os investidores têm continuado a utilizar o ouro como cobertura contra preocupações relacionadas com a dívida pública, o poder de compra da moeda e a incerteza financeira mais ampla. Essa procura não desaparece simplesmente porque um discurso da Fed assume um tom agressivo.

Assim, o próximo movimento deverá ser avaliado através do preço, e não das manchetes.

Se o ouro se mantiver entre $4,500 e $4,550 e recuperar os $4,600, a descida recente ainda poderá ser interpretada como uma correção dentro de uma estrutura mais ampla de tendência ascendente. Um regresso bem-sucedido acima dos $4,600 voltaria a colocar a região entre $4,650 e $4,700 no centro das atenções, enquanto uma quebra acima do máximo recente reabriria a descoberta de preços.

Se, pelo contrário, o ouro perder decisivamente os $4,500, a correção tornar-se-á mais séria. O mercado poderá então testar os $4,450, com a região dos $4,400 a tornar-se relevante caso as vendas acelerem. A interpretação pessimista seria enfraquecida se os compradores recuperassem rapidamente os $4,600 após uma quebra desse tipo.

A minha perspetiva atual é de pressão baixista no curto prazo dentro de uma estrutura de médio prazo do ouro que continua mais forte.

A Fed assumiu temporariamente o controlo da narrativa, e a reação do dólar e das yields está a prejudicar o ouro. Mas um único discurso agressivo não elimina as forças orçamentais e de refúgio que sustentaram o avanço recente do metal.

Para mim, o gráfico tem agora dois números que mais importam: $4,600 para a recuperação e $4,500 para a proteção estrutural. Acima dos $4,600, os compradores começam a recuperar o controlo. Abaixo dos $4,500, o mercado precisa de uma correção mais profunda antes da próxima tentativa significativa de subida.

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